截止到4月28日，全市场公司研究数据统计显示，西南证券给予新易盛75.6元的目标价，预计增长空间超90%，增幅排全A股第一。尽管A股年报披露结束后，又出现一些增长空间更高甚至超过100%的公司，但新易盛的预估增幅排名依然稳居市场前五，受到市场和媒体的关注和曝光。
公司近两年来受益于国内外5G建设“高峰期”和IDC数据中心从中心化到边缘化的持续部署，光纤传输的最核心部件——光模块一直处于供不应求的供给局面。公司作为国内少数具备100G、200G、400G高速率光模块批量供应的厂商，订单饱满，产品结构持续优化，盈利能力维持高位。
公司近两年营业收入和净利润均保持3位数增长，2021年一季度营业收入6.24亿元，同比增长131.21，净利润1.12亿元，同比增长99.95%，维持极高的成长增速。从公司近五年市盈率表现来看，由于业绩大幅改善，市盈率持续下降，持续创历史新低，相对估值存在严重低估的情况。
公司市盈率历史表现 数据来源：Wind
今天，我们分析的公司就是新易盛。通过【融客Online】小程序对新易盛的打分初步来看，公司溢价协同、行业偏离、价值增长、市值增长均表现优秀，价值稳定性较好，但是市值稳定性极差，近三个季度被评为A-评级。
市值端：国内5G概念寒冬，市值被动回调
公司市值及相关基准指数表现
公司市值走势相对基准指数较为独立，主要是公司专做各类光模块期间，分产品较为单一，而申万三级相关行业指数为终端设备，成分较为复杂。新易盛市值在2019年后迎来上涨周期，根本原因是2019年后国家大力发展5G基础设施建设和数据中心建设，对高速率光模块需求大增。2021年随着公司研发和批量生产新一代的超低功耗400G QSFP-DD DR4硅光模块，生产成本的下降，技术优势带来的更高产品溢价，新易盛的光模块市场预计将越发开阔。
近五年公司营业收入和净利润表现 数据来源：公司财报
公司市值在2020年年中达到高峰后，开始回落，整体走势和通信板块基本一致，近一年处于熊市寒冬。在2020年，通信板块的基金持仓规模创10年新低，整个板块受到非系统性风险影响遭到市场疯狂抛售，资金转而投向防御型的消费、医药等板块，ICT各板块估值基本都处于历史低位，不乏许多类似新易盛一样的“错杀”绩优股。长期市值和内在价值的背离是不合理的，估值修复也是必然的，我们对新易盛的未来市值表现较为乐观，有望在2021Q2-Q3走出超预期的估值修复行情。
截至2021年4月30日，公司市值为139.88亿元，近五年累计增长122.22%，同期终端设备基准指数累计下跌38.89%，创业板指累计增长44.54%，公司市值远超同行业基准和宽基指数表现。
价值端：国内外5G+IDC轮番拉动光模块需求
光模块结构 数据来源：IMT-2020（5G）推进组《5G承载光模块白皮书》
首先，光模块是什么？由于现代通信都是由光纤光缆传输信号，实现光电信号相互转换的装置就是光模块，接收端一个，发送端一个，因此光模块是通信产业的最核心设备之一。
2019年作为5G元年，全球开始加码5G基站建设，光模块作为5G网络的基础构件，被全球电信厂商大批量采购，直接带动光模块设备商业绩高速增长。伴随5G时代流量需求爆发增长，IDC数据中心建设也迎来建设高潮，国外的云计算巨头亚马逊、谷歌、微软等也加大了对光模块的采购力度。从新易盛和中际旭创2020年营收地区占比来看，国外收入占比均超过一半，中际旭创第一大客户则是谷歌，谷歌也是中际旭创的前十大流通股东，可见国际云计算巨头对我国光模块厂商的较强依赖性。
2020年新易盛和中际旭创营收地区占比 数据来源：公司财报
值得注意的是，新易盛在2019年国外营收占比仅有42.57%，占比不到50%，海外客户渠道不及龙头中际旭创，但是到2020年该比例上升了12.92%，新易盛的客户结构显著优化，海外客户拓展顺利。
我们再对比新易盛和中际旭创的2021年一季度财报：新易盛2021年Q1营业总收入6.24亿元，同比增长131.21%，净利润1.12亿元，同比增长99.95%，毛利率30.53%；中际旭创2021年Q1营业总收入14.72亿元，同比增加10.98%，净利润1.35亿元，同比下滑12.16%，毛利率25.11%。中际旭创的业绩增速明显放缓，新易盛依然保持较快的业绩增长，且具备更高的毛利率水平。疫情后，全球5G和数据中心的建设速度预计要快于2020年。但是中际旭创Q1竟然出现增速放缓的态势，我们认为极有可能是中高端光模块已经出现供给饱和的情况，下游客户会选择更具技术和成本优势的供应商进行采购，因此加剧了光模块厂商的内部竞争程度，新易盛更受国内外下游厂商青睐，逐步侵蚀其他竞争对手的市场份额。
硅光模块市场预测 数据来源：Yole
新易盛能够在光模块设备厂商竞争中脱颖而出的一大重要原因是400G硅光模块率先商品化，加速抢占全球高端光模块市场。硅光模块的核心技术是硅光子技术：其利用现有集成电路CMOS工艺在硅基材料上进行光电子器件开发和集成，结合了集成电路技术超大规模、超高精度制造的特性和光子技术超高速率、超低功耗的优势，能够实现生产规模和生产成本反比的生产模式，是光器件行业未来数年内一大重要技术发展方向。
根据Yole预测，硅光模块在2018年-2024年间的复合年增长率将达到44.5%，有望从2018年的4.55亿美元增长到2024年的40亿美元，届时有望占整体市场规模21%。国内目前有能力制造并量产400G硅光模块的厂商有博创科技、亨通光电、海信宽带和新易盛。博创科技光模块聚焦于中低端，产品线不够全面，营销范围主要是国内客户，亨通光电业务较为多元，且偏向国内销售，均和新易盛、中际旭创、海信宽带形成差异化竞争格局（海信宽带没有上市，为全球第三大光模块供应商）。就目前来看，有大批优质海外客户资源，且能够批量供应硅光模块的国内上市厂商只有新易盛，具备业内领先的先发优势和规模优势以及一定程度的资源稀缺性。
近五年毛利率水平 数据来源：公司财报
新易盛的毛利率水平长期处于全行业领先地位，唯一一家毛利率超过30%的国内光模块厂商。2021Q1毛利率出现一定程度的下滑，营业成本增速快于营业收入增速。我们认为根本原因可能跟中高端光模块的原材料——光器件芯片有关，受到全球芯片供给短缺影响，中高端芯片供应显得更加紧俏，成本端削减了公司的毛利润水平。中期来看，该局面暂时不会得到改善，中高端光模块的成本会持续对公司盈利能力造成一定影响。但是，考虑到当前光模块处于“高景气”周期，毛利率下降对公司业绩持续放量增长影响有限。
溢价协同端：历史表现优秀，预计2021H1表现走弱
通过小程序【融客Online】我们可以对新易盛做一次“体检”。
公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入新易盛的公司界面我们可以看到，截至2020年3季度的数据情况。公司长期溢价协同表现优秀，行业偏离表现优秀，价值增长和市值增长表现优秀，价值稳定较好，市值稳定极差。结合公司2020Q4后的表现来看，公司的市值增长和稳定两方面评级会再度恶化，溢价协同表现也会出现回调，但是价值增长和稳定性的评分预计会好于前期。内在价值预计会出现对市值的反超，市值会出现低估的情况。
公司长短期内在价值和市值以及溢价协同表现
从公司2020Q3的市值端长期增长来看，已经出现停滞，出现回调是难以避免的事情，但是从2020Q3到2021Q2，公司市值蒸发近80亿，下跌34.22%，并不合理，长期溢价协同预计由正转负。对于处于高速成长期的科技型企业来说，属于明显的定价错误。
公司行业偏离
近三年公司的行业偏离较为出色，均优于同行业平均水平。
公司对比
我们使用对比功能，对比业务相似的两家光模块龙头企业——新易盛和中际旭创。从市值上看，两家公司均为中小盘，中际旭创作为全球光模块龙头，拥有更大的体量；两家光模块公司的溢价协同和行业偏离表现相近；两家企业的价值和市值增长均为优秀，但是新易盛的价值稳定性为4星，中际旭创仅为1星，而两家公司的市值稳定性均为极差。
总结：光模块竞争格局或生变，新易盛有望受益
未来两年依然是全球5G网络和IDC建设的“高峰期”，光模块作为光纤传输的核心器件将会持续受益，相关厂商在激烈的竞争角逐中依然能够享受市场扩大带来的增长红利。但随着各厂商的400G硅光模块逐步投入量产，具备更高边际收益更低边际成本的头部玩家更有机会争夺全球市场份额，新易盛2020年超预期的业绩表现和客户结构优化，为2021年新一轮业内竞争打下良好的基础。
