量检市值管理第324期（融客市值管理404期）

“外强中干”的依米康，还能飞多久？

近日，随着国家启动“东数西算”工程，意图在西部地区发展优质算力满足东部地区数据处理要求。

“东数西算”概念可谓着实火了一把，对于东数西算相关的解读，详情可以查看我们上周对宁波建工的分析。在我们的月度TOP20榜单中，深证主板（浙江建投、直真科技、美利云）、创业板（依米康、首都在线）的增长率第一均为东数西算概念公司。上证主板中增长靠前的几家（佳力图、宁波建工）也有东数西算概念的影子。

在这些企业中，依米康连续录得四个20cm,并荣登上周市值涨幅第一。

针对突如其来的连续涨停，2月22日，依米康发布《股票交易异常波动公告》回应称，公司尚无法准确预测“东数西算”工程对公司经营业绩的影响情况，其信息数据领域业务在国家推动“东数西算”工程规划下将面临机遇与挑战。短期来看，“东数西算”工程暂时不会对公司经营业绩产生重大影响。

今天我们站在溢价协同的角度来分析依米康的过往表现，在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入依米康的公司界面，可以看到依米康截至2021年3季度的数据情况。通过【融客Online】小程序对依米康打分初步发现，依米康最近一个季度的评级为D+。公司溢价协同水平不佳，两值管理都亟待改进。

溢价协同端：价值及市值双双表现欠佳
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依米康最新评级为D+，表示公司市值健康程度较差，提升空间很大。最近市值数据显示，依米康市值快速上涨，市场对“东数西算”概念情绪高涨的影响还在持续，其溢价协同水平可能进一步偏离合理区间。

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溢价协同值：长期溢价协同值为0.93，短期值为-0.09。公司溢价协同虽处于合理区间大于零，但市值与内在价值双双下跌。公司市值变动虽然反映了其内在价值变动，但公司在享受市场给予的溢价的同时也应注重内在价值的稳定提升。

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行业偏离：依米康的行业偏离值为0.37，说明长期溢价协同优于行业平均水平，但其市值端与内在价值存在问题。

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价值端方面：依米康的价值变动和价值波动分别为2星和3星。说明公司内在价值增长乏力甚至出现下跌，且内在价值波动较大。

市值端方面：评级则更令人担忧，其市值变动和市值波动均为2星，长期来看市值增长较萎靡，稳定性上则表现更差。

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对标比较：我们将依米康与同样处于此次“东数西算”风口的从事数据中心机房等精密环境控温、节能业务的佳力图进行比较。

可以看出，截至2021年3季度，二者在溢价协同和内在价值端有较大差异，依米康的溢价协同要优于佳力图，但其内在价值表现更差。两家企业在市值端均表现欠佳。

市值端：本轮暴涨前长期停滞
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从市值端表现来看，近五年的时间依米康在市值端长期落后于创业板指与所属申万三级行业——其他计算机设备。

从2018年2季度开始到本轮巨幅拉升之前，依米康的市值经历了三年左右的横盘调整。

年2月中旬开始，受概念炒作影响依米康的市值开启了本轮的巨幅拉升。截至2022年3月2日收盘，依米康总市值达到83.12亿元，较2022年2月17日增长133.13%。

在上周，公司凭借连续20cm涨停，成为了两市市值周涨幅第一。但这种市值的激增又能持续多久呢？支撑市值增长背后的价值表现又如何呢？

内在价值端：内在价值亟待稳步提升
依米康，全称为依米康科技集团股份有限公司。公司于2002年9月12日在四川省成都市成立，并于2011年8月3日登陆创业板。公司主营业务是云计算及数据中心等数字物理基础提供全生命周期整体解决方案及服务。公司的核心业务为数据中心等信息数据基础设施全生命周期提供整体解决方案。公司经营范围包括生产、销售、维修及安装制冷设备、空调、不间断电源、电池及相关产品、环境保护专用设备、空气净化器、电子产品；计算机系统集成；提供环境工程技术咨询及相关工程服务（工程类凭相关资质证书从事经营）等。

1. 经营状况不容乐观
从依米康近五年营收情况来看，信息领域产品是其主要的营收来源。但观察其盈利能力指标不难发现。依米康的盈利能力较弱，近五年的销售毛利率、净利率都不高。甚至于在2020年，公司归母净利润小于0，业绩大幅亏损。2021年前3季度有所回升，净利率回升到了0以上。
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从经营活动产生的净现金流也可以看出，整个公司的经营活动处于大幅波动的情况，稳定性不足。

2. 资金流动性或存在问题
随着公司业务规模的扩大，在主营增收不利的同时，依米康较高的应收账款也或将在一定程度上导致其现金流的紧张。

通过财报来看，2017-2019年和2021年前三季度，依米康的应收账款分别为10.20亿元、11.87亿元、10.66亿元、8.75亿元和9.10亿元，占流动资产的比例分别为55.73%、55.30%、54.55%、45.11%和52.89%，占总营收的比例分别为81.80%、86.58%、90.42%、65.01%和93.81%。高比例的应收账款正在逐步吞噬公司的现金流。

3. “东数西算”落地，公司积极蹭热点
近日，国家启动“东数西算”工程，市场对相关概念热情高涨，许多相关概念企业市值暴增。依米康连续实现四个涨停版。

随后其公司发布《股票交易异常公告》，公告声称，公司目前业务包括信息数据及环保治理两大领域，其中信息数据领域业务在国家推动“东数西算”工程规划下将面临机遇与挑战。

此公告一出，依米康成功将自己与“东数西算”建立起联系。随后市值继续一路飙升。

总结：“外强中干”的依米康还能飞多久
截止到2021年3季度，依米康溢价协同水平不佳，虽然溢价协同值处于合理范围内，但公司市值与内在价值双双下跌，处于不健康的状态。主要还是其内在价值管理不佳，公司盈利能力太差，导致企业价值连年下滑，市值自然没有上涨支撑。

随着“东数西算”工程落地，依米康所处行业迎来了又一个发展的机遇期，但公司技术的可替代性及技术先进与否不甚明了。

同时对于依米康而言，近期市值的爆发进一步扩大了其与公司内在价值的差距，短期内市值存在虚高的可能，未来市值很有可能会回调。

企业未来如果不能够抓住行业发展契机、不注重内在价值增长，尽管有政策支持，长期来看仍会重复以往的不佳市场表现，无法打破在信息数据领域的发展瓶颈。

本期是量检市值管理2022年的第7期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有324期。

量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。

上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！