无惧光伏新政冲击，东方日升冉冉升起
2019年是光伏行业低谷，在光伏补贴退坡的大环境下，多项光伏产业扶持政策落地较晚，阻碍了2019年中国光伏产能释放。而2020年是“531光伏新政”最后一年，且2021年将全面实现光伏发电平价入网，光伏行业必将迎来冲关一年，上半年疫情耽误光伏装机进展，下半年全产业链产能将集中爆发。
东方日升从事光伏并网发电系统、光伏独立供电系统、太阳能电池片、组件等的研发、生产和销售，产品远销欧美、南非和东南亚等50多个国家和地区，是全球领先的光伏终端产品供应商。通过【融客Online】小程序对东方日升进行初步“体检”发现，截至2020年一季度末，公司长期市值变动没有完全反映公司的内在价值变动，短期市值变动一定程度上稍慢于内在价值变动；公司价值波动较高，主要系往年光伏行业业绩收入受到宏观政策影响较明显，和同行业隆基股份、通威股份等公司相比属于正常情况。
若您想进一步了解东方日升溢价协同及其他市场表现情况，可以点击下面链接进入小程序进行查看！
市值端：与创业板指数基本保持一致，未来有望实现反超
东方日升近年市值表现
从市值端来看，2018年光伏行业实行“531新政”后，东方日升在第一年经历了业绩低谷，然后逐渐调整公司经营战略，业绩逐渐复苏，近两年与创业板指数增长较为吻合，曾一度跑赢申万三级光伏设备行业指数。近期，受到市场波动和光伏行业高景气推动，公司市值大幅上扬，超过创业板指数增长幅度，与光伏设备行业指数增长保持一致。
截至7月21日，东方日升总市值达到130亿，累计增长70.09%，而股价则逼近历史最高，同期光伏设备行业市值增长72.34%。2020年起，东方日升市值高速增长，与光伏设备行业指数基本保持一致，而增幅于近几日超过创业板增长速度，未来有望进一步拉开涨幅差距。
价值端：提升转化效率降低产品成本，太阳能电池片迎来技术革命
公司主营业务有太阳能电池及组件，光伏电站电费收入，太阳能电站EPC与转让等。2019年，分销售地区来看，出口销售占61.74%，相关营业收入同比增长94.81%，国内销售占38.26%，相关营业收入同比增长6.24%，公司在拓展海外业务方面非常顺利，具有较强的国际化优势，未来有望成为国内外领先的光伏组件供应商，减小对国内补贴政策的依赖；分产品来看，2019年营业收入为144亿元，同比增长47.7%，其中太阳能电池及组件占营业总收入的88.01%，总金额为122.4亿元，同比增长61.62%，高于总营业收入增长速度，预计能够进一步改善公司未来的盈利能力。
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PERC |
TOPCon |
HJT |
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转换效率 |
量产22%，最高23% |
量产23.5%，最高24% |
量产23%，最高大于28% |
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组件衰减 |
首年衰减2-5%，10年后剩余80%左右 |
首年衰减1.5%，10年后剩余90%左右 |
首年衰减1.5%，10年后剩余90%左右 |
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制作工艺 |
9步，高温工艺 |
9步，高温工艺 |
4步，低温工艺 |
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生产成本 |
中 |
中 |
低 |
数据来源：TOPCon效益可行性分析
目前光伏行业常用的电池组件为PERC类型，市场份额占比超过80%。随着PERC电池技术在转化效率和生产成本方面达到瓶颈，市场开始寻求可替代的新型太阳能电池技术以进一步降低光伏发电的总体成本，现阶段最具竞争力的是TOPCon和HJT电池技术。目前公司正在加快研发次世代的TOPCon和HJT异质结太阳能电池组件，目前已小批量生产TOPCon电池片，转化效率高达23.5%，异质结太阳能电池的研究水平处于行业领先地位，多个异质结太阳能电池工厂在建，预计2021年产能可以大规模释放。
从光伏上游硅片端来看，未来大尺寸硅片将成为行业主流，越大的硅片具有越高的光能转化效率。2020年是210mm光伏组件元年，公司于2019年12月12日全球首发210mm超大硅片光伏组件，目前已经和210mm硅片生产商通威股份达成合作，未来有望在光伏电池片及组件市场占据主导地位。
从中国目前光伏发电装机量来看，近5年光伏发电装机量年化增速为36.46%，而光伏电池片产量年化增速仅为17.01%，光伏发电装机远高于光伏电池片的产量增长，光伏产业链上下游产能不匹配，因此未来光伏发电站落地的瓶颈将受限于光伏电池片的供给。东方日升作为专注于光伏电池片及组件的龙头，未来业绩持续增长确定性较强。
数据来源：前瞻研究院
溢价协同：市值变动与内在价值变动较为同步
通过小程序【融客Online】我们可以对东方日升做一次“体检”。
东方日升公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入东方日升的公司界面我们可以看到，2020年一季度，公司评级为B，溢价协同为5星级，长期溢价协同为-0.84，短期溢价协同为-0.23，溢价协同小于零，行业偏离为-0.17。数据表明，截至2020年一季度末，公司市值变动跟不上内在价值变动，被市场低估。公司的价值波动和市值波动都比较大，与同行业其他公司相比处于正常水平，主要系往年光伏产业受政策扶持影响较大，且光伏装机存在季节性波动。
2010年以来公司溢价协同表现
查看溢价协同详情，我们可以看到，公司短期的内在价值和市值基本保持一致，而从长期来看，内在价值依然高于市值表现。
2010年以来行业偏离表现
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司上市以来的历史行业偏离情况。公司整体溢价协同前期优于行业平均水平。但是自2016年二季度起，公司业绩增速放缓，溢价水平回落，整体表现逐步弱于行业平均。
东方日升与通威股份对比
这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下光伏行业龙头之一通威股份和东方日升的比较。两家对比公司评级均为B，从体量上来看，通威股份市值是东方日升的6倍；从溢价协同和行业偏离方面来看，东方日升溢价协同远优于通威股份，同时更贴近行业趋势；内在价值方面，两者都处于稳定增长的阶段；内在价值方面，尽管东方日升是中小盘，但是其内在价值更加稳定，市值波动上也比通威股份稳定。
总结：多方面拉动光伏电池片及组件产业持续发展
东方日升是A股市场中唯一一家专门研发生产销售太阳能电池片及组件的上市公司，在标的选择上有一定的稀缺性，放眼中国光伏行业东方日升也是光伏电池片行业的执牛耳者。
公司未来能较快抓住光伏电池片及组件革新的首波浪潮，在降低成本并且优化光伏组件能源转化效率的情况下，进一步提升出货量和出货速度，迅速抢占全球的光伏电池片及组件市场；
上游光伏硅片的持续产出也将带动下游光伏电池片及组件的同向增长，公司未来增长空间巨大。
从溢价协同表现来看，无论是短期还是长期，公司市值变动均未很好地反映内在价值变动，同时内在价值端受政策及产业影响明显，波动较大。公司应应在寻求内在价值与市值稳定增长的同时，使市值变动与内在价值变动更好的协同。
公司目前聚焦太阳能电池片及组件的发展战略非常成功，未来有望吸引越来越多的投资者注意到了这个价值洼地。
本期是量检市值管理2020年的第27期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有246期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
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