本轮德尔塔引爆的医药股行情中，原料药板块脱颖而出——普洛药业

据彭博报道，世界最大疫苗生产商负责人及世界卫生组织首席科学家表示，新冠疫苗生产商面临着全球范围的原材料短缺问题。机构研究表明，除美国外，印度和中国是全球原料药供应的两个最大市场，二者合计约占全球产业链的21%，如果考虑非规范市场，二者的市场份额占比预计更高，中国和印度在全球原料药产业链中的地位十分关键。如果印度疫情继续蔓延，可能对全球特色原料药供应造成较大缺口。今天，我们要分析的是原料药制造知名企业 ——普洛药业。在工信部最新公布的“2019年度医药工业企业百强榜单”中列第46位，原料药进出口列第2位。

本期量检我们将从溢价协同的角度，结合【融客Online】小程序对普洛药业进行分析。通过【融客Online】小程序对普洛药业的打分初步发现，公司溢价协同和行业偏离表现较好，公司价值稳定，市值增长表现优秀，但价值和市值稳定性不佳，​公司最近一个季度评为A-。


市值端：市值稳步增长，且涨势明显高于行业平均水平
 

 
    数据显示，总体趋势来看公司市值端走势与申万三级化学原料药趋同，随着前期专利药的专利不断到期且营收不断增长，市场预期不断上升，市值大幅上升。截至目前，普洛药业总市值356亿，近5年增长321.91%,化学原料药累计增长183.16 %，深证成指累计增长31.91%。

价值端 ：行业处于上升趋势，产品需求旺盛


 
普洛药业是一家集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体的大型综合性制药企业，为国家重点高新技术企业、浙江省医药工业重点企业。公司拥有两家省级院士工作站、两家国家级博士后科研工作站，一家手性药物及中间体技术国家工程研究中心。公司主要产品涉及抗生素类、抗病毒类、抗肿瘤类、心血管类等多个领域，拥有独特的市场竞争优势，其中抗肿瘤类药物乌苯美司胶囊、口服抗感染药物头孢克肟、阿莫西林克拉维酸钾等制剂产品占较大市场份额；头孢克肟、金刚烷胺、(伪)麻黄碱等原料药占有重要市场地位。公司具备国际化的制造能力，已有数条生产线分别通过WHO、OPCW、美国FDA、欧美COS、德国GMP和日本PMD A 等官方认证。
 
一、基本情况​


 

2020年财报显示，普洛药业的主营业务中原料药的比重最大。整个原料药产业链上，从基础化学品，经过化学合成制成医药中间体，再经化学合成成化学原料药，化学原料药是指药物成分，需要添加辅料等加工成化学制剂才能直接服用。其中原料药则可分为大宗原料药、特色原料药和专利原料药。大宗原料药产品价值较低，成本控制为竞争关键；特色原料药则以特色化学原料药为主，主要生产专利即将到期的仿制药，产品价值高；专利原料药则用于产品尚未过专利期的创新药品种，附加值更高。
 
普洛的原料药在国内处于一线龙头地位，有7家原料药生产工厂，主要原料药品类39种，16个品种销售过亿，覆盖了抗感染、精神类、心脑血管类等。中间体品种43个，与原料药管线匹配度较高。其中值得关注的是公司的兽药原料药业务，相比于人用药，兽用药市场盈利能力波动更小、研发周期更长、迭代更新更慢，公司目前处于兽药第一梯队，未来继续加强兽用药布局。（CDMO就是制药企业聚焦药物研发，将药品开发生产外包给CMO/CDMO企业。）
 
业务情况下，公司CDMO业务的兽用项目占比过半，人用药以注册中间体项目为主，未来仍以兽用药项目为主。制剂业务上，公司有74个产品纳入医保目录品种，但最大品种乌苯美司2019年移出医保目录，左乙拉西坦竞争激烈，面临降价，未来整体制剂业务销售额会下滑、对利润的贡献预计不如之前。公司的CDM O 业务实现“起始物料+注册中间体”向“注册中间体+原料药”模式的转变，基本覆盖了从关键中间体到原料药到制剂的全产业链，可以实现多个原料药项目的商业化供应。
 
产能端来看，公司旗下有原料药中间体生产工厂 7 家（化学合成 5 家，生物发酵 2家）、制剂生产工厂 3 家（含中药 1 家）、制剂销售公司 1 家，基本形成了从关键中间体到原料药到制剂的全产业链发展模式；进出口贸易公司 1 家。

二、营收情况
 

 
   ​2020年，虽然新冠疫情对国内外市场经济环境造成严重影响，医药产业的国际竞争格局发生很大变化，但普洛药业充分发挥自身优势，在全力抗击疫情的情况下积极采取应对措施，原料药业务仍保持了稳健增长。且净利润比去年同期也是持续上升的态势，预期向好。
 

 
   数据显示：近五年，普洛药业的营业收入实现了稳步的增长，虽然2020年由于新冠疫情影响和环保力度的加大，比2019年出现了增速下降的趋势，但长期营收依然可观。
 
    普洛药业未来营收依旧向好很重要的一个​原因是印度的制药产业受疫情的影响非常严重。​
 
（1）印度是全球原料药供应的重要角色，出口约占50%，随着其国内感染人数的不断上升，医疗系统濒临崩溃，如果印度原料药企因为疫情停产，其出口将直接受影响。​而普洛药业有近一半的业务营收来自海外。（2）从品类上看，印度原料药市场中，约70%的原料药为化学制药，印度市场主要的原料药品品类为青霉素、氯吡格雷、阿托伐他汀等品种，均为特色原料药品种（主要为心血管、感染类、肿瘤、糖尿病领域）。如果印度原料药市场受到冲击，全球特色原料药的供应则会遭受巨大负面影响。这给中国本土原料药生产厂家带来了机会。


价值端：市值与价值较为协同内在价值与市值稳定性不佳


 
通过小程序融客Online我们可以对普洛药业做一次“体检”。
 

 
公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入普洛药业的公司界面我们可以看到，截至2021年1季度的数据情况。公司溢价协同表现处于合理区间，公司市值及内在价值双双累计上涨，市值变动很好地反映了内在价值变动，在合理区间内，公司应追求更高的溢价协同。公司价值稳定，市值增长表现优秀，但价值和市值稳定性不佳。



 

公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现
从2010年开始，无论从短期还是长期来看，普洛药业的内在价值增长与市值增长，都较为协同。短期溢价协同与长期溢价协同表现均不错。
 

 
公司行业偏离表现
公司长期行业偏离走势有收敛的趋势目前为正，高于同行业平均水平，短期行业偏离也为正。公司应该注重内在价值与市值的匹配。
 

 
我们选取了B+评级的新和成与普洛药业对比。两者市值增长都较好，但是内在价值与市值波动性不佳，普洛药业的内在价值增长好于新和成，而市值稳定性不如新和成。
 总结：抓住机遇，迎接挑战

       海外疫情的不断反复，尤其是印度的制药企业产能不足，甚至其药品的进口方担心病毒的影响，一度拒绝从印度进口原料药，再加上开工率低，印度政府也曾禁止部分原料药的出口，这都给我国国内的原料药企带来了机会。在全球原料药供不应求的行情下，若能抓住​机会，积极的改善自身管理，适度的扩大产能，提高全球的市场占有率，公司的市值也有望进一步的提高。