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量检市值管理第308期（融客市值管理388期）


10月26日，行业板材龙头华菱钢铁发布其三季度报告。报告显示公司在2021年前三季度实现营业收入1355.20亿元，同比增长63.05%，其中归属于上市公司股东的净利润达到77.64亿元，同比增长60.50%。这无疑是一份漂亮的成绩单，但市场似乎并不买单，股价在10月26日依旧以1.59%的跌幅收盘。
自9月份以来，在能源双控、限电限产等措施的实施下，全国多个钢铁企业的生产都受到了影响，超过80家钢厂进入停产检修。华菱钢铁的总市值从9月10日的603.12亿元下跌到10月26日的385.5亿元，缩水36.08%。
今天我们就从溢价协同的角度来看，华菱钢铁的大起大落是否合理。通过【融客Online】小程序对华菱钢铁的打分初步发现，公司溢价协同和行业偏离表现较弱，公司价值累计平稳上行，但值增长表现不佳，公司最近一个季度评为B。
湖南华菱钢铁股份有限公司隶属于湖南省国资委，是由湖南华菱钢铁集团有限责任公司为主发起人，联合长沙矿冶研究院等单位共同发起成立的，于1999年8月在深交所上市。公司地处钢材消费大省湖南，拥有三大冶炼基地以及包括华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管和汽车板公司在内的四家重要子公司，并对前三家子公司100%控股。
 
市值端：供给侧结构性改革推动上涨但波动较大

在市值端，我们将华菱钢铁近五年的市值变动与市场和申万三级行业普钢的变动趋势进行比较，可以发现自2019年后，华菱钢铁与行业的走势基本相同，但表现要远超市场与普钢行业，盈利能力持续由于行业平均是主要原因。可以看到2020年3月市值在短期内直线飙升。进入九月份以来，由于国内能耗双控加码和限电、限产措施叠加大宗商品价格升高的影响，公司市值直线下降。
截至2021年10月26日，华菱钢铁总市值为385.5亿元，2016年10月26日至2021年10月26日，市值累计增长137.61%。同期申万三级行业普钢增长37.53%，深圳成指增长22.90%。
价值端：盈利能力强劲+行业竞争力强大
公司主要营收产品为板材、长材和钢管，2017年起，这三项在营业收入中占比就超过了80%。最主要的营收来源于板材，历年占比都在40%以上。
公司自发电比率不断提升，限电政策对其影响小于竞争企业
2018-2020年，华菱钢铁电力自给率分别为61.75%、60.46%和58.25%，而《中国钢铁工业节能低碳发展报告（2020）》统计显示，2019年全国钢铁企业平均自发电率为53%，华菱钢铁大大超过行业平均水平，有效降低了企业的能耗和电费成本，增加了公司的经济效益和市场竞争能力。

产品结构转型与市场需求走向契合
随着我国近年来工业化、城市化率不断提高，主要用于基建、房屋建造的螺纹钢需求逐渐回落，用于机械设备、汽车等的板材需求不断提升，公司下游行业中汽车、造船、桥梁等行业需求旺盛。

华菱钢铁的板材销量位居行业前列，品种钢的销量不断提升。2020年，公司的品种钢销量达到1298万吨，占公司总销量的比例为52%。另外，公司不断加大研发投入，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型，开发出汽车悬架用弹簧扁钢、高合金管等高端个性化品种。有机构预测，未来我国钢铁需求结构会逐渐转向以制造业用钢为主、建筑业用钢为辅的格局，这对华菱钢铁未来的发展是有利的。

 
溢价协同端：市值未完全反映价值
通过【融客Online】小程序，我们可以对华菱钢铁做一次体检。
 

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入华菱钢铁的公司界面我们可以看到，截至2021年2季度的数据情况。公司长期溢价协同低于合理区间，公司市值没有完全体现其内在价值，需及时时排查影响市值的关键变量。
2016年起，钢铁行业开始长达三年的供给侧结构性改革，在落后产能逐渐出清的过程中，钢价开始回升。华菱钢铁的内在价值一直保持良好的增长态势，但这种价值的增长并没有在市值端完全出来，市值端虽然也有小幅增长但幅度较小，从2019年开始起长期溢价协同值就已经跌破了合理区间最小值，因此公司应该在稳健经营的同时加强市值管理，力求未来与内在价值相匹配的市值。
另外由于钢铁行业属于周期性行业，所以无论是价值端还是市值端在短期内的增长波动都比较大，因此公司应该注意致力于如何减少周期性给其经营的影响。



公司溢价协同水平在2018年3季度之前基本优于行业均值，但2018年3季度之后，其长期低于行业均值，再一次说明了其进行系统性、综合性、常态化的市值管理的重要性。
 
总结：市值管理有待加强
华菱钢铁作为“低调”的钢铁龙头企业，近年来的盈利水平远超行业平均水平，其价值增长虽然受行业周期性影响，但总体在稳步上升。且疫情过后，公司下游产品的需求旺盛，公司产品依旧有很强的市场需求。但市值没有表现出其价值的成长性，波动性也较为明显。一方面是行业周期性的原因，另一方面也有企业本身市值管理不力，导致市值与价值的偏离水平长期弱于行业水平。