处于光伏行业爆发期的爱旭股份，如何借势起飞？
在我国能源产业格局中，煤炭、石油、天然气等产生碳排放的化石能源，占能源消耗总量的 84%，而不产生碳排放的水电、风电、核能和光伏等仅占16%。要实现 2060 年碳中和的目标，就要大幅发展可再生能源，降低化石能源的比重，能源格局的重构是大势所趋。如果到了 2060 年中国实现碳中和，风能的装机容量是目前的 12 倍多，而太阳能会是目前的 70 多倍。各种可再生能源中，太阳能以其成本低廉、清洁环保、用之不竭等显著优势, 已成为发展最快的可再生能源。
随着电池技术不断提升，近十年来电池转换效率提升超过 40%，高效率低成本电池产品推陈出新，引领了行业变革，产业链上下游通力合作规模化量产降本，光伏发电的“度电成本”逐步降低约90%。2021年，光伏发电正式进入了“平价上网”时代，意味着光伏发电按传统能源电价上网也能实现合理利润，大部分的光伏电站不再需要补贴支持，光伏发电已经成为具备价格竞争力的清洁能源，光伏发电迎来了历史性的发展机遇。今天我们分析的是处于光伏行业中太阳能电池片的先进制造商——爱旭股份。
爱旭股份主要从事太阳能电池的研发、生产和销售，拥有业内领先的PERC电池制造技术和生产供应能力，是全球PERC电池的主要供应商之一。
市值端：低于整体光伏行业
数据显示，总体趋势来看公司市值端走势明显低于申万三级光伏设备，爱旭股份在2019年借壳上市后缓慢上升，到2020年下半年之前，与整个光伏设备行业走势基本趋同，但从2020年下半年开始由于原材料价格上升，利润空间下降，市值走势低于整体光伏设备走势，且2021年开始明显低于光伏设备行业。截至目前，爱旭股份总市值301亿，近2年增长69.60%，光伏设备累计增长424.59%，上证指数累计增长16.67%。
价值端： 行业处于成长期 发展空间大
数据显示，2020 年一季度，受疫情影响，国内电站并网装机数量同比下降 23%。
进入 5、6 月份以后，由于疫情逐步得到了控制，电站项目迅速恢复开工，“6.30”抢装在一定程度上拉动了国内光伏市场需求的回升，电池价格逐步止跌企稳。下半年尤其是第四季度，大尺寸产品的推出，光伏发电明确了降本路径，光伏装机实现大幅度增长。
光伏产业是目前全球发展最快的新能源产业，据欧盟委员会联合研究中心（JRC）预测，至2050年，太阳能光伏发电将占全球发电量的 25%，成为全球最为重要的能源资源之一。根据中国光伏行业协会数据，2020 年全球新增光伏装机容量约 130GW，预计 2021 年全球新增光伏装机容量 150-170GW，2025 年有望达到270-330GW，2021-2025 年全球光伏新增装机年均复合增长率为 15-20%，呈现爆发式增长趋势。
1、技术更替风险
光伏行业尤其电池环节技术迭代速度较快，公司目前主要是利用管式 PERC 技术生产单晶 PERC 电池，如果未来其他技术路线出现重大突破，能够实现量产效率大幅提高的同时成本也大幅下降， 则现有 PERC 电池技术将面临较大冲击甚至有被替代的风险，将对公司的经营带来重大不利影响。
4月24日，爱旭股份公告拟定增募资不超过35亿用于N型高效太阳能电池项目。爱旭股份在公告中称，PERC电池转换效率的提升已经逐渐接近瓶颈，N型电池主流技术HJT（本征薄膜异质结电池）、IBC（指叉型背接触电池）、HBC（异质结背接触电池）、TOPCon（隧穿氧化层钝化接触电池）等的转换效率均已取得一定的突破，且部分已进入量产阶段，成为未来光伏电池的主要技术发展方向。
如果说硅料涨价只是短期压力的话，那么电池技术变革则是走专业精细化路线的爱旭股份不容有失的。曾经依靠PERC（钝化发射极及背接触电池）电池崛起的爱旭股份，现如今也要跟上N型电池的机会。
2、原材料价格波动风险
近日，爱旭股份当着多部委的面，在一篇文章《关于光伏行业热点、难点问题座谈会的汇报材料》中公开举报出货量第一的通威股份对硅料囤货居奇，导致爱旭股份今年上半年的开机率大幅度下降到60%左右，最后爱旭要求通威股份的硅料价格恢复到4月24日之前。硅料的价格直接卡住了爱旭的产能，如果硅料的供应端出现问题，会直接影响公司的经营。
而如果硅料的价格下降，整个光伏中下游盈利能力将回升。目前的20+万元/吨硅料价格不可持续，今年四季度通威、大全、协鑫、新特等厂商约有15-16万吨的新产能释放，今年底国内硅料产能约57.5万吨，明年协鑫、通威、亚洲硅业、东方希望等厂商新扩产能继续释放，硅料价格明后年将进入下行周期，中下游电池片和组件厂商单瓦盈利将回升。爱旭广东佛山、浙江义乌、天津的高效PERC电池产能达36GW，2022年规划在珠海建设第四处生产基地，年产6.5GW+高效N型电池，义乌基地新建2GW高效N型电池（一期），明年所有基地累计电池片产能44.5GW+。硅料价格下跌后，电池片盈利每增加0.01元/W，在满产情况下公司利润将增加约4.5亿元。硅料的价格下降，将会带来光伏中下游行业盈利的增长，同样，爱旭股份市值也会带来一波利好。
溢价协同：市值与价值较为协同 内在价值与市值稳定性不佳
通过小程序融客Online我们可以对爱旭股份做一次“体检”。
公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入爱旭股份的公司界面我们可以看到，截至2021年1季度的数据情况。公司溢价协同表现处于合理区间，公司市值及内在价值双双累计上涨，市值变动很好地反映了内在价值变动，在合理区间内，公司应追求更高的溢价协同。公司价值稳定，市值增长表现优秀，但价值和市值稳定性不佳。
公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现
从2019年开始，公司内在价值长期增长与市值长期增长较为接近。长期和短期溢价协同表现都较好。
公司行业偏离表现
公司长期行业偏离为正，高于同行业平均水平， 短期行业偏离多为负。公司应该注重内在价值与市值的匹配。
我们选取了B评级的通威股份与爱旭股份对比。两者表现十分接近，市值增长与内在价值增长表现均良好，且市值波动与内在价值波动性较差。
总结：
在行业处于快速成长期，且格局未明显确定，所应用技术仍在快速更迭的背景下，公司在面对各种不确定时，应提前布局。当前光伏行业处于高速增长阶段，整个盘子不断增大时，行业内公司的竞争压力不会太大。但需要持续的增加研发来保持竞争力，且与上游企业保持良好的沟通协调，保持硅料的价格稳定性。
