复星医药——抓住疫情机会，复星就此“复兴”
 
新冠疫情仍在邻国肆虐，截至当地时间5月5日8时，印度累计确诊病例数已超2000万。世卫组织首席科学家苏米娅•斯瓦米纳坦曾表示，因为印度核酸检测能力有限，印度疫情局势或被严重低估，印度实际感染人数有可能是现公布人数的20-30倍。这意味着，印度感染人数有可能已经达到了3.5亿至5.3亿左右。
 

　　更糟糕的信号是，印度疫情正在向周边国家扩散。5月2日至4日，人口不到3000万的尼泊尔每日新增病例已连续三天突破7000例，连续刷新纪录；印度东部邻国孟加拉国宣布暂时关闭与印度的边境14天；北部邻国巴基斯坦确诊病例也一度创出新高；我国输入风险也在增加，近日，3例从重庆入境的确诊病例所携带的病毒，经基因组测序发现为在印度流行的变异病毒，推测感染可能发生在印度。
 
这一轮疫情的恐怖程度显然超出了许多人的预期，资本市场也深受影响，疫苗板块的表现尤为剧烈。本期量检我们将聚焦一只医疗行业的公司——复星医药，从溢价协同的角度，结合【融客Online】小程序对公司进行分析。
 
    通过【融客Online】小程序对复星医药的打分初步发现，公司溢价协同和行业偏离表现优秀，价值和市值增长及稳定性优秀，公司最近一个季度评为A，较前期评级保持持平。
 
市值端：疫情推动市值大幅增长
    从2020年初开始，随着新冠疫情在全球的爆发，疫情相关的检测、防护、监护产品需求急剧上升，医药及生物制品行业股价迎来了一波持续的上扬。复星医药的市值变化与行业变化保持一致，在生物医药行业的利好刺激下，其市值在2020年下半年有了大幅度的增长。经历了2021年初的回调后，在新一轮严峻的国际疫情形势下，复星医药的市值又开始快速增长。
    自2017年至今的4年多时间内，复星医药的总市值已经达到1438亿元，增长了160%，高于行业的140%，更远远高于同期上证指数的11%，大幅跑赢基准指数。



尽管五一长假，A股休市，但新一波的全球疫情，仍在影响着资本市场，其中疫苗板块的反应尤为剧烈。作为辉瑞新冠疫苗的中国引进方，复星医药（02196.HK）港股表现非常强势，5月3日一度飙涨近20%，5月4日盘中一度刷新历史新高62.5港元。截至5日收盘，复星医药最新股价为56.25港元，4月以来，累计涨幅已接近70%。
 
价值端：疫苗投产催化市值增长
复星医药立足中国本土并拓展全球化业务，直接运营的业务包括制药、医疗器械与医学诊断、医疗服务，并通过参股国药控股涵盖到医药商业领域。复星医药的营业收入大部分来自制药业务，2020年占比达72.19%；医疗器械与医疗诊断占比为17.21%，达到52.17亿元，较去年同期增长40%；医疗服务占据了剩下的10.47%。公司2020年营业收入结构如下：

 
复星医药注重研发创新，研发投入逐年上涨。公司于2009年起设立了重庆复创、复宏汉霖等中美两地国际化研发平台，并持续强化自主研发体系。2020年初设立全球研发中心，管理全球临床注册，统筹立项和内外部资源， 提升研发效率。目前为止，集团研发人员已近 2,300人，约占集团在职员工总数的7%；主要在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共 247 项。在2020年一年内，集团制药板块专利申请达176项。

 
复星医药市值持续走强的背后，源于疫苗这一近期最大热门的催化。有分析人士指出，当前全球新冠疫苗接种量仍处于低位，截至4月25日，全球每百人新冠疫苗接种量为13剂次/日，新冠疫苗需求中长期都存在较大缺口。在印度疫情刺激下，新冠疫苗的接种需求进一步增加，或将加速全球疫苗接种的进程。
 
截至目前，全球范围内针对新冠疫情的mRNA疫苗仅有两款，分别是BioNTech、辉瑞和复星医药共同研发的BNT162b2以及Moderna研发的mRNA-1273。去年3月，复星医药和德国BioNTech宣布达成战略合作协议，双方将基于BioNTech专有的mRNA技术平台，在大中华地区共同开发针对新冠病毒的疫苗产品。根据约定，复星医药产业将向BioNTech支付至多8500万美元的许可费，并约定在供应于大中华地区的新冠疫苗成品中，公司和BioNTech将按65%、35%的比例分享销售毛利。疫苗的研究壁垒较高，在mRNA疫苗这一细分领域内公司短期难有竞争对手，公司的疫苗销售将会是未来营收的持续增长点。
 
据悉，复星医药与辉瑞BioNTech疫苗合作引入的新冠疫苗，已在1/2期临床试验中取得积极结果，目前已在超过70个国家获得紧急使用授权、临时授权或有条件批准。以色列全民接种的主要疫苗品种即为辉瑞BioNTech疫苗，接种数据显示其对变种病毒有效。
 
在中国，复星医药mRNA新冠疫苗已获得澳门、香港卫生局特别许可进口批准。其中，供中国澳门卫生局使用于当地新冠病毒疫苗接种计划，所涉疫苗数量不超过10.5万剂。大陆地区，复星医药mRNA疫苗已获国家药监局临床试验注册审评受理。若在近期复星医药能成功引入辉瑞BioNTech疫苗在中国内地上市销售，或带来较大利润空间。
 
值得一提的是，在签订合作的同时，复星医药子公司拟认购BioNTech新增发行的158万余股普通股，认购金额约为5000万。因疫情带来的BioNTech股票上涨，为复星医药2020年业绩贡献了5.45亿元的净利润，占其利润总额达到11.64%。尽管复星医药的mRNA新冠疫苗并没有在2020年当年实现销售收入，但2021年，复星医药计划引进量达到一亿剂，疫苗产生的收益可能会在今年给公司营收带来较大增长。
 
溢价协同端：市值和内在价值长期协同增长
通过小程序【融客Online】我们可以对复星医药做一次“体检”。

 
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入复星医药的公司界面我们可以看到，截至2020年3季度的数据情况。公司溢价协同表现优秀，行业偏离出色，市值增长和稳定性非常优秀，价值增长和稳定性也很优秀。到2020Q3为止，公司评级一直保持为A，投资前景良好。



从公司长短期市值和溢价协同变化情况来看，公司的市值和内在价值增长协同性较好。公司溢价协同处于合理区间且大于零，公司市值及内在价值双双累计上涨,市值变动很好地反映了内在价值变动，在合理区间内，公司应追求更高的溢价协同。同时，需继续做好相关工作并跟踪内在价值与市值变化的对应关系，着力于影响市值的核心因素及变量的主动管理。
公司溢价协同处于合理区间且大于零或在以下方面表现较好：主营业务收入及净利或达预期；投关关系管理或较佳；公司可以迅速回应市场误读。

公司长期行业偏离为正，超过同行业平均水平。公司长期溢价协同水平优于行业平均，溢价协同表现较好。
 

我们使用对比功能，对比同行业的另一家公司——智飞生物。从市值来看，两家上市公司市值差距较大，溢价协同和行业偏离表现上复星医药都弱于智飞生物；两家上市公司的价值和市值增长都为5星，但是复星医药的稳定性要强于智飞生物，智飞生物的波动性较大。评级方面，两家公司均为A。
 
总结：抓住疫情机会，复星就此“复兴”
复兴医药致力于研发创新，抓住疫情带来的利好机会，布局疫苗行业，推动公司市值与内在价值持续走高。但是我们必须要关注可能存在的风险。目前公司疫苗还未在国内获批上市，公司今年营收增长可能未达预期。此外，即使疫苗上市，在国内已有的疫苗竞争下，民众对于mRNA疫苗的接受度仍存疑。最后，新冠疫情是否会保持常态化也是影响公司未来营收的重要因素。专家预测，新冠疫情可能会像流感一样存在下去，全球范围内疫情仍得不到改善，那么复星医药的营收将随着其疫苗的不断投产而增长，公司内在价值也将长期保持稳定增长。