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量检市值管理第231期（融客市值管理311期）

粮食危机要来了？多国禁止粮食出口对北大荒影响几何？
 

年初以来，随着蝗虫灾害、澳洲大火、新冠疫情加上越南限制大米出口等消息的影响，部分人认为将引发全球的粮食危机，随即网络上出现多处号召大家囤米的传闻。
 
受此影响，农业相关板块公司市值一路上扬，其中的龙头北大荒自年初以来市值早已翻番。
 
3月28日，北大荒公布2019年年报，根据溢价协同模型，公司2019年四季度短期溢价协同为0.03，长期为-0.72。从数据来看，四季度公司溢价协同表现有所回升，但2010年一季度以来长期市值增长仍跟不上其内在价值增长。
 
我们到底需不需要囤米？此次越南等国限制农作物出口究竟会不会对北大荒的内在价值产生积极的影响？公司一季度快速上涨的市值背后是否有相应的内在价值支撑？今天我们将从溢价协同的角度来对北大荒（600598.SH）这家公司进行分析。
 
市值端：走势紧跟行业，累计优于大盘

北大荒近五年市值走势
 
近五年来，北大荒的市值走势与行业高度相似，两者几乎重合。15年初，受市场情绪影响，公司及行业市值走高。今年初，受蝗虫灾难及新冠疫情导致多国禁止粮食出口影响，农业板块受到热捧。
 
从波动来看，北大荒的市值波动较小，几乎与行业相近。
 
截至2020年4月1日，北大荒五年来市值累计上涨40.31%，同时粮食种植行业上涨9.31%，上证综指下跌57.11%。
 
价值端：大米供给或将减少，但整体影响可控

近五年公司业绩表现（亿元）
 
3月29日下午，北大荒发布2019年年报。报告显示，公司2019年实现营业收入31.11亿元，同比下降4.7%；实现归属于上市公司股东的净利润8.49亿元，比上年同期下降13.09%。
 
营业收入下降主要是由于丽水雅居项目大部分商品房已于上年度销售完毕，本报告期尾盘销量同比大幅减少等原因所致。营收下降的主要为公司房地产业务，公司土地承包业务收入稳定。
 
2019 年，受3次强台风降雨影响，公司大部分区域内的江、河、湖泊和水库水位全线上涨，引发了严重的洪涝灾害，农业分公司在防外水、排内涝、抗灾减灾的支出加大，同时，秋收工作完成后公司对农业基础设施进行维修和维护，费用支出增加，从而导致2019年公司归母公司净利润出现小幅下滑。
 
那此次越南禁止出口大米，是否会对国内的大米供给产生较大的影响呢？
 

2019年中国大米供需及进出口情况（百万吨）
 
答案是：会有影响，但整体可控。从上图我们可以看到2019年中国大米产量与国内消费总计基本持平，大米的进口与出口也几乎处于动态平衡的状态，但目前国内大米需求增速高于产量增长，未来或将面临供给紧张。
 
越南作为中国最大的大米进口国，2019年中国从越南进口大米47.7万吨，总进口大米240万吨，而大米的消费量达上1.43亿吨，库存量为1.18亿吨，所以如果仅考虑越南禁止出口大米，其影响总体上来看还是可控的。
 
戏剧化的是，据外媒4月1日最新报道，本周二（3月31日）越南在紧急召开了关于粮食安全的会议之后，再次宣布了一个令人意外的消息：越南表示，在确保该国粮食供应安全的情况下，将对大米出口进行控制而不是完全禁止。而泰国稻米出口商也表示将考虑增加销售。
 

国家粮油信息中心高级经济师王辽卫28日接受新华社记者专访表示，我国实现了“谷物基本自给、口粮绝对安全”，粮食供求总体宽松，同时进口大米仅占我国大米消费约1%，即使大米不进口也不会影响国内市场供给。
 
但受蝗灾、澳洲大火、恶劣天气及新冠疫情等影响，全球粮食供给的确会有所收紧，一定程度上将抬升国际农产品价格。
 
除了大米，国内玉米生产受草地贪夜蛾影响也将大概率减产，预计2020年国内玉米供给缺口增加将带动玉米价格上涨。
 
所以农产品价格的提升将在一定程度上提升土地价值，在短期内对公司内在价值的提升或有一定的积极作用。
 
溢价协同：最新溢价协同回升，但长期表现仍较弱
了解完公司市值端以及内在价值端的相关情况，接下来我们使用【融客Online】小程序，来对公司进行溢价协同分析。
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北大荒公司信息页
 
通过在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入北大荒的公司界面我们可以看到，2019年三季度，公司评级为B，长期溢价协同为-0.75，三星级（表明公司溢价协同处于合理区间但小于零），长期行业偏离为0.04。
 
数据表明，截至2019年三季度末，2010年以来公司市值增长跟不上其内在价值增长，公司长期来看或处于被低估的状态，溢价协同表现与行业平均基本持平。
 
自上市以来，公司内在价值累计增长一般，同时具有一定的波动性，公司2019年三季度末市值相较于2010年一季度累计下跌，且波动较小。
 

2010年以来溢价协同表现
 
点击公司界面的溢价协同按钮，通过溢价协同图我们可以看到，自2010年以来，公司溢价协同值与市值累计在2012年至2015年期间长期处于倒挂的状态，表明该时间段内，公司内在价值价值长期出现下滑。但随着经营改善，公司内在价值逐步回升。
 
2014年初，公司连续两年亏损，面临退市风险，内在价值及市值双双大幅下挫，溢价协同跌至谷底。随后14年一季报公司扭亏，市值又重新回升，但随后溢价协同值长期为负，市场对公司未来发展存疑。
 
3月28日，公司公布了2019年年报，根据溢价协同模型，公司2019年四季度短期溢价协同为0.03，长期为-0.72。从数据来看，四季度公司市值增长略微高于内在价值增长，但2010年一季度以来长期市值增长仍跟不上内在价值增长。
 

 
2020年一季度，公司市值短期对数增长为57.16%，若其内在价值短期对数增长为过去3年12季度的均值1.40%，则一季度公司短期溢价协同预期为0.56。
 
与历史数据相比，该短期溢价协同远远高于历史平均水平，甚至超过了最大值0.42，所以一季度公司短期溢价协同有可能存在过高的情况，未来或将出现回调。
 
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上市以来行业偏离表现
 
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司2010年以来的历史行业偏离情况。由于北大荒所处行业2015年以前仅北大荒一家，所以行业偏离为0。2015年以来，公司溢价协同表现弱于行业平均，随后回升，截至2019年3季度，与行业均值相近，公司溢价协同表现处于平均水平。
 
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北大荒与隆平高科对比
 
这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下北大荒与隆平高科的比较。
 
两家公司无论从体量还是溢价协同、内在价值端及市值端表现均相似。两家公司评级均为B，
 
从溢价协同我们可以看到，两家公司溢价协同相近，都处于合理区间但小于零，隆平高科略微优于北大荒，该数据表明市场对于这两家公司的预期都类似，都没有给与很高的溢价。而内在价值端，隆平高科增长较快，但波动较大，北大荒增长一般，但波动一般，两家公司波动性都不小，主要还是由于经营状况受天气、政策等影响较大。市值端来看，北大荒长期市值出现下跌，而隆平高科长期以来市值累计增长。
 
总结：自然灾害风险仍存
公司主营业务农业土地发包经营状况与自然条件息息相关，容易受到自然灾害的影响。2019年这样严重的水灾情况，给公司生产基础设施带来了较大的损失，给公司利润也造成了一定的影响。
 
若2020年公司遭受自然灾害，可能导致家庭农场粮食减产以及生产设施、运输设备和农产品的损失，进而影响公司利润。
 
针对自然灾害可能导致的风险，公司采取加强水利设施建设，预防旱灾和水灾；加强病虫害的调查和研究，提高对病虫害的防治能力；家庭农场参加灾害保险，提高抵抗风险及灾后恢复生产的能力。
 
从溢价协同表现来看，截至19年三季度公司市值增长没有很好的反应出内在价值增长，溢价协同水平几乎与行业均值持平。
 
由于受天气因素等影响较大，公司内在价值端具有一定的波动性，且增长一般；市值端累计出现下滑。
 
公司应积极寻找影响内在价值稳定的关键因素从而使得内在价值稳定增长，同时在内在价值稳定增长的基础上，市值也稳步提升，从而使两者达到很好的匹配与协同。