9月起，比亚迪迎来了今年的第三波上涨浪潮，市值屡创新高，成功跻身深市市值前十公司行列，就目前的走势来看，被称为汽车行业的“贵州茅台”都不为过。

9月深市市值前十公司

新能源汽车是汽车工业进化的必然方向，能够抢先抢占新能源汽车市场，投入最前沿新能源技术的汽车公司将有望成为未来汽车行业的领跑者。今天我们就来看看比亚迪是如何一步步成为国产新能源“希望之光”的。通过【融客Online】小程序对比亚迪进行初步“体检”发现，截至2020年二季度，公司长期和短期市值变动均较好地反映了内在价值变动；价值变动方面，得到了满分评级，市值变动方面也得到了满分评级，长期保持增长；不过市值波动较大，在获得超额收益的同时，也会承担较高的风险。整体评估结果来看，比亚迪评级A-。

若您想进一步了解比亚迪溢价协同及其他市场表现情况，可以点击下面链接进入小程序进行查看！

市值端：长期市值变化无起色，2020年后直线上涨

公司市值变化和基准指数变化

从近5年市值端来看，公司市值变化基本和申万三级行业乘用车指数基本保持一致，整体表现甚至不如深证成指。但是2020年起公司市值飞速增长，大幅跑赢乘用车行业指数和深证成指。截至2020年10月21日，比亚迪市值3819.4亿元，近五年累计增长157.05%，乘用车行业指数累计增长34.03%，深证成指累计增长36.20%。

价值端：三大核心竞争力，描绘未来成长蓝图

我们从历史基本面情况来看，比亚迪历史长期不能跑赢大盘合情合理，市场对新能源汽车再美好的憧憬，也不敌归母净利润逐年萎缩和营收停滞不前的真实盈利能力，这也是比亚迪不被长期价值投资者看好的根本原因，再多的故事最终也没有变现。

2020年半年报营收结构 数据来源：公司财报

但今年的上涨，不单纯是资金炒作，背后确实有着合理的市场预期。从业务产品结构上看，公司主要产品分为三大部分：二次充电电池及光伏、手机部件及组装、汽车及相关产品。市场对三大板块业务下半年复苏增长的预期，以及对未来比亚迪新能源汽车推陈出新技术迭代创新的预期，是推高比亚迪市值不断上升的核心驱动力。

二次充电电池这部分业务，核心产品是二次充电电池，该类电池又包括两部分——3C电池和动力电池。比亚迪作为全球领先的二次充电电池制造商之一，其3C电池主要客户有三星、Dell等消费类电子产品领导厂商，近年科沃斯、iRobot等全球领先的智能电子产品厂商也开始成为比亚迪的重要客户资源。今年5G手机大批量出货，带动了市场对手机零部件销售的预期；另一方面，上半年的新冠疫情带动了整个宅经济，对于智能家居、平板电脑等产品的需求大大提升。从营收结构上也能看出，二次充电电池相关业务上半年营收增长最快，为7.59%。作为3C电池的重要供应商，比亚迪有了新的增长点。关于动力电池部分我们放到后文论述。

手机部件及组装等，这部分业务也就是代工业务。从毛利率上看仅有13.63%，远低于汽车及相关产品23.93%的毛利率水平，但是相比2019年年报的9.35%代工毛利率，代工附加值有所上升。该部分业务占营收比重37.51%，是公司第二重要的产品业务。2020年上半年的新冠疫情确实对全球智能手机出货量造成影响，根据IDC和中国信通院统计，上半年全球智能手机出货量为5.542亿部，同比下降13.92%，国内出货量1.53亿部，同比下降17.7%。国内6月份5G手机出货量占比高达61.2%，5G已成为智能手机市场的主要增长点，在复工复产的后疫情时代下，渗透率和产销量还会持续提升。在公司代工毛利率改善的情况下，手机部件及组装业务在下半年预计还会有亮眼的增长。

新能源汽车销量 数据来源：工信部

最后，我们来看营收占比占54.65%的主营业务——汽车及相关产品。从2020年上半年全球市场纯电动车销量来看，比亚迪无论技术研发能力还是品牌价值，与全球一线品牌大众集团、雷诺日产联盟、特斯拉都有较大的差距，排名后一位的现代也紧追比亚迪不放。

2020年上半年全球纯电动车销量 数据来源：EV Volumes

2019年起，国家补贴退坡，动力电池爆炸事件层出不穷，新能源汽车产量销量都到了瓶颈期。市场回归理性后，将会进入存量竞争的阶段。电动车霸主特斯拉的国产化，导致中高端新能源车的价格不断“跳水”，不断压榨中低端新能源品牌的盈利空间，加速了中低端电池车品牌淘汰出局的速度。比亚迪在如此竞争激烈的新能源汽车市场压力巨大，只有通过差异化竞争，打造自身品牌亮点的方式，才能在巩固当前行业地位的同时谋求深层次发展。

“汉”车型宣传资料 数据来源：公司官网

目前有望稳固比亚迪市值，并且可持续增长的驱动因素有二：一、“刀片电池”大大提升新能源汽车技术优势，“汉”车型续航已经突破600公里，且更高的性价比质价比和更符合国人的审美吸引到更多的消费者；二、国货之光，A股新能源汽车龙头，产品具备规模效应和成本优势。当前，新能源车还没有完全取代内燃机车的自身原因就是续航里程不够，以及安全隐患担忧。

2020年3月比亚迪发布“刀片电池”，通过动力电池针刺测试，安全性极高。6月份公司推出旗舰车型“汉”，已搭载“刀片电池”及高性能碳化硅点击控制模块，在安全、性能、豪华方面都有质的提升，顶配售价不到30万，加上更加科技感的外观，在当前新能源车市场极具竞争力。从月销量来看，2020年9月份销量19881辆，较去年同期增长45.32%，疫情以来首次超越同期销量，产能开始释放，复苏迹象明显。根据公司半年报公告来看，上半年相关营收仅下滑5.62%，疫情对汽车市场带来的寒冬并没有明显影响到比亚迪的汽车销售业绩，而且下半年还会推出更多的新能源车型，在后疫情时代有望迎来业绩爆发。

溢价协同端：溢价协同指标表现优秀，市场资金高度青睐

通过小程序【融客Online】我们可以对比亚迪做一次“体检”。

公司信息页

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入比亚迪的公司界面我们可以看到，截至2020年二季度，公司评级为A-，公司价值变动和市值变动都很优秀，溢价协同表现很好，市值体现了内在价值的增长；但是价值和市值的变化波动较大，行业周期和技术创新都会对公司业绩造成较大影响。

公司上市以来溢价协同表现

查看溢价协同详情，我们可以看到，在2013年到2016年期间，公司的市值增长较好地反映了内在价值增长。这段时间刚好是新能源汽车发展的萌芽期，市场上新能源汽车鱼龙混杂，比亚迪鹤立鸡群，市场给予很高的期待。而2016年后，特斯拉开始风靡全球，彻底改变了世界以及中国的新能源汽车格局，聚焦中低端制造的比亚迪失去了市场的青睐。而到2020年，比亚迪在技术上的革新，产品线架构的调整，都促使公司重获市场青睐，得到前所未有的市场溢价。

公司上市以来行业偏离情况

自2019年起，公司行业偏离就逐渐由负转正，跑赢行业基准，国产新能源龙头再次吸引到市场资金，整体偏离正向向好。

公司对比

这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下比亚迪和宁德时代。尽管比亚迪是属于乘用车行业，但是公司的核心竞争力在于新能源技术创新，二次充电电池发展，因此我们对比另一家电池领域的独角兽——宁德时代。从体量上看，两家公司均为超级大盘股；宁德时代和比亚迪均具有较好的溢价协同表现，在内在价值上都具有周期性波动特征；行业偏离上，两家公司均优于行业基准水平。评级上，因为宁德时代长期市值表现更为坚挺，价值波动影响较小，所以整体评级为A，高于比亚迪A-评级。

总结：市场前景广阔，高预期匹配高溢价

2020年的比亚迪既赶上5G手机更新换代浪潮，又发力提升新能源汽车品牌实力，多重预期因素驱动公司股价接连攀升，对于2020年甚至2021年的财报，市场都充满了信心。

但描绘完未来的锦绣前程，还要脚踏实地地关注当下市值管理：比亚迪当前的市值过度依赖于新闻公告和市场预期，如此高的市值和200多倍的PE是缺乏业绩兑现的，如果后期新能源汽车研发及销售不及大众集团、特斯拉等国际品牌，市值的缩水不可避免。因此，当前比亚迪更应该在整车研发销售，提升毛利率，维护长期投资者权益等方面进一步优化，找到适合自己的商业模式，与其他新能源汽车品牌差异化竞争，持续保持业绩稳定增长，逐渐挤去市场溢价中存在的泡沫。

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1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。

2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。

3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。

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