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量检市值管理第232期（融客市值管理312期）

5G消息已箭在弦上，梦网集团准备好了吗？
 
4月8日，中国移动、中国电信、中国联通联合举行线上发布会，共同发布了《5G消息白皮书》。《白皮书》阐述了5G消息的核心理念，明确了相关业务功能及技术需求，提出了对5G消息生态建设的若干构想。随后，华为、小米、三星等多家手机厂商也都纷纷表示将陆续全面支持5G消息。
 
5G消息即RCS消息（Rich Communication Services & Suite，富媒体通信）是全球移动通信系统协会提出的一种通讯方式。5G消息业务作为终端原生基础短信服务的升级，大致分为个人用户之间及企业与个人用户之间两种信息交互方式。
 
作为短信行业的领先者及RCS概念股的梦网集团（002123.SZ），历史溢价协同表现如何？未来5G消息的迅猛发展对公司溢价协同表现又会有什么影响？今天我们就将从溢价协同的角度来对公司进行分析。
 

市值端：累计增长优于行业，但波动较大


 
从市值走势来看，近五年，公司市值走势与行业及大盘基本一致，2019年下半年，公司先后与华为、阿里云达成合作，云通信业务快速增长，市场预期向好，公司市值大幅上行。随着高管减持，2019年业绩预亏影响，2020年初市值出现回调。
 
截至4月8日，公司市值自2015年3月以来累计上涨163.85%，同期移动互联网服务行业下跌46.14%，深成指下跌11.30%。波动性方面，公司市值总体波动较大。
 

价值端：5G消息未来可期，梦网集团积极布局


2019年中报主营业务占比
 
2019年中报数据显示，公司移动信息即时通讯服务收入占总收入的比例高达73%。同时云通信业务利润占整体净利润的比重已经上升至89.14%，公司主营业务已经聚焦到打造大型富媒体云通信平台上了。未来公司将采用单主业发展的模式。
 
既然公司业务已经聚焦到RCS单主业，那么未来RCS的发展便会直接影响公司的整体表现及内在价值。
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那何谓富媒体云通信，5G消息又是什么呢？
 
根据白皮书的介绍，与传统短消息不同，5G消息支持包括文字、图片、音频、视频、位置等丰富的媒体格式。5G消息作为传统短信、彩信的全面升级，以手机号作为用户ID，无需安装APP，无需添加好友，无需关注企业号码，更加方便快捷。
 
例如，用户在与铁路订票应用“12306”的对话框中，可以实现车票预订、支付、改签等操作，而不需跳转其他页面或APP。
 
从短信到彩信再到微信，可以说现在人们的生活已经离不开微信了，虽然移动、联通、电信都曾推出过飞信、沃友等即时通讯软件，但最终微信还是坐上了第一把交椅，通话、短信这些功能微信都能做得到，可以说微信已经渐渐取代了我们的手机的最基本的功能。
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那此次5G消息的发布无疑将对微信造成较大的冲击与挑战，但这么多年过来，作为跑在运营商网络之上的互联网应用，微信已经积累了大量的用户，养成了一定的用户习惯，即使iMessage能实现微信内的绝大部分功能但最终还是未能取代微信。
 
如果5G消息想弯道超车，首先其业务模式要得到用户的认可，同时要拥有良好的用户体验，便于用户从微信转移到5G消息，这个看似简单，实则很难。无论从运营商，内容服务商还是平台服务商都需要一定的时间来适应打磨。
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虽然在移动互联网时代C端用户已经很少使用短信交流，短信也基本仅仅用来收取验证码。但其实短信业务在 B 端还是充满活力。工信部数据表明，近年来移动短信业务量持续稳步增长，短消息在企业级市场需求仍较为明显，未来5G消息的“消息即服务”模式将会为企业带来更大的商业价值。同时也将为运营商的短信业务收入提供了充足的动力。
 
作为云通信服务商，梦网集团目前已经研发出了功能强大的富媒体信息-富信。未来，公司还会在富信中实现菜单、卡片、按钮、品宣功能，同客户业务和管理系统无缝对接，实现后台动态数据输出，形成在线业务互动能力。完成短消息的智能推送，升级O2O服务、客户服务、生产消息、支付场景等场景化能力。
 
同时，梦网集团也已与中国联通、中国电信、中国移动的集团公司和多个省市公司建立了合作关系，形成全渠道产品交付能力，并通过沉淀的视频技术解析和处理能力，优化富信用户体验，建立了差异化的富媒体消息能力。
 

溢价协同：溢价协同表现一般，内在价值波动较大

通过使用融客Online小程序，我们可以初步对公司溢价协同表现有一定的了解。
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梦网集团信息页
 
通过在首页输入公司代码/简称/首字母进入梦网集团公司界面，我们可以看到，2019年三季度公司评级为B，处于中等偏下的水平，长期溢价协同为-0.45，三星级（表明公司溢价协同处于合理区间但小于零），长期行业偏离为0.14。
 
数据表明，截至2019年三季度末，公司市值增长未完全反映其内在价值增长，但溢价协同表现优于行业平均。自2010年以来，公司内在价值累计增长较快但波动较大，公司2019年三季度末市值相较于2010年一季度累计增长，但也具有一定的波动性。
 
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2010年以来溢价协同表现
 
点击公司界面的溢价协同按钮，通过溢价协同图我们可以看到，2010年以来，公司溢价协同波动较大，且长期处于零以下。2014年期间，公司由于经营状况不理想导致内在价值出现下跌，市值增长与溢价协同出现倒挂，随着经营状况改善，市值增长再次回升至上方，公司内在价值出现增长且增速基本保持稳定。2019年初，受资本市场环境影响，公司市值小幅上涨带动溢价协同回升，但依旧未能提升至零以上。
 
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2010年以来行业偏离表现
 
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司2010年以来的历史行业偏离情况。从行业偏离来看，公司溢价协同2010年初优于行业平均，但随后便一路下行，2014年公司市值回升，内在价值下跌，从而导致溢价协同回升。随着5G的发展，公司溢价协同逐步回升，2019年三季度回升至行业均值以上。
 
 
梦网集团与彩讯股份对比
 
通过公司界面的对比功能，我们来看下两家RCS概念股，梦网集团与彩讯股份的对比。通过对比可以看出，两家公司评级相近，彩讯股份为B+，梦网集团仅为B，然后从六大维度来看，梦网集团规模体量要略高于彩讯股份，但除了市值波动比彩讯股份小之外，其余指标均弱于彩讯股份。两家公司在市值端及价值端或多或少均存在一定的问题，同时溢价协同值均小于零，表明截至2019年3季度，两家企业长期市值增长没有完全反应内在价值增长。
 

总结：积极布局RCS业务，溢价协同表现欠佳

2018年底，梦网集团推出了面向5G、功能强大的富媒体通信（RCS）平台，前瞻性的应用能力一经推出便成为了企业拓展内外部客户的有效通信工具，这也为公司云通信服务业务带来了新的利润增长点。
 
2019年中报显示，公司云通信业务利润占整体净利润比重上升至89.14%，成为公司最主要的利润贡献来源，这也表明公司面向5G网络，聚焦打造大型富媒体云通信平台业务的单主业发展效果渐显。
 
梦网集团2019年业绩快报显示公司主营云通信服务收入继续保持较好增长，但为大力发展面向 5G 商用的富媒体消息（RCS）等云通信相关业务试，公司大幅投入，导致期间费用较上年增加近 3,700 万元；
 
业务的积极扩张也给梦网集团带来了一定的风险，公司云通信板块的应收账款在总体应收账款的比例在逐年提高，或存在计提坏账减值的风险。
 
从溢价协同表现来看，截至2019年三季度，公司市值增长没有与很好的反应内在价值增长，但其溢价协同表现已优于行业平均。
 
受政策、宏观因素等影响，公司内在价值虽增长较快但波动相对较大，同时市值端也存在一定的波动。
 
公司应积极寻找影响内在价值稳定增长的关键因素，联系实际，适时作出一定的调整。同时在内在价值逐渐稳定增长的基础上，找到影响内在价值与市值协同的因素，使得市值也稳步提升，从而使两者达到很好的匹配。
 
 
本期是量检市值管理2020年的第14期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有233期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
5、如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032或致电13665112668。