全球疫情大环境下，下半年国内外货币政策依然会维持宽松的局面。美国的疫情并未遇见拐点，尽管8月份PMI触底反弹，失业率等数据都明显改善，但是在疫情不可控的情况下，复工复产是不大可能持续的，美元依然处于下跌的周期中。叠加阿斯利康疫苗研发失败、中美冲突愈演愈烈等多方面不利因素，贵金属依然处于强势周期。

今天，我们介绍的公司为国内金矿铜矿巨头——紫金矿业。通过【融客Online】小程序对紫金矿业进行初步“体检”发现，截至2020年一季度末，公司长期市值变动没有较好地反映内在价值变动，短期市值变动在一定程度上也弱于短期内在价值变动；公司价值变动良好；市值变动和波动优秀，整体评级为B+。

若您想进一步了解紫金矿业溢价协同及其他市场表现情况，可以点击下面链接进入小程序进行查看！

市值端：市场避险情绪加重，金价带动市值走高

公司市值变化和基准指数变化

从市值端来看，公司在2017年以前基本和上证指数保持一致，落后于有色金属行业指数增长。2017年公司业绩靓丽，扣非归母净利润实现扭亏为盈，营收和净利润翻倍高增长，带动紫金矿业市值上升。在2020年受到新冠疫情带来的经济衰退以及美国总统大选前中美冲突的加剧，金价一路走高，黄金板块龙头紫金矿业市值狂飙。

截至9月9日，紫金矿业总市值1707.89亿元，自2015年以来累计增长122.38%，同期上证指数增长1.51%，有色金属(申万一级)行业指数同期增长3.98%。紫金矿业大幅跑赢行业指数和上证指数，不单单是因为宏观的经济因素，必然也有公司经营战略方面的成功。

价值端：金矿量价齐升，铜矿逐渐复苏

公司上半年营业收入831.42亿元，同比增长23.73%；归母净利润24.21亿元，同比增长30.64%。

2020年H1金价同比大幅上涨28%，采掘和加工贸易金作为主营业务的紫金矿业在控制营业成本基本维持不变的情况下，收益显著。黄金业务销售收入占营业收入的61.28%，毛利占集团毛利的38.60%。公司上半年顺利完成哥伦比亚武里蒂卡金矿的接管并投产，下半年产能释放，黄金产量还能进一步提升。

各业务销售情况 数据来源：公司财报

下半年贵金属持续高景气的原因，我们认为有二：1、全球疫情尚未得到有效控制，各大央行仍然会维持量化宽松的财政政策，黄金依旧是硬通货首选标的；2、美国总统大选将至，特朗普为获得连任将会对中国采取更为强硬的态度，转移内部矛盾，市场避险情绪较为浓厚；3、阿斯利康叫停了新冠疫苗试验，患者接种后出现不良反应，该消息引爆全球疫苗企业，为新冠疫苗的研发蒙上了一层阴影，贵金属的周期尚未结束。

COMEX铜期货指数

铜业务是公司第二大业务，铜矿业务销售收入占报告期内营业收入的17.95%，产品毛利占集团毛利的37.35%。受疫情冲击，铜价于一季度触底，二季度中国经济复苏势头好，多国经济重启，需求有所好转。从铜价来看，同比去年价格承压，但是得益于公司的产量剧增（矿产铜 23.07 万吨，同比增长 34.86%），铜矿营收不减反增。下半年中国全面经济复苏，国外多国也加紧复工复产的步伐，铜需求会有所回暖，结合公司的铜矿产能提升，预计铜矿业务还会贡献更多的营收和净利润。

溢价协同端：市值变动稳健，溢价协同有望持续改善

通过小程序【融客Online】我们可以对紫金矿业做一次“体检”。

融客Online信息页

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入紫金矿业的公司界面我们可以看到，截至2020年一季度，公司评级为B+，长期溢价协同-0.45，短期溢价协同-0.17，行业偏离-0.14。公司的市值变动和波动均为最高评级，说明该公司市值能长期保持稳健的增长；价值变动略弱，价值波动一般。

公司上市以来溢价协同表现

查看溢价协同详情，我们可以看到：长期溢价协同方面，公司2010年到2015年H1这段时间市值表现并不理想，2015年后市值和价值基本同方向变化，但是内在价值仍然略高于市场价值的增长；短期溢价协同方面，公司市值环比增长2019年Q4创新高，2020Q2市值端再次超越内在价值端，市场今年对公司寄予厚望。长期内在价值和长期市值之间的差距也在逐渐缩小。

公司上市以来行业偏离情况

点击公司界面的行业偏离按钮，我们可以查看公司上市以来的历史行业偏离情况。公司上市以来，行业偏离多数都为正，在有色金属行业，作为龙头的紫金矿业往往更受到市场的重视。

公司对比

这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下紫金矿业和山东黄金。两家公司的评级均为B+；体量上都是大盘股，市值均过千亿；在溢价协同方面，山东黄金表现更为出色，因为其业务专注金矿，在金价居高不下的情况下市场会给予更高的期望；也因为山东黄金业务单一，其市值波动要比紫金矿业剧烈，从中长期来看，多种有色金属业务一齐发展的紫金矿业更有能力抵抗外部环境的干扰，在后疫情时代乃至经济复苏时代更能获得稳定的投资回报。

总结：多种有色金属业务齐发展，市值与内在价值协同上升

市场疲软恐慌看黄金，工业复苏经济增长看铜矿。紫金矿业作为国内行业龙头，仍在加紧国际化的步伐，收购且开采更多的矿山。除了目前对公司业绩贡献较大的黄金和铜矿，公司还在积极拓展产锌冶锌方面业务。公司丰富的产品组合，形成协同效应，有效抵御不同金属价格周期轮动时波动风险，增强抗风险和盈利能力。

公司目前正处于黄金价格居高不下的风口，短期市值增长反映了内在价值的增长。而长期市值变动何时才能追上长期内在价值变动？就看紫金矿业铜矿量价齐升，告别黄金时代，迎接铜业时代。

重要声明：

1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。

2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。

3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。

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