2021年1月30日，浪潮信息发布2020年全年业绩预告，归母净利润区间13.5亿元-16.3亿元，同比增长45.36-75.51%，扣非归母净利润区间13亿元-15.9亿元，同比增长62.3%-98.5%，增速远超预期。公布预告后的两个交易日，浪潮信息连获“两连板”，但是依然处于严重低估的估值水平。
 

近三年浪潮信息市盈率分位值 数据来源：Wind
 
我们前期已经分析过被“错杀”的白马——中科曙光，今天我们将结合业绩预告分析浪潮信息的未来发展方向。通过【融客Online】小程序对浪潮信息的打分初步发现，公司溢价协同和行业偏离表现较好，市值和内在价值增长出色，价值和市值稳定较差。2020年Q3评级从A-下滑至B+，主要系价值和市值波动拖累，两者评分从3星下调至2星。
 
市值端：市值回调触底反弹，或迎新一轮上涨周期
 

浪潮信息及相关宽基指数近五年表现
 
计算机设备也是一个周期性行业，因此相关公司的市值并不像消费医药类的白马公司是平稳增长的。浪潮信息的市值从2018年后·迎来上涨周期，开始与计算机设备申万三级行业指数和深证成指拉开差距。主要因为在国家层面提出“新基建”战略后，大数据带来的数据中心建设以及人工智能对算力的爆炸性需求，刺激了高端计算机设备机群的部署浪潮，浪潮信息和中科曙光等龙头企业站上了高景气的风口。
 
2020年受到新冠疫情影响，尽管线上办公、线上娱乐等生活方式的改变大大刺激了社会工作、生活方式的转型，有利于数据中心建设的进一步扩张，但是全球复工复产迟缓，严重影响到相关硬件产业的业绩释放。故而市场大幅调低计算机设备厂商出货量预期，浪潮信息等企业市值大幅下挫。
 

浪潮信息近三年营收季度变化趋势 数据来源：公司财报、Wind
 
从2020年各季度营收表现来看，2020年2季度营业收入190.51亿元，同比增长60.81%，公司海外业务同比增长123.22%，国内业务同比增长12.48%。但是3季度，海外疫情加剧，业务拓展受到影响，公司营收为近五年来，首次出现负增长，营业收入152.17亿元，同比下滑8.82%。也是因为盈利能力的周期性波动以及对新冠疫情的敏感性，公司的市值和内在价值稳定性欠佳。但随着全球疫苗的大规模接种，“免疫防护墙”正在逐步建立，疫情对公司的成长影响正在逐步削弱。换句话说，市场认为2021年，疫苗普及后，公司的业绩才会有望迎来转折。但是，公司在2020年4季度便交出了“漂亮”的成绩单，远超市场预期。
 
截至2021年2月3日，近五年来，浪潮信息市值累计增长50.04%，总市值456.61亿元，计算机设备三级申万行业指数累计增长-28.65%，深证成指累计增长21.09%，公司市值表现从计算机设备行业中脱颖而出，同时大幅跑赢宽基指数。
 
 
 
价值端：整合上游高性能服务器优势，拥抱下游人工智能
 
全世界仅有5家巨头，掌握高端服务器、大型存储、关键数据库等高端信息化核心装备核心技术，具备从芯片、整机到操作系统、数据库的全栈技术能力。5家巨头分别是HP、DELL、IBM、浪潮、华为，浪潮是唯一一家上市的中国企业，具有稀缺的标的属性。
 
在前期“计算机行业暴跌下，从溢价协同看‘错杀’绩优白马中科曙光”的研报中，我们分析了中科曙光的商业模式，中科曙光能够有相较浪潮信息更强的盈利能力和毛利率的关键在于，中科曙光在高性能服务器的研发方面有更强的自主研发实力，同时深入研发X86框架下的“海光”CPU，具备明显的国产替代优势。浪潮信息在X86服务器时代下，由于芯片全部靠采购，只负责服务器的大规模构建和部署，性质类似于联想，因此盈利能力逊色于中科曙光，前景不算乐观。
 

智能计算中心总体架构 数据来源：《智能计算中心规划建设指南》 国家信息产业部
 
但是浪潮信息2020年着力于向下游人工智能融合，入局人工智能产业提升公司竞争力。其深度参与人工智能新基建的建设中，基于自身的硬件设备，整合软件系统支持，构建元脑生态。浪潮提出的元脑生态计划：左手联合阿里、腾讯、百度等互联网大厂，为医疗图像、人体图像、语言文字、媒体内容、自动驾驶等11大类数据集提供开发组件、模型算法；右手为客户提供高效公有或私有化部署、从算法、到管理软件到硬件平台的整体化解决方案，协助通信、电力、政务、金融等行业AI产业化落地升级。
 

浪潮元脑 数据来源：公开资料整理
 

中国人工智能市场预测 数据来源：《中国人工智能算力市场展望》 IDC
 
根据IDC预测，中国未来人工智能市场的规模将会以30.4%的增速成长，到2024年将达到1.7万亿，其中将近30%的市场空间由硬件设备贡献，15%由软件贡献。浪潮信息向下游资源整合的目的，就是将30%的竞争空间扩张到·45%，大大提升成长空间。
 
硬件层面，浪潮信息的未来增长确定性较强。根据IDC的2020年调研统计，目前超过90%的企业正在或计划在三年内使用人工智能技术，大部分企业会采用混合云的架构部署人工智能应用，企业对人工智能的刚需拓宽了新兴算力基础设施建设的快车道。
 

主流应用场景的算力需求 数据来源：《中国人工智能算力市场展望》 IDC
 
当前各类场景的算力供给，主要由大型数据中心承担，但是大型数据中心较少，且设备主要为传统的X86服务器机群，不能满足日益旺盛的人工智能渗透带来的庞大需求，数据中心边缘化部署和异构服务器的部署较为迫切。从当前主流的7大人工智能应用模型来看，摄像头数据分析、实时语音识别、自然语言翻译3大场景，已经可以通过X86的CPU服务器满足需求。但是未来热门领域如自动驾驶、机器人、人脸/物体识别等更需要异构服务器提供更高效的训练算力。目前，异构服务器市场95%的服务器为GPU服务器，高度定制化的FPGA、ASIC服务器在人工智能普及后预计市场份额能够快速发展，形成多元化的人工智能芯片市场。
 
2020年上半年，中国异构服务器市场中，浪潮信息市场份额超过50%，同比2019年实现翻倍增长，而异构服务器的独立核心组件加速卡（异构服务器的运算单位，为可插拔结构）市场，浪潮信息市场份额超过80%。中国的异构服务器市场已经逐渐进入寡头垄断的阶段，浪潮信息和传统的竞争对手华为、中科曙光，差距在不断拉大。根据2020年超预期的业绩预告来看，浪潮信息服务器中国第一且全球第一的宝座，预计中期以内无人可动摇。
 

F37X FPGA加速卡 数据来源：公司官网
 

NF5468M5异构服务器（可支持24块硬盘或20块加速卡） 数据来源：公司官网
 
除了主营的高性能服务器，浪潮的存储器端也同样发力明显。IDC公布的2020年三季度中国企业级存储市场跟踪报告中，整体销售额94.5亿元，出货量5.59万套，同比增长21%和8.3%。其中浪潮存储销售额7.8亿元，出货量6637套，同比增长90%和120%，增速蝉联同行业最快，市占率跃居中国第二。近期推出的SPC-1全闪存储器包揽了多项存储器指标的全球第一，有望促进浪潮信息进一步抢占企业级存储器市场，加速提升业绩贡献水平。浪潮信息在存储器方面的重大突破，也受到国际市场认可，Gartner公布的2020年全球主存储魔力象限报告显示，浪潮信息成功晋升挑战者象限，为2020年唯一一家实现象限跨越的厂商。
 

浪潮存储系列产品 数据来源：公司官网
 
软件层面，浪潮信息的元脑生态计划下多项产品表现亮眼。此处重点提及K-DB数据库和浪潮云服务。K-DB数据库是一款关系型的分布式集群数据库，为当前业界唯一可以自动化迁移的数据库，极大减轻了更换数据库的复杂程度，该数据库管理系统被列入DB-Engine Ranking，是为数不多入围的国产数据库产品，具备业界领先的数据管理能力。目前已有多家商业银行、政务部门、全国ETC系统等单位机构或系统成功运用浪潮的K1主机生态系统，而KDB数据库则是该生态系统的重要组成部分。

K1主机系统成功行业案例 数据来源：公司官网
 
浪潮信息的云服务是后起之王者。2016年，政务云市场根本不见浪潮云的影子，市场被传统的通信服务商和互联网巨头抢占，而到2019年，浪潮信息在竞争红海中逐一击败对手，稳居中国政务云云服务运营商第一位，市占率达到20.3%。政务云市场经历洗牌后，将成为2家硬件设备厂商和3家通信运营商的5强格局，剩余30%的市场空间有望被进一步瓜分。
 

2016年政务云市场竞争格局 数据来源：立鼎产业研究网
 

2019年政务云市场竞争格局 数据来源：IDC
 
溢价协同端：内在价值和市值协同增长，但稳定性不佳
 
通过小程序【融客Online】我们可以对浪潮信息做一次“体检”。
 

公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入浪潮信息的公司界面我们可以看到，截至2020年3季度的数据情况。公司溢价协同水平和行业偏离表现较好，价值和市值都增长优秀，但是稳定性再度下滑，导致评级掉为B+。
 
 
 


市值和内在价值增长及溢价协同表现
 
点击进入溢价协同端发现，公司长期市值和内在价值增长是非常协同的，市值增速略慢于内在价值增长，尤其是三季度，内在价值增速放缓，而市值端急转直下。我们认为近期浪潮信息市值的深跌，或是一次逢低建仓的良机，内在价值向上的趋势并不会改变。
 

行业偏离表现
 
点击进入行业偏离发现，公司的行业偏离表现不及预期。我们在市值端分析发现，公司市值表现远超同行业宽基指数，但是溢价协同表现却不及同行业表现。作为权重股的浪潮信息，应当对行业溢价协同有较高的贡献，不应存在跑输同行业偏离的情况。该问题的原因，初步分析认为是同行业公司溢价水平偏高造成的：其他同行业公司可能普遍存在业绩不佳，但是溢价水平偏高的情况，市值或许依然存在被高估的现象，从而导致溢价协同表现良好的浪潮信息在同行业中表现并不出色。如果有读者对此问题感兴趣，我们也可以做一期关于计算机设备行业的关于溢价协同表现的行业分析报告。
 
总结：2020Q4业绩拐点已现，ICT赛道有望重回热点
 
我们取业绩预告各指标的中间值，假设浪潮信息2020年归母净利润为14.9亿元，减去三季报归母净利润6.28亿元，则四季度归母净利润为8.62亿元，超过前三季度归母净利润总和，同比2019年四季度归母净利润（为4.41亿元）增长95.46%。算力基础设施是ICT（信息通信技术）的最底层需求，浪潮信息的超预期表现，一定程度上能够视为云服务、5G规模建网、智能制造等行业全面复苏的先行指标，在下游产业的拉动下，聚焦人工智能生态体系建设的浪潮信息有望再度“逐浪启航”。