股权激励引发市场关注，谈格力电器转型之路
 
6月20日，格力拟以近乎五折的价格为不超过12000名员工提供30亿元的格力电器股票，对于该发给员工的“福利”，资本市场对该消息并不买单，6月21日开盘后，格力电器股价一路低开低走，截至6月22日收盘，股价为49.82元，公司股价跌7.19%。创一年来新低，近两个半月以来，公司市值蒸发近19%。今天我们分析的是格力电器，而且我们会侧重从溢价协同的角度进行分析。
市值端：格力电器大幅领先
公司市值端近5年表现情况

数据显示，公司市值端走势与申万三级空调行业走势基本一致，但大幅领先了申万三级空调行业指数和深证成指。截至目前，格力电器市值3133亿，近5年增长340.36%，空调行业累计增长165.86%，深证成指累计增长40.59%。
 
从资金的分配情况来看，董明珠一人拟认购的股份就达3000万股，占持股计划的27.68%，出资金额8.3亿元。除董明珠外，公司其余7名董监高合计占计划的3.37%，中层干部、核心员工占68.92%。而最让人诟病的是董明珠所占持股比例过高，被大批股民认为是大额“退休金”。之所以这样，是因为股民认为董明珠已是68岁的人，退休期已近，而且期权行权条件对格力不是难事。但在股价快速下跌后，格力紧急撤回了股东持股计划，改为股票回购注销计划，截至6月29日收盘，股价止跌，为51.17元。
 
价值端：需关注空调线上销售情况与其他产品线
格力的产品占格力总体营收情况

 
数据显示，格力空调依旧是其营收最大的板块，占总营收达70%。虽然格力在近几年开辟了多条产业线，但对于普通消费者来讲，“格力“与”空调“几乎都已经绑定在一起了，像格力的广告词，”好空调，格力造。“、这条广告语在当年就已经深入人心，而其它的产品销售情况较为一般。

数据显示，近五年，格力电器与美的集团（空调业务占营收43%）的净利润是相差不大的，但是格力电器的净利润在2018年达到高点后，有下降的趋势，但是美的集团的净利润走势非常稳健，连年上升，预期向好。格力电器的市盈率在13.88，美的集团市盈率在18.50，处于正常家电行业水平。而美的集团的总市值在5000亿，比格力电器多出快2000亿的市值。主要是因为美的家电产品线较为全面，而格力则以空调用料充足，质量高为主打，但正因为如此，格力的性价比不高，此外，18年后，通过财报可看出格力正由于原材料价格的上升，其毛利率呈现下降趋势。
 
运营分析：主打线下  但仍需关注线上的布局
格力电器当年起家主要是通过线下的布局，目前公司销售主要依赖于专卖店模式，专卖店销量占总销量的 80%左右。格力线下专卖店可以分为销售公司直营专卖店、代理商直营 专卖店及经销商专卖店三种。公司销售由区域性销售公司负责，区域性销售公司负责区域内代理商及经销商的对接与管理，从销售层级来看，经销商门店层级最长，需要经过“格力电器-区域性销售公司-代理商-经销商”多个层级，而这其中也势必带来了成本的上升，在与美的竞争中在性价比这一环处于明显劣势。
 
格力通过区域性销售公司筑就了强大的线下渠道体系，线上销售布局相对较少。格力已意识到自身在线上流量为王的重要性，正在逐步布局发力，今年 3 月格力与天猫签署了物联网的合作协议，双方将从技术，售货渠道等层面展开深度合作；4 月为进一步完善销售渠道，促进线上销售，公司在经营范围中增加电子商务业务。电商渠道相对较短，只需经过“格力电器-电商”或者“格力电器-区域性销售公司-电商”，层级明显缩减，这有利于格力在销售环节成本的下降。如果格力的线上销售渠道取得成功，那么格力弱势的一环有望得到弥补。则投资者需重点关注格力的线上销售情况。
 
 
市场关于格力的关注点：
从2017年开始，市场上不断有关于董明珠接班人的传闻，而投资者对格力的关注度最高的莫过于对董明珠接班人的考虑。今年2月21日下午，格力通过公告宣布，公司董事会于2月19日收到董事、执行总裁黄辉的书面辞职报告，黄辉因个人原因申请辞去在格力电器的董事、执行总裁职务，辞职后，黄辉不再担任公司任何职务。而黄辉一直被视作是格力电器董事长兼总裁董明珠的“接班人选”。而董明珠位高权重，在公司内部几乎拥有绝对的权力，历来以女强人的形象出现，在大众的视野中，就是格力的代言人，董明珠的一举一动都会对格力的市场表现产生影响。
 
溢价协同：市值与价值较为协同 价值稳定性不足
通过小程序融客Online我们可以对格力电器做一次“体检”

公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入格力电器的公司界面我们可以看到，截至2021年1季度的数据情况。公司溢价协同表现处于合理区间但为负数，公司市值及内在价值双双累计上涨，市值变动很好地反映了内在价值变动，在合理区间内，公司应追求更高的溢价协同。公司价值增长，市值增长，市值稳定表现优秀，但价值波动性较大。
 

 

公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现
从2010年开始，公司长期内在价值增长一直高于市值增长，且有收敛的趋势。

公司行业偏离表现
公司长期行业偏离为负，低于同行业平均水平。公司应该注重内在价值与市值的匹配。
 
 
 


我们选取了A＋评级的美的集团与格力电器对比。两者市值增长与价值增长均表现良好，但是内在价值稳定则较差，而空调行业属于周期行业，或与行业特性有关。
总结：格力电器基本面良好 需关注线上销售情况
格力电器作为老牌家电企业，其空调的质量在消费者心中，口碑甚好，但线下的销售渠道成本较高，如果能慢慢向线上转变，降低成本，使产品能更加拥有性价比，长期来看，销量应该会有所提高。又由于其空调占据了近70%的营收，公司也在积极的寻找其他产品线，如果能获得成功，也会对其内部价值的提振带来利好。股权激励防止人才流失的出发点是好的，但董明珠个人占比过高引发市场担忧，也在情理之中，股权激励方案应该更多的普惠到公司的核心员工。