2021年冬天来临了，新冠病毒又到了第二轮高发季。首先遭到重创的是欧洲诸国，英国于12月19日，圣诞节前宣布，境内发现变异病毒，传播性比已存在的病毒毒株高出70%。没过几天，圣诞节前夕，竟然又发现第二种变异的新冠病毒毒株，在疫苗接种全民普及前，病毒还是抢先对人类下手了。欧洲及世界其他国家陆续对英“禁飞”，以尽力确保新毒株不会造成全球传播，但也为时已晚，从欧洲其他国家甚至中国入境海关已经检测到了英国带来的新病毒毒株。
 
然而这只是开始，上周日本厚生劳动省消息，日本从巴西入境的旅客身上发现了不同于英国及南非的新型变异毒株，日本防疫措施持续升级。中国虽然没有发现本土被变异毒株传染的病例，不过也迎来了疫情小高峰：北方辽宁、河北、北京、山西多地出现本地感染病例。其中，河北石家庄已启动两轮全员核酸检测，黑龙江绥化市望奎县实行封城。我们在经历了一年防疫战后，已经有较完善的措施和准备避免疫情大范围蔓延，但无症状感染者往往成为漏网之鱼，在出现传染后才会被回溯并隔离。在疫苗真正实现全民大规模接种前，人类只能做到“减缓病毒的扩散”但做不到“杜绝患者的出现”。因此，新冠检测在2021年上半年依然会有较大的市场和收益，这种预期差正是产生超额收益的本质。
 

河北火眼实验室 数据来源：人民日报
 
今天我们介绍的公司为一家专注国内生物技术诊断平台的公司——迪安诊断。这家公司股价突然走高，可不仅仅是因为新冠疫情而炒概念，1月11日高瓴资本、德福投资、松禾投资共增资1.5亿元，入股迪安诊断子公司凯莱谱，而该公司也为新冠检测相关公司。头部私募也在战略投资，说明对迪安诊断的预期可不仅仅是新冠检测那么简单，或许有更深层次的目的。
 

高瓴资本 数据来源：公开资料整理
 
通过【融客Online】小程序对迪安诊断的打分初步发现，公司溢价协同表现不错，行业偏离表现良好，价值和市值增长优秀，市值稳定优秀，价值稳定一般，整体表现不错，连续四个季度评为A-评级。
 
市值端：长期跟随医疗器械基准指数，短期有望向上突破
 

公司及行业基准指数走势
 
医疗器械行业大部分集中于创业板，对指数权重有较大贡献，因此医疗器械走势和创业板指相似也合乎情理。迪安诊断从今年1月份表现来看，市值急速上涨，增速超过医疗器械基准指数和创业板指，有望和宽基指数拉开差距。截至2021年1月12日，迪安诊断近五年市值累计增长86.08%，医疗器械行业累计增长88.84%，创业板指累计增长69.15%。从近期表现分析，在国内北方大范围新冠检测和头部私募增资入股双重利好叠加下，总市值或有超预期的上升表现。
 
价值端：第三方医检助力疫情诊断，全平台打造高端诊断技术一体化方案
 
我们先科普一下什么是第三方医疗检测服务。医疗机构及医学相关的企业或机构的主营业务可能集中于医疗服务或医药开发，相关机构并不会独立组建一批专门提供医学检测的团队，全天候进行医学检测的相关深入研究和设备研发。因此医疗机构的常见做法是将检验业务外包给专注于全方位医学检测诊断前沿性深度研究的“独立医学实验室”，也就是所谓的第三方医检公司。
 
该条产业链在广东和浙江非常成熟，目前国内市场具备规模效应的第三方医检公司仅有4家，分别为金域医学、迪安诊断、艾迪康和达安基因，除艾迪康以外其他三家均在A股上市。其中金域医学为中国最早从事第三方医检的公司，为第三方医检龙头，来自广东。迪安诊断和艾迪康来自浙江，艾迪康当前正在筹备港股IPO。达安基因是中大控股的“学院派”第三方医检机构，具备全行业最强的研发实力。
 

2017年第三方医检市场格局 数据来源：前瞻研究院
 
从全国独立医学实验室数量来看，仅有金域医学和迪安诊断能做到全国各大城市多点布局，在山西、河北、北京、辽宁等中风险地区都有独立实验室和专业的冷链物流网络。而目前国内疫情形势主要集中在较为寒冷的北方，迪安诊断具有“近水楼台先得月”的地理优势，率先参与到防疫工作中。截至2020年半年报，公司40家实验室，已经有29家实现盈利，诊断服务总收入20.49亿元，同比增长55.51%。
 

各家第三方检测公司独立实验室数量及检验项目数量统计 数据来源：公司财报、前瞻研究院
 
 

迪安诊断一线工作照 数据来源：公司官网
 
在应对变异的新冠病毒方面，迪安诊断已经研发成功可以用于检测英国及南非的突变病毒的检测试剂。目前正在处于官方审批阶段，通过后方可用于商业用途。
 

最新核酸检测试剂产品特征 数据来源：公司官网
 
短期来看，迪安诊断的超预期业绩增长主要来自国内新冠疫情的贡献。但是长期来看，作为第三方医检的龙头企业，其发展肯定是以生物科技为导向的。迪安诊断致力于为客户提供“医学诊断服务整体化解决方案”，深度打造两大平台（质谱分析+综合性分子诊断）和四大学科（妇幼+肿瘤+感染+慢病），着力提升服务占比、特检占比和自有产品占比，有效保障5年内战略规划有效执行。
 

公司业务架构 数据来源：公司官网
 

主营业务收入（单位：亿元） 数据来源：公司财报
 
从主营业务构成来看，公司聚焦主业，诊断产品和诊断服务占营业收入比重超过98%。截至2020年三季报，营业收入74.72亿元，同比增长20.33%，归母净利润11.07亿元，同比增长155.69%。迪安诊断利润暴涨主要有两个原因，第一个原因是2020年新冠疫情直接拉动了市场对新冠检测试剂的需求，另一方面是公司毛利率大幅改善。2019年公司毛利率约为30%，而到2021年公司毛利率已经达到40%左右，提升了10%，盈利能力有效改善。新冠疫情一定程度上提高了迪安诊断的曝光率以及认可度，同时迪安诊断在NGS等高端基因测序、分子诊断方面的积极推进也提高了产品以及服务的利润率，因此我们认为毛利率的提升是可持续的长期稳定的。
 
从公司的的研发支出方面来看，公司以技术驱动打造核心竞争力，正在持续加大研发投入，截至2020年年中，研发费用同比增长30.18%，上游产品产业化方面也不断取得突破性进展。我们参考近五年三家第三方医检公司在研发方面的开支，达安基因作为学院派，在技术攻坚和产品研发上受到中山大学的多方面鼎力支持，研发占比屡次高于10%，具备最强的科学研发实力；金域医学中规中矩，长期保持在6%左右的经费投入研发；而迪安诊断在产品研发和科学技术研究方面的投入是要落后于达安基因和金域医学的，从历史业绩和股价走势也能发现迪安诊断的市值和业绩增速要慢于达安基因和金域医学。但值得注意的是，2020年中报披露，迪安诊断在金域医学和达安基因减少研发投入的环境下，逆势提高研发投入占比，有可能在释放一个积极信号，未来公司会加大在高端生物技术方面的研究投入，缩小与竞争对手的差距。
 

各公司研发支出占营业收入比例 数据来源：公司财报
 
公司正在着力打造的高端产品技术服务主要有二：1、CRO实验室。2、金迪安+质谱产品。CRO实验室前身为广州泰格医学检验所。2015年10月，迪安诊断和泰格医药签署合作协议，共建上海观合医药科技有限公司，成立CRO实验室。该项目致力于为临床药物开发提供中心实验室服务，在肿瘤、免疫、传染病、内分泌疾病、心血管疾病等领域均有丰富的项目经验，其整合了泰格医药的临床研究项目资源和迪安诊断的临床诊断实验室运营能力，为国内外药企的医药研发提供技术平台支持。2021年上半年，在整体业绩受到新冠疫情影响下，该项目收入仍较去年同期增长了11%。
 

CRO实验室介绍 数据来源：公司官网
 

泰格医药年报、半年报及最新一期营收表现 数据来源：公司财报，Wind
 
金迪安产品是由全资子公司迪安生物提供的细胞病例一体化解决方案和分子诊断平台,2020年正式进军国内市场。细胞病理一体化解决方案系列产品有：采样耗材、保存液系列产品、制片设备（离心式液基细胞制片机、快速沉淀式液基细胞制造机、制片染色一体机）；分子诊断平台“仪器+试剂”解决方案系列产品有：核酸提取试剂、全自动核酸提取仪、MC-1000荧光定量PCR仪、PCR检测试剂（HPV23分型检测试剂盒、HBV核酸定量检测试剂盒、CT/NG/UU核酸检测试剂盒）。继2019在新疆兵团疾病预防中心两癌HPV试剂项目中标后，2020年上半年，迪安生物又在浙江省政府采购中中标HPV和TCT项目。截止半年报，迪安生物已取得三类注册证4项，二类注册证1项，一类备案产品27个，目前有1个三类诊断产品进入注册程序。随着金迪安产品的进一步渗透，2021年业绩释放速度有望加快。
 

凯莱谱公司LOGO 数据来源：公司官网
 
质谱技术是精准诊断实现过程中不可或缺的工具，是迪安诊断的重点布局方向。2020年，迪安诊断的全资子公司凯莱谱部分收购迪赛思后，成为美国SCIEX公司的重要合作伙伴，有望加速凯莱谱源头创新和研发成果的产品化进程，提高迪安诊断在质谱技术领域的护城河，并且拓宽销售渠道。凯莱谱已完成200多个监测方法学的自主研发和临床验证，与迪赛思共同完成了多个小型自动化前处理设备、辅助前处理设备、氮气发生器以及相应试剂盒和专有耗材的开发与上市，已经与301医院、阜外医院、华山医院等展开深度科研合作，核酸提取纯化试剂及核酸质谱通用试剂已经获批，国产DP-TOP384已完成临床试验。
 
2021年1月份，高瓴资本、德福投资和松禾投资增资1.5亿元，入局凯莱谱，从私募动向来看，迪安诊断的质谱技术有较大的成长空间，值得关注。说起高瓴资本，其在2020年年中仍为金域医学的前十大股东，对第三方医检产业有较高的预期和较深的行业理解，其于2021年增资迪安诊断的子公司，预计前期做过较完善深入的行业调研，确实看好迪安诊断在质谱医疗器械方面的发展前景。
 

金域医学前十大流通股东情况 数据来源：公司财报、Wind
 
溢价协同端：市值与内在价值协同增长
 
通过小程序【融客Online】我们可以对迪安诊断做一次“体检”。

公司信息页
 
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入迪安诊断的公司界面我们可以看到，截至2020年3季度的数据情况。公司溢价协同和行业偏离表现不错，价值和市值增速表现优秀，市值增长稳定，但是价值增长稳定性一般。不过该公司连续4个季度评为A-评级，整体表现稳定。
 

上市以来长、短期市值、内在价值与溢价协同指标变化
 
查看溢价协同详情，公司当前市值和内在价值保持协同增长，向上趋势明显，溢价协同值在0左右，估值较为合理既没有低估也没有高估。
 

公司上市以来行业偏离表现
 
迪安诊断在2017年以前，都有非常亮眼的溢价协同表现，可以理解为在基因测序、分子诊断等高科技词汇面前，市场对其有较高的预期，因此给予很高的溢价水平。在2017年后衰弱，到2019年后有回升迹象，市场再次关注到生物科技方面的优秀公司，后期溢价协同负向偏离有望进一步收窄。
 

公司对比
 
这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下迪安诊断和行业龙头金域医学。从市值来看，金域医学市值是迪安诊断的2-3倍，差距较大。但是金域医学的各项指标并不理想，评级仅为B+，溢价协同和行业偏离也不如迪安诊断。尽管两家上市公司的价值和市值增长均为5星，但是稳定性方面金域医学表现较差，价值稳定仅有2星，市值稳定仅有1星。从溢价协同指标来看，迪安诊断未来更具发展潜力。
 
 
总结：麻雀虽小五脏俱全
 
迪安诊断仅为一家中盘股上市公司，但是在第三方医检产业链有全平台的多元化战略布局。短期受到新冠疫情影响，相关检测试剂和设备以及相关服务带来丰厚的利润增长；长期端公司加大高端医疗检测技术的研发投入，着重布局质谱技术和金迪安产品的国内推广，有明确的未来增长点。短期的资金确实在押注新一轮疫情对迪安诊断带来的超预期收益，长期的“聪明”资金看中的是公司加大研发力度，新产品能撑起一片天，整体业绩有望持续向好。