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量检市值管理第294期（融客市值管理374期）

政策推动下，东材科技渐入佳境

作为过去一年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，强劲复苏、绿色转型、创新引领、提质升级，将成为 2021 年中国经济发展的关键词和主旋律。就公司所处行业来看，随着 5G 通讯、光电显示行业的高速发展，新兴产业对化工新材料的需求正快速增长，进口替代进程明显加速。在我国“碳达峰、碳中和”战略目标下，光伏发电、特高压建设作为绿色能源转型和跨区域输电的中坚力量，必将迎来新一轮的市场化建设高峰。今天我们分析的是一家生产绝缘材料的龙头企业——东材科技。
市值端：稳步上升

数据显示，总体趋势来看公司市值端走势与申万三级其他塑料制品走势基本一致，东材科技在2020年年7月之前，其市值增幅一直是低于上证指数和其他塑料制品行业，但近期大幅领先了上证指数。截至目前，东材科技市值129亿，近5年增长120.77%，其他塑料制品累计增长91.69%，上证指数累计增长16.78%。
 
价值端：业务广泛 产品应用场景众多
  • 业务结构：
 
数据显示，2020年公司财报主营收入中，绝缘材料占比65%，光学膜材料占比第二是22%。公司主要从事化工新材料的研发、制造和销售，以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、 5G 通信、军工等领域。且近几年公司研发和投资力度明显加大， 开拓了光学基膜及下游精密涂布产品，电子树脂， PVB 等产品，参股金张科技，收购胜通光科。绝缘材料主要产品是电工聚丙烯薄膜和光伏聚酯基膜，用于特高压和光伏行业，未来需求预计仍将保持稳定增长。

目前中国每年进口 30 多万吨高端聚酯薄膜，而高端聚酯薄膜进口平均价格达到出口均价的两倍多，说明目前光学基膜进口替代空间大。 15 年至今，公司总营收持续提升。公司收购胜通光科，加上自身扩产， 达产后总产能 10 万吨。公司产品已供货国内外优质客户，如韩国 SKC，韩国常宝、日本日东电工、日本惠和、台湾长兴等。据推算，达产后光学基膜有望贡献 15 亿收入 1.5 亿净利润。 随着 5G 技术需求的快速增长，传统 PCB 板用的树脂已经无法满足 5G 高频高速的性能要求，新型电子树脂的需求将迎来快速增长。
二、基本面利好
1、公司与绝缘材料应用相关的主要下游行业为光伏行业、特高压行业公司应用于光伏行业的主要产品为太阳能背板基膜，公司是国内最早生产太阳能背板基膜的主要厂商之一 。公司应用于特高压行业的主要产品为功能聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品，其市场需求量与特高压项目的开工数量紧密相关 。国内新一轮特高压建设项目的建设交付期和设备制造商交付期都集中在 2020 年-2021 年，国家电网 2020 年度特高压建设项目的明确投资规模为 1,128 亿，预计可带动社会投资 2,235 亿，整体投资规模可达 5,000 亿。
2、公司应用于光学膜材料行业的主要产品为光学级聚酯基膜，是光电产业链前端最为重要的战略性材料之一，其市场需求量与终端电子产品（平板电脑、智能手机）的出货量密切相关。 公司生产的光学级聚酯基膜主要用于智能手机 2.5D/3D 前后盖玻璃防护、偏光片及触摸屏模组配套、高端 MLCC 制程配套等领域。目前，主导产品 OCA 离型基膜、 AB 胶用光学基膜、新产品 ITO 高温保护基膜的制造技术成熟、性能指标稳定，销售规模和盈利能力均得到大幅提升。 2020年，公司以 5.56 亿元收购胜通光科的 100%股权，大幅缩短了在光学级聚酯基膜领域的扩能周期，可快速整合市场优势资源， 与胜通光科形成品牌与技术上的互补优势，快速占据光学级聚酯基膜市场的主导地位
3、公司应用于环保阻燃材料行业的主要产品为环保阻燃共聚型聚酯树脂，是环保阻燃聚酯纤维及纺织物的上游基础原材料。
4、公司应用于电子技术、微电子技术领域的主要产品为电子级树脂材料，是制作高性能覆铜板的三大主材之一，也是制造印制电路板（ PCB） 的上游核心材料。未来，公司拟投资建设“ 年产 5200 吨高频高速印刷电路板用特种树脂材料产业化项目” 、聚焦新一代存储器、 5G 基站及终端设备的性能需求，研发制造电子级马来酰亚胺树脂、低介电活性酯固化剂树脂、双酚 A 环氧树脂、双酚 F 型环氧树脂等先进电子材料，为高性能覆铜板领域乃至下游消费电子、5G 通讯等领域提供关键原材料的本土化保障
东材科技作为众多行业的上游，其同样会面临原材料的价格波动带来的风险。由于公司的主要原材料为聚丙烯、聚酯切片、PTA 等大宗化工原材料，原材料成本占产品总成本的比例较高，其采购价格与国际原油价格密切相关。受全球宏观经济形势和石油价格波动的影响，公司主要原材料价格变动存在较大的不确定性，进而影响公司经营业绩的稳定性。 针对上述风险，公司需密切关注原材料的价格动向，与原材料供应商保持有效沟通，加强对原材料的采购管控。在保证正常生产的前提下，合理规划原材料的库存储备，提升工艺制造水平，优化产品结构，提升有核心竞争力产品的销售比重，有效降低原材料价格波动所带来的经营风险。
 
溢价协同：市值与价值较为协同 价值增长性不佳
通过小程序融客Online我们可以对东材科技做一次“体检”

公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入东材科技的公司界面我们可以看到，截至2021年1季度的数据情况。公司溢价协同表现处于合理区间，公司市值及内在价值双双累计上涨，市值变动很好地反映了内在价值变动，在合理区间内，公司应追求更高的溢价协同。公司价值稳定，市值增长，市值稳定表现优秀，但价值增长性不佳。

 
公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现
从2010年开始，公司内在价值长期增长与市值长期增长较为接近，但近期市值增长大于内在价值增长。同时，内在价值短期增长稳定，而市值短期增长波动较大。

公司行业偏离表现
公司长期行业偏离为正，高于同行业平均水平。公司应该注重内在价值与市值的匹配。

 
我们选取了A-评级的长鸿高科与东材科技对比。两者市值增长表现良好，市值波动稳定。长鸿高科内在价值稳定则较差，但内在价值增长性较好，而东材科技则恰恰相反，内在价值稳定性较好，内在价值增长较差。
 
总结：注意内在价值稳定性
在基本面长期向好的情况下，东材科技若能合理管控原材料价格波动的风险，那么无论从公司自身还是行业基本面情况来看，东材科技稳步发展，且未来营收长期向好。同时，需要重点关注其公布的拟实施的项目的进展情况，若进展不利，可能会拖累股价。