海康威视于10月24日披露了今年的三季报：营业总收入同比增长5.48%，归母净利润同比增长5.13%，整体表现平稳，没有太大亮点。但与此同时，“私募大佬”冯柳管理的高毅邻山1号却斥资70亿元，大举买入海康威视约1.85亿股股份，挺进前十大股东榜。

我们检视高毅邻山1号愿望基金的三季度持仓情况，其中持仓最大的两家公司就是海康威视和大华股份，按照期末参考市值估计，该支私募基金安防板块配置占比大约为45%，可谓重仓海康和大华。今天，我们就从披露的公开数据来看，海康威视是否真的值得投资者们“孤注一掷”重仓押宝。通过【融客Online】小程序对海康威视进行初步“体检”发现，截至2020年二季度，公司长期溢价协同为负，市值没有完全反映内在价值的增长；行业偏离一般，基本属于行业平均水平；价值和市值评级均为满分，长期保持增长态势；价值波动较大，安防行业容易受到行业周期和海外非市场因素影响。整体评估结果来看，海康威视评级A-。

若您想进一步了解海康威视溢价协同及其他市场表现情况，可以点击下面链接进入小程序进行查看！

市值端：市值快速增长，远超基准水平

公司市值变化和基准指数变化

从近5年市值端表现来看，公司市值变化基本长期强于申万三级电子系统组装指数和深证成指。2018年安防系统被美国“污名化”后面临限制禁令，导致股价大幅下跌，但美国贸易战并没有实质上明显影响到公司的出海发展，业绩在波动中向好发展。截至2020年10月28日，海康威视市值为4130.49亿元，近五年累计增长193.12%，同期电子系统组装指数累计增长34.42，深证成指累计增长14.93%。

价值端：安防龙头境内业务逐渐复苏，海外业务不容乐观

近三年营业总收入和净利润增速

安防设备是打造平安城市和智慧城市的基本硬件设施，在2017年以前，海康威视一直保持较快的增长势头，但是自2018年公司披露的年报来看，安防市场逐渐饱和化，从增量竞争逐渐过渡到存量竞争。公司的营业收入、营业利润以及归母净利润增速都下降到20%以下，并呈现持续下降的趋势。

根据Omdia1报告，海康威视连续8年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的24.1%；而在a&s《安全自动化》公布的“全球安防50强”中，海康威视连续4年蝉联第一。作为全球第一的安防公司，业务覆盖面非常广，同时高度依赖全球化发展。

从2019年和2020年境外营业收入比重来看，2019年年中境外收入占比30.16%，同比增长10.29%，全年境外收入占比28.16%，同比增长14.43%；2020年年中境外收入占比31.07%，同比增长8.63%。海外增速有所放缓，而收入占比上升的原因是上半年国内受疫情影响，销售受阻，营业收入略降，境外因此比重上升。下半年国内经济复苏，在“双循环”的大方针下，境内营收有望恢复增长。但是下半年境外营收增长几何，却值得商榷：欧美等主要国家疫情第一波高峰尚未结束，第二波高峰随即来临，不见好转势头。我们认为，海外疫情的加重，会继续阻碍安防设备的采购和下游落地，境外营收增速可能进一步放缓，不及预期表现。

单季度业绩增长表现

海康威视的三季度表现并不理想，如果说疫情是阻碍安防产品销售的最大阻碍，那么第二季度的业绩表现应该较差。不过从今年和去年单季度营收、营业利润增速来看，实际上海康威视二季度就基本走出了国内新冠疫情的影响，业绩保持相对合理的增长。三季度竟然出现增收不增利的情况，究竟是哪里出现了问题？从合并利润表来看，营业成本快速上升的原因是财务费用的激增，去年同期为-6.27亿元，当期1.55亿元，同比增长124.69%，主要原因正如我们所考虑——海外疫情继续蔓延，人民币升值导致汇兑损失，而汇率风险将会是长期持续存在的问题。当季度归母净利润同比增长1.05%，勉强维持正增长，还是依靠增加各项费用，利用所得税减免的方式维持了净利润的稳定。

溢价协同端：溢价协同指标表现尚可，长期稳定增长

通过小程序【融客Online】我们可以对比亚迪做一次“体检”。

公司信息页

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入海康威视的公司界面我们可以看到，截至2020年二季度，公司评级为A-，公司价值和市值变动都很优秀，溢价协同表现一般，存在一定的溢价空间；价值波动较大，但是市值波动较小，说明市场对公司的成长有坚定的信心。

公司上市以来溢价协同表现

查看溢价协同详情，我们可以看到，公司自上市以来的市值和内在价值增长协同性都比较好，整体都是稳健上升的态势，但仍然存在价值在一定程度上被低估的情况。结合目前最新三季报来看，高毅资产在第三季度期间大举买入海康威视，应该也是发现海康威视存在定价低估的问题，所以重仓安防板块。但是自2季度结束，到目前最新三季度来看，公司市值又增长了30%左右，价格发现已经比较充分。当前市场资金买入逻辑已经从“抄底”切换到“追涨”。

公司上市以来溢价协同表现

自上市以来，公司行业偏离基本都为正，整体能够跑赢行业基准，但是存在周期性波动的特征，2019年来，溢价协同出现下滑的情况，大数据时代来临前安防硬件设施的配置已经相对较为充分，需求端有所疲软，与同行业竞争对手之间的优势正在减小。

公司对比

这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下海康威视和大华股份。海康威视市值上为超级大盘股，远大于大华股份；溢价协同和行业偏离表现都好于大华股份，龙头公司更受市场的关注；在分项上，两家公司评级基本相同，除了市值波动方面，海康威视相比大华股份更稳健一些，考虑到海康威视的龙头地位和市值波动的平稳性，海康威视评级更高，为A-。

总结：高毅资产配置已是过去式，安防公司未来形势依然严峻

三季度冯柳大举买入安防公司，一定程度上是看中安防板块在后疫情时代下的迅速复苏，或是对赌国内外复工复产将会提速，疫苗会尽快面世。从二季度海康威视的基本面来看，公司复工复产态势良好，这不排除是上半年海外对新冠疫情的轻视和境内经济复苏双重作用下的成果。但随着时间推移，海外复工复产、抗疫胜利显得更加遥遥无期，全球化的外向型企业出海显得更加艰难；国内安防市场增速的不断放缓，也对海康威视的成长带来不小压力。

从我们的溢价协同长期表现来看，海康威视似乎进入了瓶颈期，内在价值增速不断衰减，未来如何破局，继续保持各项业务的稳定正增长，将会是海康威视面临的巨大考验