首页 > 团队与服务

量检市值管理第236期（融客市值管理316期）

存储芯片龙头——兆易创新一季度溢价协同表现改善明显

 
近期，除小部分公司年报“难产”外，其余各大上市公司2019年年报及2020年一季报均已出炉。
 
作为国内存储芯片龙头——兆易创新一季度业绩表现基本符合预期，同时公司溢价协同表现较2019年三季度有较为明显的改善。
 
2019年Q3，公司市值增长未完全反应市值增长，长期溢价协同值仅为-0.33。但根据最近一季报显示，公司长期溢价协同值回升至0以上，为0.11，公司市值增长与内在价值增长在一季度达到良好的匹配。（我们将于近期对小程序进行年报及一季报的数据更新，请大家持续关注我们的公众号及小程序动态。）
 
今天我们就将从溢价协同的角度并使用融客Online来分析一下这家国内存储芯片龙头——兆易创新（603986.SH）
 

市值端：上市以来市值涨超10倍

 

上市以来公司市值走势
 
从市值走势来看，上市以来，公司市值增长长期优于行业及大盘。2019年以来，随着行业景气度上行，政策加持等影响，公司市值大幅上扬。2020年初，受疫情影响，市值小幅回落后又迅速回升，整体具有一定的波动性。
 
截至5月6日，公司市值自上市月以来累计上涨1142.50%，同期集成电路行业上涨98.60%，上证指数上涨21.55%。波动性方面，公司市值总体波动较大。
 
 

价值端：海外业务占比较高，疫情或造成一定影响

 
4月29日，兆易创新发布2020年一季报显示，一季度公司营收8.1亿元，同比增长77%，归母净利润1.7亿元，同比增长323%，业绩表现抢眼。
 

近五年年报公司主营业务营收占比（%）
 
从近五年的年报数据显示，公司营收占比最高的依旧为存储芯片销售，2019年该业务营收占比近80%，较上一年有所减少。主要原因是2019年公司以17亿的高溢价并购上海思立微后，开始涉足传感器业务，该业务在2019年度合并期间的收入贡献为 2.03 亿元。
 
在完成对上海思立微的收购整合后，公司现有业务布局分为存储、MCU和传感器三大方向。
 

近五年年报公司地区营收占比（%）
 
同时，从地区营收占比的数据中不难看出，公司超80%的营收均来自于海外，据公司在互动平台上表示，客户包含Intel、三星、佳能等一线国际厂商。
 
那此次全球疫情的爆发， 对于公司的影响究竟有多少？从目前的情况来看，受疫情影响，近期智能手机和PC市场出现了大幅的下滑，但是存储芯片价格却出现了大幅的上涨。
 
造成该情况的主要原因是：2019年NORFlash市场在3季度发生供需反转，整个市场供不应求，所以造成从2019年4季度开始因为供需的原因导致价格上涨。
 
目前该趋势依然没有变化，整体来看NOR Flash产品还是供不应求，公司部分产品目前暂时还无法完全满足客户的订单需求。关于NOR Flash产品的价格，基本上是由供需来决定，目前来看供不应求的状况还是存在的。
 
同时，疫情期间，全球多国采取短期“封国”、“封城”等措施、交通运输不畅及部分工厂停工在一定程度上也影响了产品的供求情况。
 
从公司一季报来看，由于全球疫情影响，公司出货受阻，同时由于一季度本来便是传统淡季，在两者的叠加影响下，公司一季度营收环比出现下滑。同时消费电子受疫情影响，需求显著降低，或也将对公司内在价值造成了一定的冲击。
 
目前海外新冠疫情仍在持续蔓延，受此影响，公司今年二、三季度的内在价值增长存在不确定性。
 

溢价协同：一季度溢价协同明显改善

 
了解完公司市值端以及内在价值端的相关情况，接下来我们使用【融客Online】小程序，来对公司进行溢价协同分析。
 

兆易创新公司信息页
 
通过在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入鱼跃医疗的公司界面我们可以看到，2019年三季度，公司评级为B-，长期溢价协同为-0.33，三星级（表明公司溢价协同处于合理区间但小于零），长期行业偏离为-0.47。数据表明，截至2019年三季度末，2010年以来公司市值增长跟不上其内在价值增长，公司长期来看处于被低估的状态，溢价协同表现弱于行业平均。自上市以来，公司内在价值累计增长较快但波动较大，公司2019年三季度末市值相较于2010年一季度累计增长，但也波动较大。
 
 
上市以来溢价协同表现
 
根据最新的一季报数据显示，截至2020年3月31日，公司长期溢价协同为0.11，四颗星（公司溢价协同水平处于合理区间且大于零），公司市值长期增长很好的反应了公司的内在价值累计增长，公司溢价协同表现改善明显。
 
通过溢价协同图我们可以看到，自上市以来，公司溢价协同波动明显，长期溢价协同一度达到0.54，2019年Q2又跌至-0.57。
 
2019年二季度以来，公司经营状况改善，内在价值提升，但起初市场并没有给予较大的反馈，市值甚至出现小幅下行，导致溢价协同下跌，随着公司经营的持续改善，市场给与的预期提升，公司市值不断增长，并于2020年一季度达到0.11。
 

上市以来行业偏离表现
 
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司2010年以来的历史行业偏离情况。从行业偏离来看，由于2019年Q2公司溢价协同大幅下行，跌落至行业均值以下，随后虽有所回升，但仍弱于行业平均。
 

兆易创新与汇顶科技对比
 
这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下兆易创新与汇顶科技这两家科技巨头相比较情况如何。我们可以看与汇顶科技的A相比，兆易创新2019年Q3仅为B-。两者体量差不多，但汇顶科技的溢价协同表现要远优于兆易创新，表明市场更看好汇顶科技，同时在市值端及价值端的波动性方面，汇顶科技的波动相较于兆易创新来说要更小一点。
 

总结：国际竞争激烈，疫情影响存不确定性

集成电路产业及公司所处的集成电路设计细分行业，是一个高度市场化的行业，面临着国际、国内充分的市场竞争。公司主要竞争对手包括旺宏电子、华邦电子、三星电子、海力士、德州仪器、美光科技等国际一线生产厂商。
 
目前国内集成电路产业与世界先进水平仍存在一定的差距，正处于全力追赶世界先进水平的阶段，也正处于快速发展阶段。
 
作为中国第一大进口商品，集成电路每年进口额超过 2000 亿美金，在当前中美贸易摩擦的情形下，集成电路产业国产替代或加速推进。
 
受全球新冠肺炎疫情影响，公司在供应端及需求端都将面临挑战，对公司 2020 年经营增加了不确定性因素。
 
从溢价协同表现来看，截至2020年一季度末，公司市值增长与内在价值增长基本匹配，溢价协同值为0.11。但公司内在价值增长、市值增长及溢价协同波动性较大，经营状况或不太稳定。
 
公司应在继续保持内在价值增长与市值增长的匹配的同时，寻找影响内在价值增长及市值增长波动的主要原因并加以改善。同时，使得市值增长在反映内在价值增长的基础上稳步提升。
 
 
本期是量检市值管理2020年的第18期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有237期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
5、如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032或致电13665112668。