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量检市值管理第328期（融客市值管理408期）

以岭药业：中药创新药龙头的强势崛起

3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》。这是首个以国务院办公厅名义印发的中医药五年规划，此前，国家已经陆续出台促进中药守正创新等政策，足可见得国家对中药的扶持力度。
除了政策上的利好，新冠肺炎疫情爆发两年来，中医药在新冠治疗中发挥了重大作用且获得了世卫组织专家会议认可，过去长期不受关注的中药板块强势回归。3月31日，受《“十四五”中医药发展规划》出台等影响，以岭药业收涨9.16%，报33.50元/股，总市值559.7亿元，至此，近两年其股价已累计上涨约3倍。4月6日，清明假期后的第一个交易日，以岭药业股价涨停，收盘价为34.69元，继续刷新历史新高。

以岭药业是国内少有的从中医理论传承创新起步，转化到中药专利新药研发，并取得成功的企业，公司为中药创新药龙头，政策春风下潜力有望进一步释放。今天我们将目光聚焦在以岭药业，从溢价协同的角度来对以岭药业进行初步体检，在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入以岭药业的公司界面，可以看到以岭药业截至2021年3季度的数据情况。

通过【融客Online】小程序对以岭药业打分初步发现，最近一个季度的评级为B+。公司健康水平一般。截至2021年3季度，十年来公司内在价值累计上涨，但市值曾出现一段时期的持续下跌，市值变动没有很好反映其内在价值变动。

溢价协同 长期表现上佳

截至2021年3季度，以岭药业的最新评级为B+，主要受到去年3季度市值萎缩的影响，公司溢价协同水平表现一般，但从十年期来来看，公司溢价协同水平的调整和修复展现出了强大的韧性，多数时间能够维持在较好水平。

溢价协同值：长期溢价协同值为-0.33，短期值为-0.61，公司溢价协同处于合理区间。公司良好稳定的溢价协同水平在2017年被打破，此后溢价协同水平逐步恶化，在2018年4季度达到历史最低位-0.82，2020年至今，由于新冠疫情持续，中医药领域对新冠治疗的重要作用被逐步挖掘，公司市值一转颓势迅速上涨，长期溢价协同水平回到水平线附近。2021年3季度，公司市值再次出现连续下跌，长期溢价协同水平降至-0.61。最新市值显示，此后公司市值再次恢复到稳健上涨的轨道上，溢价协同水平又将回到较好水平。

行业偏离：截至2021年3季度，以岭药业的行业偏离值为-0.17，表明长期溢价协同值弱于行业平均水平，这与其当季度市值下跌分不开，同样可以预见，随着市值再度回归稳步增长，行业偏离也有很大改观。

价值端方面：以岭药业的价值变动和价值波动分别为4星和3星，说明十年期内公司内在价值保持了长期增长，但稳定性略有不足，在2017年前后出现明显分水岭。
市值端方面：市值变动和市值波动均为4星，十年内整体来看，公司市值增长情况较好，这一增长主要在2020年新冠疫情后较为显著，因此同样面临稳定性问题。

对标比较：我们将以岭药业与同行业、评级相同且市值相近的白云山进行比较，可以看出，截止2021年3季度，以岭药业的溢价协同水平更高，白云山的市值和内在价值累积增长更优，但稳定性更差。综合来看，两家企业在近年的发展中均从国家对中医药发展的利好政策中受益，以岭药业则进一步在新冠治疗产业链中发挥了重大作用，于近两年实现了腾飞。
 
市值端：走出独立行情

 
从市值端表现来看，新冠疫情爆发前，以岭药业市值变动趋势与行业和市场总体高度一致，始终未能走出独立行情。新冠疫情爆发后，以岭药业市值开始一路高涨，股价暴涨后虽经历了大幅回调和持续波动，但其市值依然维持在高位。2019年12月31日，以岭药业的股价仅为8.51元/股，截至2022年3月31日，以岭药业的股价已经增长至33.5元/股。近两年，以岭药业股价涨幅累计达约3倍，俨然走出了自己的独立行情。随着2022年疫情形势更加严峻，奥密克戎变异株对防疫政策提出更大考验，未来抗疫对新冠治疗药物更加依赖，此外叠加多重政策利好，以岭药业市值增长又掀起了一波高潮，也有助于公司溢价协同水平回到更好水平。
 
价值端：一朝耕耘，今见花开
石家庄以岭药业股份有限公司，由中国工程院吴以岭院士创建。以岭药业以科技为先导，以市场为龙头，创立“理论—临床—科研—产业—教学”五位一体的独特运营模式，建立起以中医络病理论创新为指导的新药研发创新技术体系，荣登国家重点高新技术企业之列。
公司的主营业务是专利创新中药的研发、生产和销售。在开展创新中药研发的同时，公司积极布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。
 
1.中药市场前景广阔
过去，很多人不看好中药，认为它是“伪科学”，拿“双盲实验”这一神化了的标准来度量中医药的作用。但其实，几千年来中药一直发挥着不可磨灭的重要作用。近年来，中药更是占据着我国医药市场的近半壁江山。
数据显示，2020年，我国中药市场规模达737亿美元，占医药市场比重常年维持在30%以上，化学仿制药、生物类似药始终无法撼动中药地位。随着新冠疫情持续和国家政策推动，中药在新冠治疗等领域将发挥越来越重要的作用，中西医结合模式也逐步在世界范围内得到推广。可以预见，除了进一步抢占国内这一万亿市场，中药也将进一步走出国门，行业发展前景广阔，发展潜力将被进一步挖掘。

此外，在中国制药市场中，创新药始终占据主导地位，2019年，创新药的市场规模占中国制药市场总规模的56.1%，达1325亿美元。预计今后创新药的市场规模和占比仍将继续扩大，创新药领域大有可为。

2.积极布局，稳定发展
数据显示，2010年至2020年，公司营收和利润保持较稳定增长。营业收入从16.49亿元增长至87.82亿元，年复合增长率18.2%；净利润从3.15亿元增至12.15亿元，年复合增长率为14.5%。2021年前三季度，公司实现营业收入81.12亿元，同比增长25.81%；归属于上市公司股东的净利润12.24亿元，同比增长20.43%，超去年全年。

 
事实上，作为中药细分领域龙头企业，以岭药业近几年积极布局多产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展的医药健康产业格局，目前其产品在市场中优势明显。

在以岭药业高业绩增长的背后，主导产品连花清瘟功不可没。新冠疫情暴发后，连花清瘟成为新冠肺炎诊疗方案中推荐频次最多的中成药。2020年4月12日，国家药品监督管理局批准连花清瘟胶囊/颗粒在原批准适应症的基础上，增加“新型冠状病毒肺炎轻型、普通型”的新适应症。在疫情肆虐的2020年，连花清瘟系列产品在公立医疗端占据了33.5%的市场份额，超过了排名2到5位的四款重要产品的总和。连花清瘟产品在零售终端感冒用药/清热类产品中同样位列榜首，占据了9.86%的市场份额，打败了感冒灵、霍气正气等一众对手。


除了以连花清瘟系列为代表的抗感冒类产品外，心脑血管类药品也是以岭药业业绩大增的一大“主力”。2020年，以岭药业心脑血管三大产品通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊合计实现销售收入34.47亿元，实现11.31%的增长。
3.创新摆在重要位置
与行业多数企业不同，以岭药业在吴以岭院士的带领下，从中医理论传承创新起步，转化到中药专利新药研发，从一开始就把创新放在突出位置。公司先后承担和完成了两项“973”计划、“863”计划、国家自然科学基金、国家“十五”攻关、“十一五”支撑、“十二五”重大新药创制等三十余项国家、省部级科研项目，荣获六项国家重大科技成果大奖，何梁何利奖及一批省部级奖励，取得国内外发明专利四百余项。从行业排名情况看，在2020年度中国医药工业百强系列榜单之“2020年度中国中药企业TOP100”排行榜中，公司名列第7位；在工信部2020年度中国医药工业百强榜中，公司名列第31位，且排名在迅速上升。
数据上来看，以岭药业始终保持较高的研发投入，且仍在不断加码，2016年-2021年三季度，研发投入合计达26.55亿元。2019至2020年，其研发投入占营业收入的比例超过8%，在同行业中排名靠前。
在政策支持下，中药新药获批已经开始加速。以岭药业作为中药科技创新领军企业，持续创新后劲十足，除上述新药获批生产外，去年4月申报的小儿连花清感颗粒已获批临床。目前包含小儿连花清感颗粒在内，还有4款中药创新药处于临床研究中。

 
总结：深耕多年，乘风而上
截至2021年3季度，以岭药业溢价协同水平一般，十年来公司内在价值累计上涨，但市值曾一度持续下跌，市值变动没有很好反映其内在价值变动。但公司溢价协同水平的调整和修复展现出了强大的韧性，多数时间能够维持在较好水平。在市值端，在政策多重利好和新冠疫情持续的叠加影响下，以岭药业在2022年高歌猛进，修复了截至去年三季度表现略差的溢价协同水平；在价值端，公司业绩多年来保持了稳步增长，产业布局成效显现，持续的研发投入和强大的科研能力在政策利好下有望迎来回报的井喷期。当然，营收快速增长的同时，仍然面临着药品降价和原材料价格上涨的较大压力，这对公司的业绩和稳定经营是个不小的考验。
总之，在国内外政策共振、中药成为抗疫中坚力量的双重利好下，中药发展前景无限，中药创新药龙头长期成长可期。在不断变化的市场和行业环境下，唯有潜心耕耘的勇气和魄力不变，始终以创新为基调，以高质量发展为基石，方能有朝一日抓住机遇，乘风而上。