量检市值管理第314期（融客市值管理394期）

西仪股份：“天降奇兵“带来市值暴涨

近日，西仪股份发布公告称，拟通过向兵器装备集团发行股份及支付现金的方式，购买其持有的建设工业100%股权，同时定增募集配套资金；本次交易后，上市公司主营业务主要包括军品和民品两部分，以军品业务为核心，军品主要为全口径枪械类轻武器装备，民品主要包括汽车转向系统、传动系统、制动系统、精密锻造产品、发动机连杆等汽车零部件产品以及民用枪、光学瞄具等军民两用产品。此公告一出，截至12月15日早盘，西仪股份已经连封八个涨停板。

西仪股份，全程云南西仪工业股份有限公司，始建于1939年，隶属于中国兵器装备集团有限公司。2008年公司在深交所中小企业板挂牌上市。今天我们就从溢价协同的角度来看看西仪股份的“体检报告”，通过【融客Online】小程序对西仪股份的打分初步发现，西仪股份最近一个季度的评级为C-，公司溢价协同表现不佳，弱于长期行业平均水平。内在价值累计增长基本平稳，但市值长期处于累计下跌的状态。

市值端：表现长期弱于市场与行业平均水平

从市值端表现来看，自2017年起，西仪股份在市值端的增长表现始终不及市场和申万二级汽车零部件行业。并且差距在近三年持续拉大。

价值段：盈利连年不佳收购标的或能带来转机

从主营业务构成可以看到，西仪股份在本次收购前最主要的营收业务是连杆产品，几乎每年都占其营业收入总量的80%以上。另外公司还制作机床零部件和其他的工业产品，但所占比重很小。

西仪股份近三年营收状况（单位：亿元）

近三年，西仪股份的营业收入分别是2018年的7.67亿元，2019年的7.47亿元和2020年的6.39亿元。但其相对应的净利润为-0.69亿元、0.07亿元和-0.60亿元。从其盈利情况来看，西仪股份近三年的盈利状况是不尽人意的。

收购标的运营良好，处于行业领先

本次西仪股份所收购的标的建设工业前身为1889年张之洞所创建的湖北枪炮厂，是我国近代24家军工企业之一，是目前我国规模最大的机械类轻武器装备研发制造企业，研发、生产水平均居于行业领先水平，在国内具有绝对的竞争优势，是亚洲最大的枪械类轻武器应用研究与制造基地。本次重组是西仪股份与建设工业的共同实际控制人兵器装备集团对提升集团军工资产证券化，利用上市公司平台为军工建设提供资金保障的尝试。

军工行业前景整体向好

本年度中央经济工作会议要求2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济责任。军工行业的逆周期属性使其有可能在震荡下行的经济形势下脱颖而出。另外，目前正处于军队“十四五“换装周期的初级阶段，后续军工产品的需求会持续攀升，因此行业在短期内应该会持续扩张。

风险小tips：

尽管本次收购已经通过了公司第一次临时董事会会议审议，但由于其项目还处在进行中，还需获得多方的批准且实施也有多项需要满足的前提条件，因此重组工作的实施和完成都具有一定的不确定性，投资者需要关注到这一点谨慎投资。

溢价协同端：内在价值累计增长市值反向变动

在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入西仪股份的公司界面我们可以看到截至2021年3季度的数据情况。公司长期溢价协同水平处于合理区间但小于零，公司内在价值累计增长较为稳定，但也已经陷入了几年的停滞期。市值也始终没有跟上内在价值的增长反而保持累计下跌。公司市值没有很好地反映内在价值的变动，因此公司不仅需要追求内在价值稳定增长，同时也应该注重内在价值与市值的协同。

内在价值虽然长期内属于累计增长的态势，但自2017年年初起就陷入了停滞的状态。在收购建设工业后也许会有一定幅度的上涨。市值在长期内处于累计下跌的状态，近年来也很少波动。

与行业对比下，西仪股份的长期溢价协同水平弱于行业平均水平，更加证明公司进行市值管理，提高市值与内在价值匹配程度的必要性。

总结

西仪股份在近几年内在价值增长乏力，盈利能力很弱；溢价协同表现也不佳，市值不增反降，与内在价值反向变动。本次收购建设工业，也许能够提振其公司业绩，改善其盈利能力，提高公司内在价值，具体情况还需持续关注收购方案的后续进程。而这一消息带来的市值飙升，其溢价协同水平应该也将有所提高。但市值增长会持续多久，达到什么样的幅度，会不会由于热度炒作又使市值增长到合理范围之外，还需持续关注市场给出的答案。