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量检市值管理第303期（融客市值管理383期）

国内原材料储量第一下，巨化股份能否突破日本技术封锁，实现氟化氢国产化


在半导体产业中，芯片的制造成为美国对华出口限制的一道坎，而芯片制造中，所涉及的氟化氢却被日本牢牢的垄断。但氟化氢的原材料中国储量世界第一，日企却垄断全球90％市场。半年前，在我国新疆维吾尔自治区发现并探明一处超大型萤石矿床。我国萤石(萤石在化工、建材、半导体等领域都是重要的基础原材料。以萤石为原材料生产出的氢氟酸，主要用作清洗晶圆表面。在氢氟酸基础上进一步加工而来的氟化氢。) 储量全球第一，占全球已探明总储量的15.19%。

 
本期量检我们将从溢价协同的角度，结合【融客Online】小程序对巨化股份进行分析。通过【融客Online】小程序对国内生产氟化氢的巨头巨化股份的打分初步发现，公司溢价协同和行业偏离表现较好，公司价值稳定，市值增长表现优秀，公司最近一个季度评为B+。
 
 
市值端：低于目前整体行业走势，但有赶超趋势

数据显示，总体趋势来看公司市值端走势在2016年年后便一直与申万三级行业氟化工与制冷剂行业持平，随着公司营收的不断增长，市场预期不断上升，市值大幅上升。截至目前，巨化股份总市值468亿，近5年增长118.31%,氟化工及制冷剂累计增长237.52%，上证指数累计增长21.04%。
 
价值端：业绩增长，市场预期向好
巨化股份是经浙江省人民政府批准，由巨化集团公司独家发起，采用募集方式设立的股份有限公司，是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工制造业基地。公司形成液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。公司核心产业氟化工及其它主导产品在规模、技术上处于行业领先水平。

 

数据显示，2020年公司总营业收入174.25亿，同比增长8.54%。
氟化氢在芯片制造的低位：
一、目前在芯片制造中，高纯度的氟化氢优异的性能暂无可完美替代的产品
氟化氢在数月内连续成为资本市场的热门板块，且相关公司的月净买入金融在A股中排名靠前，说明了市场对其的良好预期。作为芯片制造离不开的一种材料，氟化氢在芯片制造过程中，主要用作半导体基板的切割。而高纯度氟化氢是一种半导体用刻蚀气体，在晶圆表面清洗、芯片生产过程中的刻蚀与杂物清除工序等方面，具有重要的作用，芯片的大规模生产，离不开氟化氢的供应。

二、难以长期储存，有较为稳定而持续的需求

在此前的日韩半导体之争中，日本便对出口韩国的三种材料进行了约束，其中便有氟化氢。这引起了韩国半导体产业的动荡。氟化氢难以长期保存，韩国也只能小批量进口，因此韩国国内的氟化氢储量难以支撑太长时间。
 
四、我国高纯度的氟化氢我国高度依赖进口
进入二十一世纪，凭借国内丰富的萤石资源优势，我国氟化工行业高速发展，取得了令人瞩目的成就。部分氟化工产品已突破技术垄断并形成规模优势和成本竞争优势。由于发达国家已失去在部分氟化工产品上的成本竞争力，且受萤石资源的限制，发达国家将加快氟化工产业向中国的转移速度。发达国家依旧把持高端的氟材料、氟精细化学品、含氟电子化学品、功能制剂、高端化加工应用的垄断控制地位。中国氟化工尽管取得了长足进步，但以基础氟化工产品和通用氟化工产品为主，高端产品依赖进口，氟聚合物材料的高端化加工应用能力有待进一步开发和拓展。从国内看，我国氟化工行业目前仍存在低、中端产能过剩，高端及专用氟化学品供给不足的结构性矛盾。
四、巨化股份有望替代部分进口
目前，我国所用的电子级氟化氢高度依赖进口。为了不重蹈韩国覆辙，增强氟化氢国产替代速度十分有必要。那么巨化股份，主导产品规模国内领先。主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。公司氟致冷剂处于全球龙头地位、国内龙头品牌。公司第二代氟致冷剂 R22 产能国内第二位；第三代氟致冷剂规模处全球龙头地位，混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。氟化工已成为国家战略性新兴产业的重要组成部分，同时也是发展新能源等其他战略性新兴产业和提升传统产业所需的配套材料，对促进我国制造业结构调整和产品升级起着十分重要的作用。
 
溢价协同端：市值与价值相对协调
通过小程序融客Online我们可以对巨化股份做一次“体检”。

公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称巨化股份的公司界面我们可以看到，截至2021年1季度的数据情况。公司溢价协同处于合理区间，公司市值没有完全体现其内在价值，需及时时排查影响市值的关键变量。

 


 
 
公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现
从2010年开始，无论从短期还是长期来看，巨化股份内在价值增长与市值增长，协同度都较高。短期溢价协同与长期溢价协同值都较为合理。

公司行业偏离表现
公司长期行业偏离走势大部分为正，远高于同行业平均水平，短期行业偏离在0刻度附近波动，但近期是超过行业平均水平的。公司应该注重内在价值与市值的匹配。

我们选取了同是B+评级的多氟多与巨化股份对比。两者中，内在价值累计和市值累计方面，巨化股份优于多氟多，而在内在价值波动，市值波动方面多氟多要优于巨化股份。两者的业务情况十分接近，同样通过我们的公司评级评价也得出一个还不错的评级，且两者评级相同。
总结：重点关注巨化股份的产能情况
巨化股份日前市值的大幅提高，与氟化氢的行情热度有较大的关系，与此同时，不应忽视市场炒作结束，热度下降后，股价大幅回调的风险，我们通过小程序可以看到巨化股份的内在价值稳定性较差，市值的稳定性同样较差，这两者便意味着公司的内在价值和市值波动性均较大，投资者入场时机选择不好，容易买在高点，带来较大减值风险。但小程序同样也揭示出其内在价值和市值的累计较好，意味公司的经营真正提高了公司的内在价值和市值，如果能稳定发展，公司市值长期向好。