人工智能加速渗透，AI+全面发展——科大讯飞
 
去年家喻户晓的“女巴菲特”Catherine Wood在多场投资者交流会中有明确指出，人工智能是她最看好的投资板块之一。根据IDC预测·，2023年人工智能技术的相关支出将增长至979亿美元，为2019年支出水平的2.5倍以上。根据2020年德勤的《企业人工智能应用现状分析（第三版）》调研结果来看，全球71%的公司高管计划持续扩大下一年度的人工智能方面投资力度，平均预期增速高达26%，人工智能相关产业正在以超乎想象的速度快速发展。对比2019年德勤的《企业人工智能应用现状分析（第二版）》调研结果，全球企业在人工智能方面的开支平均增速有显著性提升，人工智能处于研发与应用的“高景气风口”。
 

2019年企业人工智能投入与回报分析 数据来源：《企业人工智能应用现状分析（第二版）》
 
而人工智能技术的研发不仅需要专门的顶尖技术型人才团队，还需要海量数据资源的支持，有极高的技术门槛和壁垒。当前人工智能领域个细分行业龙头已基本确立，而其中掌握核心的技术算法的公司正在向下拓展，通过“AI+”的战略开始向各应用场景进军。
 

人工智能产业结构及龙头 数据来源：艾媒咨询​
 
中国人工智能行业市场规模自2015年起持续扩大，随着国家政策的倾斜和相关基础技术如5G通信、新基建的发展，人工智能进入爆发增长的阶段。2020年人工智能行业核心产业市场规模预计超过1500亿元，未来15年也将持续稳步增长，至2030年核心产业市场规模预计突破10000亿元，年化复合增速约27.49%，对于人工智能核心技术层企业来说，具备可观的中长期成长红利。
 
今天我们介绍的企业是中国乃至世界的人工智能NLP（自然语言处理）领军者——科大讯飞。通过【融客Online】小程序对科大讯飞的打分初步发现，公司溢价协同表现较好，行业偏离表现较好，价值和市值增长优秀，价值稳定性较差，市值稳定性较好。截至2020Q3，评级连续4个季度为A-。
 
市值端：业绩是推动市值可持续增长的唯一驱动力
 

公司及相关指数趋势
 
2017年是国家战略层面发展人工智能的元年：2017年3月5日，“人工智能”首次被写入全国政府工作报告，作为新一轮科技革命的重要代表，人工智能正由科技研发走向行业应用；2017年5月23日，AlphaGo2.0与柯洁九段进行三番赛对弈，AlphaGo2.0以3:0完胜，引发社会对人工智能强烈关注；2017年6月21日，中国人工智能产业创新联盟成立，将整合各类产业资源，提高人工智能赋能效率；2017年7月8日，国务院印发《新一代人工智能发展规划》，制定了我国人工智能产业三步走战略（到2020年与世界先进水平同步，到2025年实现世界领先，到2030年成为人工智能创新中心）；2017年11月15日，科技部公布科大讯飞建设智能语音国家人工智能开发创新平台，与BAT并列首批人工智能开放平台行列。
 
全年不间断地政策和消息利好下，科大讯飞总市值近乎翻倍。在众人皆以为作为“根正苗红”人工智能龙头的科大讯飞估值即将迈向新台阶时，2017年年度财报戳破了资本市场充满幻想的泡沫。2017年年报，科大讯飞营业总收入·54.45亿元，同比增长63.97%，净利润仅有1.01亿元，同比下滑59.27%，尚不及政府财政补助，增收不增利极为严重，导致投资者失去信心，市值再度跌回起点。不过自2018年后，公司经营得当，业绩拐点显现，净利润逐年增长，增速逐渐超过营业收入增速，估值企稳回升。
 
截至2021年4月6日，公司总市值1057.2亿元，近五年累计增长158.88%，同期软件开发指数累计增长27.67%，深证成指累计增长31.40%，科大讯飞大幅跑赢同期基准指数。
 
 
价值端：从技术向应用扩展，从语音识别到智能汽车
 
当前科大讯飞的核心业务分为三部分：教育领域、开放平台及消费者业务以及智慧城市，占比分别为24.98%、32.56%、20.81%。政法业务和汽车领域目前占比较小，分别为13.31%和3.72%。
 
作为出发点的教育领域，在2020年新冠疫情催化下，科大讯飞进一步针对个性化学习场景，显著优化了个性化算法，在推荐准确性、用户满意度、人机协调效率等核心技术及业务指标上显著提升，进一步加强教育领域壁垒。教育产品及服务的营收增速近两年都保持在30%左右，业绩增速较为可观。
 

科大讯飞AI+教育特征 数据来源公司官网
 
开放平台及消费者业务在2020年上半年表现较为一般。其中运营商大数据在2020年上半年实现营业收入2322.21万元，同比下降50.87%，受到疫情拖累明显，预计2020年下半年后有明显恢复。该平台作为首批国家新一代人工智能开放创新平台，战略意义高于盈利能力。该平台集多行业人工智能应用开发、人工智能项目孵化、人才培养为一体，打造科大讯飞生态圈。目前，讯飞开放平台已对外开放318项AI能力及方案，超过200万生态合作伙伴，在中文语音市场占有率稳居第一，达到44.2%，同时在多个重要细分领域市场占有率超60%。生态圈建设，能够确保科大讯飞在扩充技术、资源储备的同时，持续拉高相关人工智能细分领域的准入门槛和竞争难度，确保龙头地位不被动摇。
 

讯飞平台生态圈四大环节 数据来源：公司官网
 
科大讯飞的C端产品在2020年“618”中斩获京东、天猫、苏宁易购三大线上电商平台22项第一，在疫情影响下保持逆势增长，整体销售额累计同比增长超40%。2021年科大讯飞推出新一代智能办公本X2，依托强大的自然语言处理优势和精良的做工有望吸引更多来自商务市场的消费客户群体，产品方面推陈出新有望进一步提升C端产品市场占有率。
 

商务办公本X2旗舰版产品特点 数据来源：公司官网
 
智慧城市方面，公司于2018年正式提出“超脑计划”，希望以“城市超脑”为内核，行业超脑应用为一体的新型智慧城市整体解决方案，打造行业领先的智慧政务、交通超脑、智慧水利、智慧信访、智慧园区等解决方案和产品，力争3年内成型。从相关营收表现来看，自2017年“超脑计划”提出后，相关各方案协同性明显提升，营收增长逐渐提速，我们预计相关部分营收增速能保持在20%以上。
 

智慧城市营收增长变化 数据来源：公司财报
 
自2017年起，科大讯飞开始积极与整车制造商合作，开拓人工智能在出行驾驶方面的应用，为汽车行业提供智能语音交互产品和解决方案。目前科大讯飞的“飞鱼”系统已经在奇瑞、吉利、日产、长安等汽车品牌产品上应用，2020年12月又携手广汽集团深化汽车智能方面合作。在2019年，智能汽车产品营业收入仅有3.72亿元，仅占营业总收入3%左右；2020年上半年则受到疫情影响，汽车销量停滞导致相关人工智能应用落地不及预期。随着车联网系统解决方案的普及，我们认为在未来3年内该部分会成为公司重要的收入来源，建议重点跟踪即将披露的科大讯飞2020年报中相关部分营收表现情况。
 

公司研发支出情况 数据来源：公司财报
 
科大讯飞作为NLP的领军者，在研发投入方面非常抢眼。公司历年研发投入占营业总收入的比例均不低于20%，不受业绩影响，公司的高科技特征非常明显，需要持续高强度研发才能防止其他人工智能企业甚至互联网巨头抢走技术优势。从公司的研发投入上看，在稳步发展的情况下，龙头地位被挑战的几率不大，且龙头的虹吸效应和垄断竞争能力会日益增强。
 

NLP领域梯队情况 数据来源：艾媒咨询
 
科大讯飞于4月8日披露的2020年业绩快报和2021年1季度预告。2020年营收130.25亿元，同比增长29.23%，归母净利润13.64亿元，同比增长66.43%，增速略超市场预期。自2018年后，公司更加注重财务管理，在保护股东权益和现金流管理方面逐步提升：在保持净利率和毛利率基本不变的情况下，公司的ROE逐年增长，权益投资者的利益得到有效改善；2020年全年现金流22.71亿元，同比增长48.33%，营运能力有显著提升。科大讯飞的2021年一季报也表现喜人。归母净利润1.25亿-1.45亿元，较去年扭亏为盈（受疫情影响，公司业务拓展受阻），较2019年增长22.55%-42.16%。
 

公司ROE水平 数据来源：公司财报
 
溢价协同端：内在价值和市值长期协同增长
 
通过小程序【融客Online】我们可以对科大讯飞做一次“体检”。
 
 

公司信息页
 
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入科大讯飞的公司界面我们可以看到，截至2020年3季度的数据情况。公司溢价协同表现较好，行业偏离表现较好，价值和市值增长优秀，价值稳定性较差，市值稳定性较好。截至2020Q3，评级连续4个季度为A-。


公司长短期市值和溢价协同变化情况
 
公司的市值和内在价值增长协同性较好，但内在价值增长长期快于市值增长，在2017年后，该领域公司的估值存在一定的低估。
 

公司行业偏离表现
 
公司的行业偏离表现长期较差，不及行业平均水平。主要系公司处于申万三级软件开发行业，该指数成分股较为分散，ERP独角兽用友网络、网安巨头三六零、国产办公软件金山办公等。均为各细分领域龙头企业，偏离程度受不同因素影响，因此参考价值较小。
 

公司对比
 
我们使用对比功能，对比自然语言处理方面一梯队的科大讯飞和二梯队的汉王科技和神州泰岳。从市值上看，二梯队的汉王科技和神州泰岳都是小市值公司，和大盘股科大讯飞没有可比性；溢价协同和行业偏离表现上，两只小盘股更受资金青睐，被资金给予更高的市场溢价进行炒作；价值和市值4项维度评分中，汉王科技和神州泰岳表现一致，为1/2/1/3星。三家人工智能公司的价值稳定性都比较差，但是龙头科大讯飞的价值增长、市值增长及稳定性都远优于二梯队的两只小市值公司，有明显的龙头优势。综合评级科大讯飞为A-，而另外两家公司仅有D+，差距较大。从溢价协同端也能反映出科大讯飞在NLP人工智能领域的绝对领先位置，霸主地位难以撼动。
 
 
总结：抓住时代机遇，积极拓展新场景
 
科大讯飞从核心技术向外延产业稳步扩张，切实把前沿技术运用到社会刚需的领域，聚焦热门的教育、医疗、智慧城市乃至智能驾驶赛道多点布局，在稳定的领域夯实优势，在新兴的领域开拓创新，充沛的研发投入是科大讯飞不断成长的坚实后盾。