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量检市值管理第312期（融客市值管理392期）

“最令投资者失望”的上市公司之一——三一重工

今年春节过后，市场可谓转向明显，曾经的蓝筹白马，已然成为了许多投资者今年最失望的标的。

网上甚至还有这样的调侃。
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就目前网上讨论来看，有三家公司入围2021年最令投资者失望的上市公司，分别是中国平安、三一重工及格力电器。
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本期我们继续就从溢价协同的角度对三家公司之一——三一重工展开分析，他究竟是被市场低估了还是本身内在价值端出现了变化。

通过【融客Online】小程序对三一重工的打分初步发现，公司溢价协同水平尚可，截至三季度仍有0.55，且超过行业平均水平，10年期来看价值开始出现波动下滑，市值长期仍在增长，目前评级已下调至C+。

市值端：三一重工变“二一重工”

从今年年初以来，三一重工总市值已经跌去37.39%，网友戏称三一重工已经跌成了“二一重工”（因为市值跌去三分之一）。

今年初1-2月，公司市值的快速上涨吸引了一大批投资者的入场，从高点至今，跌幅已超50%。三季报显示，三一重工股东户数达到了115万户，前三季度新增股东户数82万，居今年新增股东之首，很多投资者调侃道：“买了三一，三天一哭”。

其实，今年初以来，受宏观经济环境影响，工程机械板块整体市值都出现了下滑，三一重工表现与行业指数相近，只是与大盘相比，的确要弱势很多。今年1月初至11月19日，三一重工市值下滑37.39%，同期工程机械板块下跌27.75%，上证指数微涨2.51%。

但从换手率来看，三一重工的自由流通股本的日均换手率无论是在1、2月份，还是2月份之后均在2.4左右，整体市场关注度还是比较高的。

价值端：环境塑造失望

三季度盈利下滑，压力主要来源于外部环境

10月28日发布的三季报宣布今年前三季度公司实现营业收入877.18亿元，同比增长20.34%；实现净利润125.67亿元，同比增长0.91%。

虽然看起来有所增长，但与二季度同比有国内下游需求不足、上游原材料价格持续上升等带来的成本压力等因素导致收入增速下降，公司短期业绩承压、盈利能力出现一定的下降。

持续加大研发投入力度新产品技术领先
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公司此前下线了三一SCC98000TM履带起重机，这是目前全球最大吨位的履带起重机，其最大起重力矩超过98000吨米，最大起重能力为4500吨，这两项核心数据均为当前世界第一，未来将主要应用于国家核电、石化建设领域。
电动化加速！三一首座智能换电站来了

同时，近期据三一集团官方微信公众号显示三一集团首座智能换电站亮相。该款智能换电站为顶吊式换电模式，换电过程全自动，不到5分钟可完成高效补能。其最大的特点是所有设备均已提前车间调试完毕，高度集成装配在2个集装箱内，可根据工期快速移动，最快可1天落站并投入运营。

溢价协同端：评级骤降来源于价值端下滑
通过【融客Online】小程序，我们可以对三一重工做一次体检。
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小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入三一重工的公司界面我们可以看到，截至2021年3季度的数据情况。

公司溢价协同在合理区间且大于零，公司市值累计稳定上涨，但内在价值长期累计有所下跌，相比于2011年公司近80%的营收同比增长，近年来价值增速的确放缓比较明显，且波动较大。目前2011年以来的市值变动已经很好的反映了其价值变动，存在一定的溢价，同时随着其价值增速的方便，市场对其未来预期减弱，市值出现回调。公司应该查找其内在价值下滑的原因，减少内在价值端波动，同时将溢价协同水平保持在较为合理的范围。

需及时排查影响市值与内在价值的关键变量，并主动从公司战略、商业模式、现金流管理等方面布局。

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从行业偏离可以看出，其实长期以来公司溢价在行业中还是处于领先的地位，优于行业平均。

总结：价值增速放缓但研发持续
今年二季度，公司营收增速仍保持在30%+，主要来自于设备更新需求增长、人工替代效应及国内基础设施建设等因素推动工程机械销售增加；同时公司产品竞争力持续增强，国际国内市场保持较快增长。但进入三季度，受国内下游需求走弱、去年超补偿反弹带来的高基数等影响，公司营收增速下降。同时，持续的研发及人力成本投入也使得公司净利出现下滑。

就溢价协同而言，其本身内在价值相较于2011年的确有下降趋势，且下降明显，目前的溢价协同却仍未正，表明2011年以来的市值增长已经很好地反应了其价值变动，公司因先从内在价值端着手，寻找影响价值端的关键变量，同时注重市值管理，将溢价协同维持在较为合理的水平。

本期是量检市值管理2021年的第42期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有312期。

量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。

上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。

重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
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