湖北宜化的“逆袭”之路
 

进入10月，许多上市公司开始逐步披露三季报业绩，其中化肥、化工行业的湖北宜化在今年可谓成功逆袭。公司预告称前三季度业绩同比扭亏，且预计盈利14-15亿元，去年同期亏损252.48亿元。
 
2017年公司因亏损超51亿被深交所ST，经过多年的改善，公司经营状况逐步好转，经公司申请，并获深圳证券交易所审核同意，公司自2021年6月11日开市起，撤销其他风险警示，成功摘帽。
 
除业绩恢复强劲外，公司10月12日的一则重大合同公告也引起了市场的关注。公司正式宣布牵手宁德时代，与宁波邦普时代新能源有限公司签署了《关于一体化电池材料配套化工原料项目合作意向协议》，就建设一体化电池材料配套化工原料项目达成合作意向协议，拟与宁波邦普在新能源电池材料配套化工原料领域开展合作。
 
今天我们就从溢价协同的角度来看下，湖北宜化这一路以来的“逆袭”之路。通过【融客Online】小程序对湖北宜化的打分初步发现，公司溢价协同和行业偏离表现较弱，公司价值累计波动上行，同时市值增长表现不佳，公司最近一个季度评为C。
 
市值端：长期缩水后今年迎来“起飞”

从近5年的市值走势来看，湖北宜化市值稳步缩水，走势虽与行业及大盘相近，但表现长期弱于两者，甚至与大盘的差距有逐步扩大的趋势。
 
但今年4月以来，受化肥、化工行业景气度提升、产品涨价、市场投资者情绪等影响，公司市值“起飞”，随后受资金获利了结影响，近期又出现回落。那此次市值的急速扩张是价值发现还是市场情绪推动，我们将在溢价协同板块进行相关解读。
 
截至10月12日，公司总市值188.73亿元。2016年10月10日至2021年10月12日，累计上涨217.52%，同期申万氯碱行业上涨7.48%，深证成指上涨31.59%。
 
价值端：行业景气度提升+携手宁德时代
​湖北宜化所处的化工、化肥行业竞争可谓较为激烈，据同花顺产业链图谱显示，A股相关的公司就有近四十家。但在部分细分领域，例如磷酸二铵、气头尿素、聚氯乙烯以及烧碱装置等，公司目前仍有较强的竞争力。
 

新疆宜化“7·26”燃爆事故
 
2017年，因发生安全生产事故，公司重要子公司新疆宜化化工有限公司被责令停产并受到国家安监部门的严厉处罚，造成重大经营性亏损和资产减值损失。加之多家子公司也因为诸多原因停产，以及磷矿石、硫磺、煤炭等大宗原材料价格上涨，造成产品生产成本上升等因素，2017年，公司净利润亏损近51亿元。对公司内在价值造成了不小的影响。
 

归母公司净利变化（来源:公司财报）
 
2017年以后，公司经营重新正轨，且总体较为稳定。2020年，受疫情影响，春节后复工复产延迟，冬季天然气受限等导致产能下滑，对公司生产经营带来了一定的冲击。
 
今年以来，公司逐步恢复生产，相关重点投资项目一次投产，三季度继续延续良好的经营态势，目前主导产品价格都维持在高位，三季度的主营业务盈利也创下了单季度历史最好水平。
 

磷酸铁锂电池（图片来自网络）
 
近几月，周期股可谓大放异彩，市场“煤”飞“色”舞。磷化工也持续登上融客Online强势板块。主要的逻辑在于，磷酸铁锂电池又再次成为了锂电正极材料的主流，市场对于磷酸铁锂的需求扩张，磷化工行业景气度提升。
 
据中国经济网10月12日从中汽协获悉,今年9月份我国汽车销量为206.7万辆,同比下降19.6%,其中,新能源汽车销量为35.7万辆,创历史新高,同比增长1.5倍。可以看到目前汽车行业正加速向电动化、智能化转型。在成本优势的推动下，磷酸铁锂的装机量正在逐步提升，储能的快速发展也在推动着磷酸铁锂需求的快速增长。所以，从下游磷酸铁锂的需求来看，整体磷化工或将持续保持高度景气，未来市场前景广阔。
 

宁德时代（图片来自网络）
 
而此次的公司牵手宁德时代或对公司内在价值产生正向的影响。此次双方将成立合资公司，建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷酸、硫酸等化工原料；建设及运营配套磷石膏周转场、磷石膏综合利用项目。湖北宜化持股35%，并同意将江家墩矿业100%股权入股合资公司。
 
与传统化肥化工行业的估值相比，目前新能源的估值整体较高。此次公司进军新能源领域有望实现业绩与估值双升，成为公司新的增长点。同时，作为全球第一大电池生产商，宁德时代或将为公司带来稳定的下游销售渠道，为公司带来较为稳定的需求。
 
但与此同时，相关新的风险点也应运而生，电池需求增长不及预期，对下游宁德时代的议价能力较弱等都会对公司的价值产生一定的影响。
 
溢价协同：市值没有很好的反映内在价值
作为化工、化肥的相关公司，湖北宜化可能长期都没有被市场所关注，无论是研报覆盖还是投资者关注度都是比较少，整体行业溢价也一般。
 
过融客Online小程序，我们可以对湖北宜化做一次体检。

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入湖北宜化的公司界面我们可以看到，截至2021年2季度的数据情况。公司溢价协同低于合理区间，公司市值没有完全体现其内在价值，需及时时排查影响市值的关键变量。
 
但长期来看，公司价值较11年初增长明显，受17年事故及周期性影响，价值波动较大。市值端表现一般，截至今年二季度，市值波动也较为明显，增长一般。
 


公司长短期市值和内在价值增长及溢价协同表现
 
从2011年开始，公司长期溢价协同均处于0以下，表明公司市值并没有很好的反映其内在价值，在2017年公司内在价值大幅下滑后，市值虽有所减少，但幅度有限，整体溢价协同高企，达到了15，远高于合理水平。但随着公司经营状况的逐步改善，溢价协同又再次回到合理区间。但截至二季度末，公司市值远没有反映出公司的内在价值。

公司行业偏离表现
 
公司长期行业偏离起初长期低于行业，2017年后由于溢价协同急剧上升，大幅优于行业均值，但不具备较好的可比较性。近期又回落至行业均值以下。
 

湖北宜化与云天化对比
 
同样作为化工行业前段时间比较热门的公司，云天化的评级为B+，两者均处于周期行业，所以价值波动都比较明显。湖北宜化长期价值累计增长要优于云天化，但市值表现一般，且规模仅有云天化的一般，所以评级相对而言会低一点。
 
总结：“逆袭”之路并非坦途
自2017年新疆宜化事故以来，经历了4年的努力经营，公司内在价值的得到了逐步的改善，今年也已成功摘帽。
 
同时，携手宁德时代或将带来稳定的下游需求，公司有望成为新能源产业新势力。宁德时代作为全球最大的电池生产商之一，具有巨大的原料需求。与宁德时代合作，可以建立较为稳定的销售渠道，在未来的市场竞争中占据优势地位，有利于公司成长为新能源电池材料行业中的新势力。
 
但新能源电池需求不及预期也将成为公司除原有风险以外新的风险点。就市值端而言，三季度以来公司市值大幅上涨，同时市场对其携手宁德时代未来预期不强，很多投资者可能选择获利了结，将对公司的市值造成影响。公司应努力寻找可能对市值产生影响的因素，并进行相关布局及应对。
 
本期是量检市值管理2021年的第36期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有306期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。
 
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1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
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