“火爆全网”的华熙生物 高估or低估？
 
近日，华熙生物旗下品牌“润百颜”的一则营销内容引发争议。其在10月15号转发网红“带带大师兄”的品牌推广视频时附上了“能让土狗变‘水狗’”的宣传语，网友认为该宣传词有侮辱女性的倾向。10月16日，润百颜发布道歉声明称已第一时间要求博主删除了视频，也同步暂停了其他微博达人的商务合作。但持续发酵的网络舆论还是波及到了资本市场，在此次事件发生后的首个交易日，华熙生物股价一度跌破9%，最后以跌幅6.35%收盘。
 
近年来，随着自媒体行业的兴起，医美行业走进了大众的视野。玻尿酸被许多人奉为可以让人青春永驻的“神器”。华熙生物是全球最大玻尿酸销售企业，其成立于2000年，于2019年在科创板上市，是一家集研发、生产、销售于一体的透明质酸全产业链平台公司，公司产品包括功能型护肤品、玻尿酸原材料产品以及医疗终端产品等等。润百颜是华熙生物旗下最早的自有品牌，也是国内玻尿酸次抛原液的开创者，其研发的注射用修饰透明质酸钠凝胶是国内首批国产交联透明质酸软组织填充剂。随后华熙生物又陆续延伸产业链，不断扩展玻尿酸的应用场景，创立了“BM肌活”“夸迪”“米蓓尔”等品牌。
 

 

今天我们就从溢价协同的角度来分析华熙生物的市值管理情况，【融客Online】小程序对华熙生物的打分初步发现，华熙生物在2021年二季度的评级为A+，公司溢价协同和行业偏离表现较好，公司价值累计波动上行，同时长期市值增长表现比较好，短期内波动较大。
 
市值端：表现超行业，但波动明显

自华熙生物2019年11月16日于科创板上市至2021年年初，其市值端走势与科创50指数和申万二级行业生物制品Ⅱ趋同。
 
2021年1月国家卫健委正式批准通过由华熙生物申报的玻尿酸钠为新食品原料的请求后，华熙生物随即推出了国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”，市值大幅上涨远超行业与市场表现，随后由于热度下降市值有所回落。
 
自4月份起，由于玻尿酸市场需求巨大，华熙生物运营状况较好，市值不断攀升。在8月份后，市场监管总局研究起草了《医疗美容广告执法指南（征求意见稿）》，严厉打击医美乱象，华熙生物市值因此受到影响大幅回落，但依旧超过行业与市场水平。
 
价值端：行业景气下研发也需跟进

根据其发布的半年报，2021年1-6月，公司原料业务实现收入4.15亿元，同比增长25.18%，占公司主营业务收入的21.46%。公司医疗终端业务实现收入 3.14 亿元，同比增长 51.43%，占公司主营业务收入的 16.23%；毛利率为 82.12%。功能性护肤品业务实现收入 12.00 亿元，同比增长 197.55%，占公司主营业务收入的 62.07%；毛利率为 78.72%。
 
从其主营业务构成我们可以看到，功能型护肤品依然是其最主要的营收业务，原料业务及医疗终端业务紧随其后。值得注意的是，在2021年年初，国家卫健委正式批准通过由华熙生物申报的玻尿酸钠为新食品原料的请求，随后，华熙生物推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”和饮用水品牌“水肌泉”。这说明华熙生物已经正式进军食品级业务，目前市场对食品级玻尿酸的接受程度还不明朗，在半年报内也没有得到体现。但目前处于玻尿酸口服产品的市场初期，如果华熙生物能抓好风口期的机会，未来其或许可以成为华熙生物业绩增长的第四驱动力。
 
面临的机遇：行业景气，市场需求巨大
 
据Frost & Sullivan，过去5年医美行业复合增速为19%（2020年受疫情影响，增速放缓），未来10年将维持15%的复合增速。 2020年中国正规医美市场规模约为1549亿，预计整体规模于2024年破3000亿大关。巨大的潜在市场规模会带来更大的营收机会。
 
自媒体发展繁荣，销售渠道遍地开花
 
互联网的发展也给其提供了更多的推广和销售渠道，华熙生物通过积极头部KOL合作、分众传媒投放、抖音流量投放以及积极参与拓展性展会等不断开拓客户群体，抢占市场份额，提高营业收入。
 
目前，自媒体的影响力不断扩大，已经可以影响到资本市场的表现。例如前几天知名B站up主“老师好我叫何同学”发布了一期新视频。视频中“何同学”自制了一张极具科技感的桌子，视频发布后立即引发了巨大关注。视频发布第二天，该视频赞助商乐歌股份市值增长近5.9亿元。即将来临的“双十一”本来也是是华熙生物大展身手的好时机，但这次“营销翻车”是否会影响其在“双十一”的销售额目前还未知。
 
面临的风险：重销售轻研发

图片来源：华熙生物2021年半年度报告
据半年报数据显示，在2021年上半年，华熙生物的销售费用达到了8.97亿元，销售费用率达到了46.3%，较上年同期增长138.78%。销售费用主要用于电商平台的流量投放、线下的楼宇广告投放等宣传活动以及员工薪酬的增加。
 
相比之下，其在上半年的研发费用为1.07亿元，同比增长78.98%，但其研发费用率仅为5.52%。2020年全部科创板企业的平均研发费用率为12.8%，而华熙生物同期的研发费用率仅为5.36%，远低于平均水平 。
 
如果华熙生物长期处于低研发高宣传的经营方式，那么其生产技术是否还能维持在行业前沿，是否还能保持其较高的市场占有率值得思考。
 
溢价协同端：市值很好的反映价值
通过小程序融客Online我们可以对华熙生物做一次“体检”。

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入华熙生物的公司界面我们可以看到，截至2021年2季度，公司溢价协同处于合理区间且大于零。市值变比较好地反映了内在价值变动，在合理的区间内公司可以追求更高的溢价协同。
 
从其市值与内在价值的长短期增长率来看，公司市值及内在价值在其上市后双双累计上涨。从长期来看，公司市值增长和内在价值增长都呈上升趋势，二者较为协同。从波动性来看，公司的市值增长波动水平比较大，而内在价值增长比较平稳。
 
因此，华熙生物需要继续跟踪内在价值与市值变化的对应关系，更加关注投关关系和市场风向，着力于影响市值的核心因素及变量的主动管理。
 

从其行业偏离情况来看，其长期溢价协同水平是优于整个行业的，短期行业偏离也优于行业水平。公司应该内在价值与市值匹配良好。

通过小程序，将华熙生物与同样是国内玻尿酸三巨头之一的爱美客进行了对比，可以看到爱美客的市值同样没有完全反映出其内在价值，但其在市值波动方面的表现是要强于华熙生物的。这说明玻尿酸行业的竞争还是非常激烈，华熙生物未来要更加注重市值稳定性管理。
 
总结：或被高估？
华熙生物作为全球最大玻尿酸销售企业，在下游需求旺盛的背景下公司价值端表现良好，且未来行业仍将保持景气。公司市值虽在成长性上与内在价值较为匹配，市场愿意给予一定的溢价，但市值波动较为明显，除了政策对其影响外，​自媒体其实也是影响其市值的因素之一。
 
截至二季度末，公司市值已经很好的反映了价值变动，其溢价协同已经达到了1.09，​远超行业水平，市场对其未来可谓十分看好​。但从公司财报看来，研发占比却有所收缩。从近期联想事件也可以看出，市场对于科创板公司的研发还是有一定要求的，这或将在一定程度上对公司市值造成一定的影响，成为新的风险点，可能会降低其市场估值。
 
作为目前已经获得资本市场认可的公司，华熙生物应努力寻找可能对市值稳定产生影响的因素，并进行相关布局及应对。
 
 
本期是量检市值管理2021年的第37期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有307期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
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3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
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