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量检市值管理第329期（融客市值管理409期）
国统股份：低调的PCCP龙头一雪前耻？
今年3月29日国常会决定新开工一批条件成熟的水利工程，提高水资源保障和防灾减灾能力提出。随后在4月8日国务院政策例行吹风会上，中国水利部副部长魏山忠详细解读了今年我国水利工程建设有关政策，重申8000亿元这一目标。
在政策利好下，从3月31日开始，国统股份股价开启飞涨模式。4月12日早间开盘不到5分钟，国统股份便再度涨停。至此，国统股份已连续录得7个涨停板，达到2019年底以来的最高点。4月13日更是走出了天地-地天板的魔幻走位，网友直呼见识到了！
今天我们就将目光聚焦这家水利建设板块的龙头——国统股份，从溢价协同的角度来对国统股份进行初步体检，在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入国统股份的公司界面，可以看到国统股份截至2021年3季度的数据情况。
通过【融客Online】小程序对国统股份打分初步发现，最近一个季度的评级为C。公司健康水平较弱。截至2021年3季度，公司内在价值上涨但市值出现下跌，两者匹配程度较差，市值未能有效体现其内在价值。
溢价协同 表现不佳成为常态
截至2021年3季度，国统股份的评级为C，表示公司溢价协同水平较弱。
过去十年，公司在市值端表现总体不尽如人意，溢价协同水平已跌破合理区间。然而近日股价的一波“飞天”走位有望帮助公司打破这一局面，将溢价协同水平拉回至合理区间。
溢价协同值：长期溢价协同值为-1.2，短期值为0.17，公司溢价协同已经跌落至合理区间以下。
过去十年，公司长期溢价协同水平始终徘徊在合理区间下沿，这一值在2015年4季度最高也仅有-0.25，这一时期公司在市值端表现较为亮眼，但此后随着市值大幅回调和萎缩，溢价协同状况再次变差。
结合最新市值数据来看，公司市值暴涨有助于其溢价协同水平合理化，但风口过后能否保持这一良好趋势，使得溢价协同水平运行在合理区间，对过往表现不佳的国统股份来说是一项不小的考验。
行业偏离：截至2021年3季度，国统股份的行业偏离值为-0.72。在环境治理行业本身处于低估的情况下，公司长期溢价协同水平仍弱于行业平均。且在过去多数时期，国统股份的溢价协同表现均大幅落后于行业，市值与内在价值的匹配问题尤为严重。
价值端方面：国统股份的价值变动和价值波动均为4星，说明作为传统基建行业，过去十年公司内在价值保持了长期相对稳定和增长。
市值端方面：国统股份市值变动和市值波动分别为2星和3星，相较于价值端，国统股份的市值表现可谓惨淡，在增长和稳定性上难以企及自身价值增长，成为溢价协同表现较差的罪魁祸首。
从市值线与价值线的走势来看，十年来国统股份的内在价值增长和波动相对稳定，与之相对，公司仅在2015年底至2017年初保持了相对较好的市值表现，其余时期市值大幅波动且鲜有增长，两者对比更加凸显国统股份在市值管理方面的欠缺。
对标比较：我们将国统股份与国内预应力钢筒混凝土管(PCCP)行业最大的生产企业之一——青龙管业进行比较。
同样受水利板块拉升影响，青龙管业12日开盘半小时不到便涨停。数据显示，截至2021年3季度，国统股份和青龙管业在溢价协同、市值端和价值端表现相近，两者最新总市值也相近。
国统股份的溢价协同水平更好，而青龙管业的市值表现更为稳定。可以看出，过去较长时间该领域上市公司估值普遍偏低，如何通过多方面布局做好市值管理、提升溢价协同水平，两家公司要做的还有很多。
市值端：政策下迎来久违的亮眼表现
从市值端表现来看，国统股份近年来大致与其所属申万Ⅲ级行业——综合环境治理保持相似的走势，但长期落后于市场整体水平，在2019年前甚至弱于行业总体。
2019年3季度，得益于业绩大幅增长，公司市值实现一波强势复苏，一度突破行业束缚走出独立行情。好景不长，随着一汽夏利成功收购中铁物晟，国统股份的昔日重组对象另结新欢，预期落空引发资金大逃亡，国统股份股价从12月9日开始连吃四个一字跌停，从此市值表现一蹶不振。
去年中央经济工作会议、今年政府工作报告都将加强水利基础设施建设作为扩大内需的重要领域，新老基建成为今后一段时期政策全力稳增长的重要抓手，近期有关水利工程建设的政策更是密集发布。
此番政策红利下，国统股份热度大涨，连续录得7个涨停板，换手率达到32.13%，热度之高可见一斑。
作为典型的小盘股，本波被爆炒之前，公司总市值仅有17亿元左右，在经历了此次爆炒后，公司总市值也只有34亿元。较低的市值规模也使其成为稳增长概念下资金炒作的目标。。
价值端：战略调整+政策春风=？
国统股份是个不折不扣的国有企业，公司是由国务院国资委监管的中央企业中国铁路物资集团有限公司控股的上市公司，是国内最大的PCCP管道及配件的专业制造供应商之一。
而此次国统股份倍受青睐，主要也是搭乘上基建热潮“东风”。公司主营业务为预应力钢筒混凝土管(PCCP)、各种输水管道及其异型管件和配件、地铁盾构环片等水泥制品的制造、运输及相关的技术开发和咨询服务和PPP项目。
1.纵向对比：利润下滑，负债高企，战略调整
与股价“一飞冲天”的态势形成鲜明对比的是，国统股份业绩情况陷入低谷。
就在公司股价飙升之际，4月6日，国统股份披露其修正后的2021年度业绩预告，预计2021年度归属上市公司股东的净利润为750万元至1100万元，同比下滑54.38%至33.09%。扣非净利润为750万元至1030万元，同比下滑27.4%至0.29%。较调整前，扣非净利润进一步下降。公司解释称，此次修正是对纳入营业外支出的金额进行了调整。公司2021年度利润下滑之大，其战略和经营层面的问题暴露无遗。
从营收及构成上看，公司近年来保持了营收正增长，主营业务主要由传统业务和新兴业务两部分构成，传统业务上以预应力钢筒混凝土管（PCCP）为主，新兴业务主要为政府方与社会资本方合作建设项目（PPP项目）。2016年起，公司PPP项目开始发力，一度成为公司营收的“大头”。
然而由于在PPP项目上的过度扩张和经营不当，项目总体出现较大亏损，且负债总额增加，资产负债率逐年增高，成为目前公司经营不小的压力，去年3季度数据显示，公司资产负债率已高达74.06%，情况不容乐观。
2021年上半年，公司及时调整战略，深耕开拓以PCCP为主业的传统水泥制品市场，对PPP经营模式作减量，预计未来PCCP业务规模仍将持续扩大。
2021年中报显示，公司整体毛利率为17.54%，同比下降7.79%。其中PCCP毛利率为15.93%，同比下降3.52%。公司整体销售利润率为1.39%，同比增长15.79%。可见除PPP项目造成的亏损外，公司主营业务尤其是PCCP业务的盈利能力也在下降，叠加原材料价格上涨等因素，最终酿成了2021年度的业绩惨状。
2.横向对比：行业前景广阔，市场竞争激烈，公司表现稳定
我们将目光放在国统股份的主营业务PCCP上来。过去，PCCP产品应用单一，产能过剩，但随着PCCP管道的优良特点被逐步挖掘，其适用范围广、口径大、使用寿命长、承受工作压力大、耐腐蚀能力强、刚性强、抗渗性强、密封性强、抗震能力强等优势得到绝大多数行业认可，应用领域也在不断扩大，在水利工程、城市给排水工程、工业输水工程、农田灌溉、循环水系统、压力隧道、综合管廊及深覆土涵管等领域等领域得到广泛的应用。在一般的水资源建设体系中，PCCP产品更是具有无可替代的作用。
数据显示，过去几年我国PCCP年产量在1000千米左右，前十的企业牢牢占据了80%以上的市场份额。目前，PCCP行业已进入成熟发展期，其生产企业众多，市场竞争激烈。此次国家水利工程建设政策的出台和逐步落地，将为PCCP行业和公司带来巨大的发展机遇。
2020年，前五大上市PCCP企业中，青龙管业占比最大达25.7%，之后的龙泉管道和韩建河山产量占比分别为15.6%和15.5%，国统股份位居第四，占比10.2%。五家企业合计达75%以上。几家上市公司之间的竞争程度可见一斑。
我们将2020年前四大PCCP企业做横向对比，数据显示，行业第一的青龙管业营收和利润情况均好于其他企业，其地位短时间难以撼动；龙泉股份在2020年遭遇滑铁卢，营收及利润双双大幅下滑；韩建河山营收略有下滑但利润大幅上涨；国统管道在保持营收增长的同时，利润也有大幅增加。
综合以上情况，2020年青龙管业在行业中具有较大优势，龙泉股份在经营上出现较大问题。在市场的激烈竞争下，各企业表现参差不一，有喜有忧，国统股份在2020年度表现较为稳定，有助于进一步巩固市场地位，进入2021年后，公司逐步舍弃PPP项目，将主要精力放在PCCP领域，阵痛期过后的市场表现值得期待。
总结：政策利好下，打铁还需自身硬
截至2021年3季度，国统股份溢价协同水平一般，尤其在市值端表现不尽如人意。近日来由于水利工程建设的政策利好出现暴涨，一定程度上修复了其估值，对其溢价协同水平有一定改善作用。
从内在价值来看，公司的过往表现同行业竞争者相比稳定较优，但2021年以来，企业进入重要的战略调整期，面临盈利能力下滑、负债高企等一系列问题，利润下滑严重。市值短期暴涨在修复估值后，或没有持续稳定增长的内在价值支撑，如此现状下，市值短期暴涨后难逃回落的命运。
从行业来看，PCCP领域潜力巨大，随着今年我国水利工程建设有关政策落地实施，行业众多公司均迎来了难得的发展战略机遇期，市场竞争压力也将进一步增大。政策春风下，国统股份若能够快速走出调整期，改善经营模式，充分发挥其在PCCP生产的技术优势，巩固和扩大市场规模，必将大有可为。
本期是量检市值管理2022年的第12期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有329期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
