展望“碳中和”时代的燃料独角兽——卓越新能
 
今年两会正逢“十四五”开局之年，在这一特殊试点举行的两会，承载了更多的意义和期待。会议中，碳达峰、碳中和等热词被不断提及，“做好碳达峰、碳中和工作”被列为2021年的重点任务之一。中央深改委会议还强调，我国要尽快建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，争取在2030年左右我国碳排放达到最高水平，之后碳排放量逐渐减少，最终实现全国二氧化碳排放总量等于消耗总量的“碳中和（零排放）”的宏伟目标。
 

石油产业 数据来源：公开资料整理
 
在如何实现“碳中和”之前，要明白为什么地球上的碳排放会大于碳消耗？地表上的碳元素无非就是生物呼吸产生的二氧化碳气体和碳基生物本身存在的碳元素，在自然环境中碳元素是处于“碳平衡”的状态，也就是“碳中和”的理想状态。但是人类对化石能源的开采，导致地下的碳元素大量溢出，超出地表生态系统能够回收的“碳排放”体量，导致了“碳平衡”被打破。节能减排的方式，只是减缓了碳元素溢出的速率，但并不能从根本上实现“碳中和”，摒弃对化石能源的依赖才是关键。
 

2019年我国能源消费结构(%) 数据来源：国家统计局
 
从2019年我国能源消费结构来看，供应热力/电力所用的煤炭依然是难以替代的重要化石能源，但是对石油的消耗已经少于所以清洁能源的总和。石油将会是下一个最有希望被其他清洁能源替代的化石能源。2021年，新修订的《乘用车燃料消耗量限值》历时5年多终于落地，将于今年7月1日起正式实施。其中明确提到，新国标旨在推动传统燃油车节能降耗，同时服务和促进新能源车发展，最终达到我国乘用车新车平均燃料消耗量水平在2025年下降至4.0L/100km。完全以化石燃料为能源的乘用车将会在未来五年内逐步停产甚至淘汰，近期取而代之的只会是混动或新能源汽车。
 
混动是传统燃油车向电车的过渡产物，但是电车受制于可靠性、安全性、电池回收再利用等技术难题，或许也不是最终的新能源汽车形态。尤其对于大型交通工具，电池的低续航、低能量密度会显著影响交通运输工具的承载量和动力表现，具有极高热效率的柴油依然是大型交通运输工具的首选能源。如果生物燃料技术能够广泛普及，汽车、重工、海运等多领域才有可能实现石油的完全替代。今天，我们将介绍一家世界领先的生物燃料供应商——卓越新能。通过【融客Online】小程序对卓越新能的打分初步发现，公司长期溢价协同和行业偏离均表现优秀，价值增长和市值增长较好，价值波动一般，市值波动很小。公司仅用三个季度，便实现评级从D到A-的飞跃。
 
市值端：平台阶段，静待时机
 

公司市值及相关基准指数近三年表现
 
卓越新能于2019年11月上市科创板，上市时间较短，走势或接近于科创50.。由于市场上仅有卓越新能和嘉澳环保两家上市公司具备生物柴油的研发能力，所以并没有相近的细分行业指数衡量。申万三级行业被归为其他化学制品行业，由于其他化学制品受到化工行业周期因素影响，近一年呈现稳定攀升的趋势，因此走势强于卓越新能。2021年我国逐步开始落实“碳中和”发展任务，从信息面和实际供需关系上都有望拉动卓越新能迎来上涨周期。
 

嘉澳环保和卓越新能LOGO
 
截至2021年3月3日，卓越新能总市值为72.22亿元，近一年累计增长42.67%，同期其他化学制品基准指数累计增长73.03%，科创50累计增长32.69%。公司近期受到“碳中和”相关利好政策加持，市值企稳反弹，超越科创50指数，但是未受益与化工周期影响，因此与其他化学制品基准指数增长有较大差距。
 
价值端：自身产能加快扩张，下游需求日益旺盛
 
公司的营业产品构成比较简单，生物柴油、生物酯增塑剂、生物甘油和水性醇酸树脂。历史年份中，公司营收占比超过10%的仅有生物柴油和生物酯增塑剂，截至2020年半年报，生物柴油营业收入7.39亿元，占总收入的87.56%，生物酯增塑剂营业收入0.77亿元，占总收入的9.12%。
 

主营业务构成情况 数据来源：公司财报，Wind
 
公司所有产品的主要原料均为废油脂：通过收集地沟油、潲水油等废弃油品，经过冶炼和转化，制成多种环保型无毒的化学制品。以生物柴油，脂肪酸甲酯，为例：将废弃的动植物油脂原料，以低碳醇（如甲醇）经酯化反应后获得可供内燃机使用的燃料。该种燃料可再生无污染，既可以独自燃用，还可以任意比例与0#矿物柴油调和燃用。

生物柴油优势分析 数据来源：公司官网
 
从原材料端来看，我国食用油年消费量大约3300万吨，生物类废油即生物柴油原料大约占总生物油量的20%，每年约有660万吨原材料用于提炼生物柴油。当前卓越新能已经具备第二代生物柴油生产技术和条件，处于世界领先水平，假设生物柴油转化率为80%，我国生物类废油能够提供厂商约530吨生物柴油的年产量，原材料充足。
 

2015-2019中国食用油产量 单位：万吨 数据来源：农村农业部
 
当前公司已建成东宝10万吨/年、平林10万吨/年、厦门卓越8万吨/年、美山10万吨/年（新建，2021年全面投入生产）4个生物柴油生产基地，合计产能近40万吨。今年美山基地进一步扩建，将提升10万吨盈利能力更强的烃基生物柴油及配套5万吨天然脂肪醇和5万吨丙二醇产能。届时，公司生物柴油总产能将达到60万吨，同比提升50%产量，各类产品总产能近80万吨，业绩有望持续增长。
 
下游需求端，中国柴油需求量呈现逐年递减的态势，生产的柴油供过于求，因此柴油大多用于出口。我们将柴油出口量和国内需求量求和，得到实际柴油销量。国内生物柴油上限约为500吨，而化石柴油的需求量超过16000万吨，未来的替代空间广阔，生物燃油行业尚处于起步阶段。
 

中国柴油实际销量 单位：万吨 数据来源：智研咨询、中国海关
 

各类油品历史价格走势 数据来源：美国能源部《Clean Cities Alternative Fuel Price Report》
 
从美国油价走势来看，生物柴油作为新兴清洁能源，价格长期高于液化天然气、石油等传统能源，而且价格自2016年后呈现震荡攀升的态势，于2020年4季度率先迎来反弹，下游需求强劲。根据卓越新能2020年业绩快报来看，Q4单季营收3.96亿元，同比增长45%，净利润0.46亿元，同比增长9.5%；全年营收15.99亿元，同比增长23.50%，归母净利润2.40亿元，同比增长11.15%。随着生物柴油市场价格回升，卓越新能营利预计会持续向好发展。
 
溢价协同端：
 
通过小程序【融客Online】我们可以对卓越新能做一次“体检”。
 

公司信息页
 
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入卓越新能的公司界面我们可以看到，截至2020年3季度的数据情况，公司溢价协同和行业偏离表现优秀，价值和市值增长较好，价值稳定性一般，市值稳定性优秀。公司3个季度便实现评级从D到A-的飞跃。主要原因系公司仅上市一年左右，历史数据较少，而且公司市值体量较小，前期评级会偏保守，上市一年后评级会更接近公司真实水平。
 


公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现
 
点击进入溢价协同端发现，公司市值增长快于内在价值增长，未来能源的龙头企业得到了市场溢价的认可。
 

公司行业偏离表现
 
公司上市以来的行业偏离表现都很出色，溢价协同效应明显好于同行业其他公司。
 

公司对比
 
我们使用对比功能，对比A股中仅有的两家生产生物柴油的公司——卓越新能、嘉澳环保。市值方面，两家上市公司均为小市值公司，但是卓越新能溢价协同、行业偏离远好于嘉澳环保。嘉澳环保总市值自2017年来持续走跌，不受市场待见，其盈利能力近五年来几乎原地踏步。卓越新能最终评级为A-，而嘉澳环保只有C+。
 
总结：生物柴油的黄金时代
 
生物柴油是目前来看“持续使用内燃机”和“实现碳中和”两者之间最好的折中方案。历时十余年的发展，欧美国家已经大规模使用生物燃料作为常用能源，供不应求的局面日渐凸显。虽然卓越新能的市场主要依靠欧洲购买，但是随着中国“碳达峰 碳中和”的任务目标倒逼，国内对生物柴油的需求量有希望出现超预期的持续增长，卓越新能有更强的议价能力选择下游客户，同时加快自身的产能扩张。预计未来的5-10年会是生物柴油公司的“黄金时代”，卓越新能或成为新时代的独角兽。