加码大炼化，荣盛石化还在成长
 
2021年一季度，有色金属和化工概念迎来上涨周期，相关上市公司股价纷纷走强。“牛年”后，随着大盘走弱，又纷纷开始回调下跌，而每一次板块的回调都会迎来新的入场机会。
 
今天，我们量检分析的上市公司是化工巨头——荣盛石化。荣盛石化是中国石化-化纤行业龙头企业之一，主营业务包括各类化工品、油品、化纤、瓶片和薄膜的研发、生产和销售，产品种类丰富，规格齐全，是国内首家拥有“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”一体化产业链的上市公司。由于化工企业的主营产品极为复杂，存在较强的相互关联性，普通投资者较难理解各类产品的运用领域和细分市场。我们将会通过更宏观的经济研判、公司战略模式等方面，结合融客Online小程序，向广大投资者分析荣盛石化的投资前景。
 
通过【融客Online】小程序对荣盛石化的打分初步发现，公司溢价协同和行业偏离
表现优秀，价值和市值增长优秀，价值增长稳定性较差，市值增长稳定性一般，公司已经连续两个季度评为A-，较前期评级有所上调。
 
市值端：间断式成长，在业绩预期和兑现之间反复
 

公司市值及相关基准指数近五年表现
 
公司在2018年以前，市值变化基本和基准表现一致。2018年，公司开始建设浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目，以实现打通全产业链，提升上游议价能力，降低中游中间品成本支出，通过规模效应全面提升盈利水平。宏伟的愿景打开了荣盛石化第一轮上行空间：如果项目全面建成，满产运行。荣盛石化将成为中国第一世界第五的石油炼化公司。在中美贸易战的大背景下，荣盛石化市值不减反增，市值实现翻番。
 
然后公司市值迎来两年平台期，即业绩兑现阶段。在2018年时，公司预期项目一期的2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯（占总规模一半）的产能将在当年年末投产，二期将在2020年末投产。但是整体完工进度推迟了整整2年，于是出现2年的业绩真空期，业绩并未兑现市值增长。
 
2020年初，浙石化炼化一体化项目一期全面投产，公司业绩迅速走强。仅一季度，营业总收入210.53亿元，同比增长27.89%，营业利润69.54亿元，同比增长212.96%，一体化项目带来的降本增利效应非常明显。业绩兑现超预期，荣盛石化进入业绩兑现期，市值迎来第二轮上涨。截至2021年3月23日，公司总市值为1815.17亿元，近五年累计增长498.58%，万德化工三级行业指数同期增长63.08%，中小板指同期增长47.50%。荣盛石化市值增速远超同行业基准指数和中小板指。
 
价值端：静待回调筑底，迎接第二轮业绩兑现
 

公司近五年市盈率变化
 
从荣盛石化近五年PE变化来看，当前市盈率在回调后落在了均值水平，而回调前也不过刚好触碰到一个标准差上限。从周期性表现来看，并不算亮眼，市值还有较高的增长空间。未来推动市值继续增长的关键因素有2: 1、浙石化2期大炼化项目投产。2、技术投入实现产出的持续性降本增效。
 
从公司2020年12月10日的调研纪要来看，公司的浙石化1期工程进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强，尚未达到顶峰。而2期大炼化项目第一批装置已经在2020年11月份投入运行，进展顺利。我们认为在2021年1季度，浙石化2期大炼化项目可以完全投产，进展符合预期。结合去年荣盛石化拿到低硫船用燃料油配额的利好来看，4000万吨的燃料油完全可以根据国内和国际市场经济效益来选择两个市场间的供应配比。
 
浙石化大炼化项目坐落于舟山市，毗邻舟山港，低硫船用燃料油具备“近水楼台先得月”的销售市场。尽管当前最大加油点依然是马六甲海峡的马尼拉、新加坡，但是较高的加油成本足以趋势北上的船舶前往更便宜的港口加油。从VLSFO价格来看，中国南部的首先加油点必然是广州和香港，作为中国贸易中心的广州为国际航行的船舶提供了最低的VLSFO报价。但如果航线的终点在环渤海或者沪宁杭经济圈，那么舟山港提供的507USD/MT报价会极具吸引力。
 

2021年2月份低硫船用燃料油报价 数据来源：OILMONSTER
 
2021年后，舟山的4,000万吨/年炼化一体化项目将完全投产，4000万吨/年的燃油产量有望进一步满足国内外船舶对燃料油的需求，公司盈利能力会进一步大幅提升。
 

研发费用/营业总收入 数据来源：公司财报
 
荣盛石化在炼化的技术研发方面，投入规模也在逐年提升。研发费用投入方面，最主要就是浙石化超大型炼化一体化基地：该项目的炼油环节可以按照“分子炼油”的设计理念进行项目流程设置、装置安排，化工环节可以按照“宜烯则烯、宜芳则芳”的原则统筹物料。整体而言，浙石化方案统筹合理，无论是装置规模，还是流程配置，或者技术经济指标都代表了全球最先进的水平。该项目有效整合了炼化纵向产业链，保障了各环节的产品高效高品质产出，减少中间原材料的依赖，在品控、成本控制、抗风险水平方面有较大提升。
 
中金石化是另一项值得注意的炼化项目，是荣盛石化技术创新的产物。中金石化目前用于400万吨燃料油的深加工以及200万吨的芳烃生产，配备联合芳烃装置。公司发现，在联合芳烃装置工作的过程中，会产生大量的副产物高纯度氢气。结合燃料油深加工需要大量氢气的需求，公司通过流程优化和采用创新技术，建立了氢气再利用将燃料油加工成石脑油的新生产线，整套联合芳烃装置实现成本节约40亿元。高水平自动化实现长期的财务成本、单位投资成本的控制，相关产品价格优势凸显。
 

公司盈利能力 数据来源：公司财报
 
至于中金石化是否会扩产，我们认为短期内是不实际的。从公司公告口吻上来分析，浙石化400万吨炼化一体化项目的重要作用是多产芳烃。在芳烃供给满足的情况下，公司没有理由为了提高石脑油产量而间接增加芳烃生产。从浙石化的炼化一体化项目来看，已经能做到明显的降本增效，净利率和毛利率都呈现飞跃性提升。如果未来荣盛石化考虑扩产，也会优先考虑浙石化的3期建设。但是中金石化在技术上的创新，成为了荣盛石化的一张重要“名片”，提振了外界对荣盛石化不懈追求高效高产的信心，在市值管理方面起到积极作用。
 

公司归母净利润变化 数据来源：公司财报
 
溢价协同端：市值和内在价值长期协同增长
 
通过小程序【融客Online】我们可以对金发科技做一次“体检”。
 

公司信息页
 
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入荣盛石化的公司界面我们可以看到，截至2020年3季度的数据情况。公司溢价协同表现优秀，行业偏离出色，价值和市值增长也很优秀，价值稳定性较差，市值稳定性一般。结合公司价值端分析来看，目前公司处于快速成长阶段，价值和市值增速较历史成长偏快。
 


公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现
 
荣盛石化的内在价值和市值长期协同性优秀，内在价值的增长在市值端一直很好地体现。考虑到化工行业较为冷门，长期资本并没有给荣盛石化偏高的溢价水平，2021年周期板块的爆发有望提升未来化工龙头的溢价水平。
 

公司行业偏离表现
 
公司长期行业偏离为正，超过同行业平均水平。
 

公司对比
 
我们使用对比功能，对比两家石油化工类的上市公司，荣盛石化和恒力石化。从市值来看，两家上市公司为同水平的超级大盘股，溢价协同和行业偏离表现上荣盛石化都强于恒力石化；两家上市公司的价值和市值增长都为5星，但是荣盛石化两者的稳定性都要强于恒力石化，恒力石化的波动性较大。因此评级方面，荣盛石化A-优于恒力石化B+。
 
总结：科技创新是第一生产力
 
荣盛石化2020年后，仿佛脱胎换骨，盈利能力大幅提升。传统化工业使用科技赋能，扩大生产规模的同时降低生产成本，边际效益持续提升。2020年3季度，荣盛石化归母净利润56.52亿元，同比增长206.17。在荣盛石化达到边际收入与边际成本的交点之前，公司的每单位增量投入，将会获得比以往更高的产出，营业总收入和营业总成本的差值还会逐渐拉大，归母净利润依然有望保持3位数增长。