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量检市值管理第241期（融客市值管理321期）

中证指数为何青睐这家生长激素龙头？用【融客Online】查看长春高新关键指标

6月1日，中证指数公司官网发布《关于调整沪深300和中证香港100等指数样本股的公告》。在公告的附件中，中证创新药产业指数有所调整，长春高新等7只股票调入指数成分股。
 
昨日，医疗板块表现强势，盘面上，兴齐眼药、恒瑞医药、长春高新等纷纷创下历史新高。
 
今天我们就将从溢价协同的角度来看下国内生长激素龙头长春高新的溢价协同表现如何？
 
通过【融客Online】小程序对长春高新进行初步“体检”发现，截至一季度末，公司长期市值变动还未很好的反映公司的内在价值变动，两者匹配程度一般。
 
若您对长春高新二季度表现有自己的预期，可以使用小程序内计算器功能，对公司二季度末市值及每股股价进行预测！
 

市值端：市值表现优异，近期波动较大


长春高新近五年市值表现
 
从市值端来看，前期长春高新市值走势与行业及大盘基本一致，2019年以来，随着生长激素的快速增长，拉动业绩高增，市场反应良好。
 
受此影响，长春高新市值持续攀升，表现逐步领先大盘。作为国内生长激素龙头，公司市值表现从2016年起便长期优于行业。
 
截至6月10日，长春高新总市值达1437亿元，近五年市值累计增长591.16%，同期生物制品行业增长32.69%，深证成指下跌29.59%。

价值端：立足生长激素，多产品同步发展

作为公司的主要收入来源，生长激素仍有较大的发展空间。据相关统计数据显示，目前我国生长激素适用人群约有320万，但2019年治疗率仅不到3.50%。
 

 
2019年生长激素市场规模为60亿元，预计到2024年有望超150亿元。 在生长激素市场，国内企业竞争力的提升与国产产品的价格优势，使进口产品的市场份额不断被吞噬，默克雪兰诺2014年宣布退出中国市场，LG和诺和诺德的2018年市场份额分别仅为0.48%和0.01%，国产生长激素已经基本完成进口替代。公司旗下金赛药业作为行业龙头，市场占有率已达到约70%。竞争优势明显，随着生长激素市场的不断扩张，公司内在价值有望快速增长。
 

 
研发方面，公司在研产品丰富，以拓展公司业绩增长点。近期，公司鼻喷流感疫苗获批，同时，多项疫苗临床试验也正在进行中。公司近几年通过自研+外部合作+权益引进等方式，极大地丰富了疫苗、单抗等领域的产品管线。
 

 
未来公司业务结构有望更加合理，从主要依靠生长激素驱动到生长激素、疫苗、创新药等多元驱动。
 

溢价协同：市值变动与内在价值变动匹配一般

通过小程序【融客Online】我们可以对长春高新做一次“体检”。
 

长春高新公司信息页
 
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入长春高新公司界面我们可以看到，2020年一季度，公司评级为B+，长期溢价协同为-0.11，三星级（表明公司溢价协同处于合理区间但小于零），长期行业偏离为-0.09。
 
数据表明，截至2020年一季度末，上市以来公司长期市值变动还未很好地反映其内在价值变动，市场给予的溢价较低，同时溢价协同表现略弱于行业平均。
 
上市以来，公司内在价值累计增长较快但具有一定的波动，公司2020年一季度末市值相较于上市季度累计增长但也具有一定的波动性。
 
 

2010年以来公司溢价协同表现
 
查看溢价协同详情，我们可以看到，自上市以来，公司市值长期累计上行，溢价协同在-1.09至0.24之间波动。
 
2010年以来，公司经营状况逐年提升，内在价值稳步增长，公司市值与溢价协同线的间距逐步扩大，但溢价协同值却一直不温不火，长期位于零以下，表明其市值增长长期以来都没有很好的反应其内在价值增长，市场预期较弱。

2010年以来行业偏离表现
 
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司上市以来的历史行业偏离情况。从行业偏离来看，由于2014年至2017年期间，公司虽然内在价值稳步提升，但市场一直未给予一定的溢价，导致公司溢价协同表现长期弱于行业平均。随着市场的逐步认可，截至2020年一季度，长春高新2020年一季度溢价协同表现仅略弱于行业平均。
 

长春高新与安科生物对比
 
这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下生长激素领域第一及第二大公司长春高新和安科生物的比较。
 
我们可以看到两家公司的评级均为B+，从体量上来看，长春高新已将安科生物远远抛在后面，从市占率来看长春高新60%的市占率也已远高于安科生物。
 
从内在价值端及市值端表现来看，两者一致，唯一的区别在于长春高新的溢价协同要略高于安科生物，表明市场上就这两家而言，更看好长春高新，愿意给与较高的溢价。头部效应显著。
 

总结：行业前景广阔，但风险仍存

虽然公司主营产品生长激素发展空间广阔，但生长激素占公司收入及利润比重较高，若未来销售及竞争状况不及预期，或对公司内在价值造成较大的影响。
 
同时，公司也不断进行研发，以拓展公司业绩增长点，但新药研发过程较长，不确定性较大，如果研发进度不及预期，同样也会对公司长期发展造成一定的影响。
 
从溢价协同表现来看，截至2020年一季度末，公司市值增长与内在价值增长还未很好匹配，溢价协同值为-0.11。同时公司内在价值端及市值端或受行业周期、景气度、研发进度等影响较大，具有一定波动性。
 
公司应在寻求内在价值与市值稳定增长的同时，寻找影响内在价值增长与市值增长匹配的因素并加以改善，使得市值增长在反映内在价值增长的基础上稳步提升。
 
本期是量检市值管理2020年的第23期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有242期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
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