光伏玻璃板块长期向好，旗滨集团未来可期
2020 年年初突如其来的新冠疫情导致玻璃行业下游需求启动较迟，原片企业库存在 4 月中旬达到近 5 年高点，原片销售价格也跟着下跌探底。此后，随着国内疫情有效控制，建筑市场逐步恢复，复工复产快速推进，加上房地产竣工修复持续，以及老旧小区改造加速推进，节能降耗带来中空、夹胶玻璃的使用率提升，供需基本面不断好转，玻璃价格进入上行通道。
2021 年上半年，持续的供给侧改革成效快速显现，玻璃供需紧平衡以及玻
璃需求结构的变化，促进玻璃行业景气度进一步提升，量价齐涨，行业整体盈利
能力提升。今天我们分析的是国内优质建筑玻璃原片龙头企业——旗滨集团。
 
市值端：稳步上升

数据显示，总体趋势来看公司市值端走势与申万三级玻璃制造走势基本一致，旗滨集团在2019年年中开始增速明显，且未有放缓的趋势。截至目前，旗滨集团市值583亿，近5年增长1056.08%，玻璃制造累计增长224.69%，上证指数累计增长16.38%。
 
价值端： 营收增长 规模扩大
一 产品营收及行业

数据显示，2020年公司财报主营收入中，浮法玻璃原片占比88%，节能建筑玻璃占比12%。自2014年以来公司玻璃原片单箱售价保持上升趋势。浮法玻璃下游需求主要是地产、汽车，地产占到了玻璃下游需求的75%，其中地产对玻璃需求影响最大。浮法玻璃原片制造行业是充分竞争、市场化程度较高的行业，竞争激烈。
节能建筑玻璃是以玻璃原片为基材，采用物理方法、化学方法及其组合对玻璃进行再加工，制成具有新的结构、功能或形态和高附加值的玻璃制品。主要分为镀膜玻璃、中空玻璃、夹层玻璃等，拥有美观、安全、节能等优点，主要应用于建筑门窗、玻璃幕墙等领域，可以有效降低建筑物能耗，符合国家节能减排的发展目标。
中银证券研报认为，当前玻璃价格快速上涨原因有二：一是地产竣工带来需求，二是公司平板转光伏导致传统浮法玻璃形成供需缺口。
 
二 面临风险
（一）供求关系打破平衡导致产品价格下降的风险。
玻璃行业对房地产市场的依赖程度较高，当前行业仍存在结构性产能过剩的情况，行业市场竞争激烈。报告期，受疫情冲击，玻璃市场需求出现短期停滞，在行业供给端收缩、房地产竣工需求超预期下，供需格局快速改善和修复，玻璃价格超跌反弹，行业景气度回升回升，市场需求端预计将继续保持良好状态和相对平稳的趋势。
（二）原燃料材料价格上涨风险。
公司产品的主要原燃料包括燃料、纯碱和硅砂等，原燃料成本占产品成本的比重较大。2020年，受益于原油、纯碱等主要材料价格下跌，成本维持低位运行，因此在产品价格同比下降的情况下，公司维持了较好的盈利水平。后续预计原燃料价格会随经济复苏的加快而逐步呈上涨趋势，价格波动将给公司带来成本上升的风险。
（三）环保标准提高导致环保成本增加的风险。
环保标准的提高，将会增加未来环保设施的投入以及日常运行成本，可能会拉低毛利率。但同时也提高了玻璃行业的准入门槛，有利于行业资源的集中。
 
三 大踏步进入光伏玻璃市场
公司于2021年4月30日发布公告称，公司拟在福建省漳州市东山县投资新建1200t/d 光伏玻璃生产线，项目计划总投资 133,501 万元。光伏玻璃大多指的是超白玻璃，超白玻璃主要有两种：一种是超白延压玻璃，用于制作晶硅电池的盖板；另一种是超白浮法玻璃经过镀膜后成为TCO玻璃后，用于薄膜电池的基板表面。
光伏装机量远超预期带来整个产业的高景气意味着光伏玻璃供给也变得紧张。由于价格实在过高，下游组件厂商不得不考虑其他替代方法。而超白浮法玻璃因使用成本较低、加工流程简单而成了最好选择。对于生产普通玻璃的企业而言，供需紧张为它们开辟了一条赚钱的道路。如果将普通玻璃产线转成超白浮法玻璃，那么可以乘借光伏装机浪潮推动盈利能力极大增长。然而，并非所有普通玻璃产线都满足转产超白浮法玻璃的要求。因为超白浮法玻璃的门槛本身较高。与普通玻璃生产线相比，超白浮法玻璃生产线对料方设计、配料工艺、窑池结构、熔化工艺、控制流程等方面均有更高要求。因此这就限定了一般的生产线无法轻易转换成超白浮法玻璃生产线。旗滨集团是优质浮法玻璃龙头，具备规模优势和自主掌握超白生产工艺，而且玻璃产线新。整体上将普通玻璃产线转产超白浮法玻璃并不存在多少难题。
 
2020年下半年，湖南郴州的一条1000吨/日超白浮法玻璃生产线（一窑两线）中350吨/日超白浮法玻璃生产线转产光伏玻璃。这一次转产让旗滨集团承接了光伏组件厂商不少订单，并在2020年仅是这条产线生产的玻璃就实现净利率21.68%，相较2019年的4.62%获得大幅提升。对于旗滨集团而言，超白浮法产线转产只是开始。在碳中和光环加持下，光伏玻璃长期成长性变得非常诱人。实际上从转产的同时可以看到，旗滨集团更多的在于如何抓住这场机遇强势进击新赛道。
 
 
溢价协同：市值与价值较为协同 内在价值与市值稳定性不佳
通过小程序融客Online我们可以对旗滨集团做一次“体检”

公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入旗滨集团的公司界面我们可以看到，截至2021年1季度的数据情况。公司溢价协同表现处于合理区间，公司市值及内在价值双双累计上涨，市值变动很好地反映了内在价值变动，在合理区间内，公司应追求更高的溢价协同。公司价值稳定，市值增长表现优秀，但价值和市值稳定性不佳。


公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现
从2010年开始，公司内在价值长期增长与市值长期增长较为接近，但内在价值增长长期小幅高于市值增长，最近才有所收敛。市值短期增长的波动性大于内在价值短期增长。

公司行业偏离表现
公司长期行业偏离为负，低于同行业平均水平，但有逐渐缩小的趋势。公司应该注重内在价值与市值的匹配。
 

我们选取了B+评级的福莱特与旗滨集团对比。两者市值增长与内在价值增长表现良好，但福莱特内在价值波动与市值波动表现较旗滨集团相对差一些。
总结：
在行业产能过剩、房地产市场下行的背景下，单纯扩充产能已并非浮法原片企业发展的良性选择。当前玻璃原片产品同质化较为严重，竞争激烈，因此提升产品附加值、向高端化领域拓展，是企业提升利润空间的有效途径，而光伏玻璃就是其中重要的一环。