近日，锂电池、新能源汽车等概念板块变现强劲。近年来，多家公司均表示将进军新能源汽车行业。3月末，在小米发布会上雷军更是宣布为汽车而战，他表示：“这是人生最后一次重大创业项目，愿意押上人生全部的声誉。”

随着新能源汽车产业不断扩大，加之前期国家政策扶持等因素影响，普通消费者对新能源汽车的接受度逐渐提升，未来市场发展前景广阔。本期我们将从溢价协同的角度分析国内纯电动汽车厂商——北汽蓝谷。

与比亚迪、长城汽车等不同，北汽蓝谷是一家纯粹的新能源汽车企业，自上市起就受到市场的高度关注。通过【融客Online】小程序对北汽蓝谷进行初步“体检”发现，截至2020年三季度，公司长期和短期市值变动没有较好地反映内在价值变动；价值及市值波动均较大。整体评估结果来看，北汽蓝谷评级B-。

市值端：增长速度慢于行业平均水平

公司市值及相关基准指数近2年表现

数据来源：同花顺

公司市值变化和基准指数变化

从近两年市值端来看，公司市值变化低于申万三级行业乘用车指数，整体表现不如上证综指。公司市值缓慢增长。截至2021年4月12日，北汽蓝谷市值353亿，近两年增长7.37%。乘用车行业指数累计增长37.73%，上证综指累计增长22.84%。

价值端：市场竞争加剧，整车销量下滑

一、新能源汽车行业概况：

2020年与2021年新能源汽车销量与增长情况

数据来源：乘联会

过去一年新能源车销量占乘用车市场的比例

数据来源：乘联会 ICE 是燃油车，NEV是新能源车。

2020年新能源乘用车前十车企销量情况（辆）

整体来看，新能源汽车市场前景广阔。2020年初至今新能源汽车占整车销量的比例稳步上升。比亚迪，上汽通用五菱，特斯拉占据市场前三的份额。新能源汽车市场规模不断扩张的同时，现有车企及新进车企间的市场竞争也不断加剧。

公司上市以来营业收入走势

数据来源：同花顺

公司上市以来净利润走势

数据来源：同花顺

北汽蓝谷2020年归母公司净利润预亏60亿元-65亿元，较2019年同期大幅下滑。公司称亏损主要与市场竞争加剧、补贴退坡及研发投入加大有关。

（一）市场竞争加剧

从销量上来看，北汽蓝谷曾辉煌一时。2020年以前，公司连续7年卫冕中国纯电新能源销量冠军。2017年，其销量甚至超越特斯拉，成为全球纯电动汽车销量冠军。

时过境迁，如今的新能源市场有多热闹，北汽蓝谷就有多落寞。北汽蓝谷的高端新型车ARCFOXαT发布后，定价在24万-32万之间，在该定价区间内，还有特斯拉等多家厂商与其竞争。在市场上竞争逐步加剧的情况下，据乘联会数据显示，2020年全年，北汽新能源累计销量仅为25914辆，较2019年同期下降82.79%，产量也大幅收窄70.17%。销量的波动主要或与过度依赖对公销售有关，北汽蓝谷官方数据显示，2019年北汽蓝谷的15.06万辆销量中，约70%是对公销售，30%为个人乘用车零售。

（二）研发投入加大

在研发投入方面，公司持续加大在高端车领域的研发投入，且新车推广占用了大量资金。

北汽蓝谷、比亚迪、江淮汽车、长城汽车研发投入占营业收入比例

数据来源：同花顺

与其他车企相比，北汽蓝谷的研发投入占营业收入比例在2019年第三季度之后迅速拉升。在高端车领域，北汽蓝谷积极与广汇汽车合作，开展围绕ARCFOX的销售及售后服务等业务，预期研发投入占比将进一步提升。但ARCFOXαT系列能否助推公司迎来新的业绩增长，与其销量及市场预期息息相关。

（三）补贴退坡

公司称业绩亏损还与补贴退坡有关，2020年收到的政府补贴较2019年大幅下降。据财报，北汽蓝谷2019年计入当期损益的政府补助为10.42亿元。而2020年截至第三季度，计入当期损益的政府补助为2.25亿元。但补贴整体主要还是针对整个行业的政策扶持力度下滑，所有新能源车企均面临这一影响。

总之，伴随着国内新势力造车力量的不断发展和国外品牌新能源汽车的发力进入，特斯拉、比亚迪、蔚来等头部企业，已经跻身全球车企市值榜的前十名，资本市场的关注点不仅仅局限于新能源领域，还对汽车的智能化展现着更大的兴趣。未来新能源汽车产业的核心价值早已不再是车身，底盘等传统硬件，而是以高性能电池、车载芯片、车载智能系统、大数据应用技术为核心，而无法掌握核心技术的企业，可能会逐渐被市场边缘化，沦为汽车代工厂也不是没有可能。市场对国内新能源汽车的考验才刚刚开始。

溢价协同端：溢价协同较弱，市值低于价值

通过小程序【融客Online】我们可以对北汽蓝谷做一次“体检”。

公司信息页

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入北汽蓝谷的公司界面我们可以看到，从2019年第四季度开始，公司评级降为B-，公司价值稳定和市值稳定较差，溢价协同表现低于合理区间，公司应该通过稳健经营的同时，通过系统性、综合性、常态化的市值管理来提升溢价协同水平，未来市值或将上行并与内在价值相匹配。

公司上市以来溢价协同表现

查看溢价协同详情，我们可以看到，在2018年到2020年期间，市值增长普遍低于内在价值增长。但溢价协同值低于合理区间，而此时又是新能源汽车发展的初期，同时国家政策倾斜，北汽蓝谷作为国有控股车企，国内纯电动汽车的龙头，但随着其2020年整车销量的下滑，研发的ARCFOX高端品牌市场前景不明朗，以及特斯拉在国内市场造成的“鲶鱼效应”，公司市值虽然在稳步增长，但是不及预期。

公司上市以来行业偏离情况

自2018年重组上市起，公司行业偏离就逐渐由始终是负，低于行业基准。公司应注重内在价值与市值的匹配。

公司对比

这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下北汽蓝谷和比亚迪。尽管比亚迪是属于乘用车行业，但是公司的核心竞争力在于新能源技术创新，因此我们将俩家公司进行比较。北汽蓝谷和比亚迪均具有较好的内在价值增长和市值增长，在内在价值上都具有周期性波动特征；行业偏离上，比亚迪保持技术领先，其优于行业基准水平。评级上，因为比亚迪市值稳定更为坚挺，价值波动影响较小，所以整体评级为A-，高于北汽蓝谷B-评级。

总结：虽业绩受到重创，但仍需关注高端车的表现

2020年的北汽蓝谷在整车销量持续下滑，现金流持续为负的同时，股价还保持了48.46%的增长，说明市场对北汽蓝谷的预期依然偏正面。而北汽蓝谷的高端车ARCFOX高端品牌肩负着北汽蓝谷市场开拓的重任。同时，早在2019年1月，公司便与华为签署《全面业务合作协议》，拟依托双方各自优势，开发面向下一代智能网联电动汽车技术。

在进军高端新能源汽车领域与加强多方合作的同时，我们认为北汽蓝谷当前的市值过度依赖于新闻公告和市场预期，若后期高端车销量不及预期，可能会对市场估值产生影响。同时，北汽蓝谷过度依赖对公销售也是目前可能存在的问题。因此，当前北汽蓝谷应该在整车研发销售，了解个人消费者需求、在维护长期投资者权益等方面进一步提升，在竞争对手环绕的新能源汽车市场上，走出自己独特的风格