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量检市值管理第332期（融客市值管理412期）
湖南发展：多重buff加持下的“人气妖股”
回顾五一节前一周，A股市场可谓跌宕起伏。经历了“黑色星期一”，普跌之下鲜有个股能够保持连涨势头。这样的市场形势下，湖南发展异军突起，且在大盘回暖后仍然保持着暴走势头，以61.09%的周涨幅领涨A股市场。节后首个交易日，湖南发展再次封板，从22日起已连收7个涨停板，股价从8.53元/股一路猛涨至16.62元/股，涨幅达94.84%，总市值增长37.55亿，达77.14亿元，与一片颓势的市场形成了鲜明对比。
股价拉升的背后，湖南发展多重热门概念加身：基建、光伏、绿色电力、养老等，在政策利好下迎来多重风口，成为近期投资者眼中的“香饽饽”。与此同时，公司也发布了2022年第一季度报告，当季营业收入1.31亿元，同比增长30.34%；归母净利润4026万元，同比增长97.39%；扣非归母净利润3852.77万元，同比增长106.29%。公司在业绩上也释放出了积极信号。
各路资金炒作的繁华下，湖南发展的实际表现怎样呢?今天我们就从溢价协同的角度来对湖南发展进行一次初步“体检”。在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入湖南发展的公司界面，可以看到湖南发展截至2021年3季度的数据情况。
通过【融客Online】小程序对湖南发展打分初步发现，最近一个季度的评级为B+。公司健康水平良好。截至2021年3季度，公司内在价值累计上涨，但市值经历大幅震荡后无明显增长，长期以来两者匹配程度一般，公司市值未能很好反应其内在价值变动。值得注意的是，近四个季度公司评级呈现上升趋势，两个季度前公司评级仅为D。
溢价协同 长期偏低，向好调整
2021年3季度数据显示，公司溢价协同处于良好水平。近几个季度来，公司溢价协同水平缓慢爬升。近期股价暴涨有助于公司较快走出市值增长疲软的状态，进一步调整溢价协同值至更合理的水平。
溢价协同值：截至2021年3季度，公司长期溢价协同值为-0.4，短期值为0.11，公司溢价协同水平良好。从溢价协同曲线走势来看，近十年来公司溢价协同水平始终运行在合理区间，但长期处于偏低水平，2015年2季度最高仅为0.66，2020年1季度最低为-0.72。在长期溢价协同值达到历史低点后，公司市值增长出现起色，溢价协同水平也开始了缓慢调整，6个季度后上升至-0.4，随着市值端表现改善和溢价协同水平的提高，公司近几个季度评级也在逐步上升，拿下了B+的良好成绩。
行业偏离：截至2021年3季度，湖南发展的行业偏离值为-0.3，表明公司长期溢价协同值弱于行业平均水平。从行业偏离图可以看出，2018年1季度及此前，公司溢价协同表现好于行业平均，此后随着市值下跌，溢价协同表现开始落后。横向对比来看，近几年公司溢价协同水平表现相对不佳，且主要源于市值端的低迷。公司市值与内在价值的匹配问题在同行业中显得较为突出。
价值端方面：湖南发展的价值变动和价值波动分别为4星和5星，说明过去十年公司内在价值长期增长且保持了较好的稳定性。
市值端方面：湖南发展市值变动和市值波动均为4星，说明公司市值相较其内在价值而言表现更差，尤其体现在稳定性上，公司市值波动难以反映内在价值情况。
二者的差异从市值线与价值线的走势来看更为明显，公司内在价值稳定增长的同时市值并未随之增加，大幅震荡之下二者完全背离。好在近一年多来，公司市值增长逐步企稳，一定程度上修复了其估值，改善了溢价协同水平。公司在今后发展过程中应当尤其重视市值管理，及时排查影响市值的关键变量，谋求市值与内在价值协同稳定增长。
对标比较：我们将湖南发展和同行业（申万Ⅲ级——水力发电）的桂冠电力进行比较。两家公司评级均为B+，湖南发展市值规模远不及桂冠电力，在水电行业小市值企业中评级较优。综合比较之下，两家企业呈现出不同特点：桂冠电力在溢价协同上表现更优，市值和内在价值增长情况更好，而湖南发展在内在价值和市值稳定性上表现更好。同时也能看出两家公司共同存在的一些问题：溢价协同水平长期偏低，在行业中处于弱势，进一步提升溢价协同水平成为两家公司共同面对的问题。
市值端：蛰伏多年，逆势而上
从市值端表现来看，湖南发展处于弱势，市值表现长期落后于其所属申万Ⅲ级行业——水力发电，同时也大幅落后于市场。
从2019年年中到2021年年底，市场和行业均迎来了上升势头，水力发电行业的表现则更为亮眼，同期表现优于市场总体。反观湖南发展的市值表现则不温不火，长期徘徊在低位，逐步被行业拉开了较大差距。
近期，凭借“六连板”的强势表现，湖南发展一举反超近期低迷的市场表现，但与整个行业仍然存在一定差距，公司估值仍有上涨空间，在亮眼的一季度业绩之下，估值修复或仍将持续。
价值端：三大主业聚焦“绿色”与“健康”
湖南发展集团股份有限公司，前身为湖南金果实业股份有限公司。1993年8月成立，2010年因重大资产重组而更名。公司股票于1997年5月在深交所挂牌上市，湖南发展资产管理集团有限公司为公司控股股东，湖南国资委为公司实际控制人。
公司主营业务为能源、健康养老及砂石资源。主要经营活动为以自有资产进行养老、养生、医疗机构的投资、建设、运营管理及股权投资、并购；水力发电综合开发经营；健康咨询服务；医疗器械、老年用品、药品、保健用品的研发、生产及销售；休闲旅游及房地产开发经营；酒店经营及物业管理；土地、矿产资源开发经营。公司近年来整体经济运行质量和效益稳步提升。获评省属监管企业“文明单位”，通过国家高新技术企业认定。
下面我们就来详细分析一下，多重热门概念加身的湖南发展是否确有业务支撑？
3月30日，湖南发展披露2021年年报。报告期内，清洁能源、医养健康、自然资源三大主业均实现不同程度增长，公司营业收入突破4.78亿元，创下五年来新高，同比大增53.88%；净利润1.20亿元，同比增长22.32%；基本每股收益为0.26元/股，同比增长23.81%。
从历年业绩情况来看，公司营收自2019年起连续三年增长，营收规模创下新高，但净利润并未同步增长，销售毛利率则一路下跌，2021年跌破30%。2022年一季报显示，在保持营业收入同比增长30.34%的同时，净利润实现了翻倍式增长，销售毛利率也上升至38.66%，整体来看业绩释放出了积极向好信号。
分业务来看，自然资源、清洁能源和医疗健康分别实现营收2.69亿、1.96亿、0.05亿，占比达56.33%、41.04%和1.1%。增速上，第一大业务自然资源实现141.90%的快速增长，但毛利率依旧偏低；清洁能源业务受来水不均、防洪度汛、新冠疫情等影响仅增长0.83%，但毛利率可观，为公司提供了稳定的现金流支撑；医疗健康业务方面，公司养老业务目前仍处于发展阶段，短期内难以收获良好收益。
从历年业务营收占比情况来看，公司谋求业务结构调整，各项业务均出现较大波动，整体来看，公司从过去的单一水电业务向多业务拓展，近两年基本形成了清洁能源、医养健康、自然资源三大产业的业务发展模式，其中自然资源（矿石销售）业务近两年发展迅速，成为营收快速增长的一大引擎。
下面我们来详细了解一下公司三大业务的具体情况。
1.清洁能源产业稳定增长
尽管2021年并未占到营收大头，但清洁能源依旧是湖南发展的第一主业。公司目前主要开展水力发电综合开发经营，所生产的电力全部输入湖南电网。公司以湖南发展水电公司为平台，运营管理湖南境内的株洲航电、鸟儿巢2座水电站，可控总装机容量为17万千瓦，占湖南省水电装机容量1,166.2万千瓦的1.46%。2022年一季报显示，公司当季水电站发电量增加，成为公司营收持续快速增长的有力支撑。
值得注意的是，2022年2月，湖南发展新设全资子公司湖南发展株航新能源，与株洲渌口经济开发区产业发展集团有限公司签署《南洲产业园屋顶分布式光伏项目合作合同》，进军光伏产业。项目规划总装机容量4.4451兆瓦。公司称下一步将加快南洲产业园屋顶分布式光伏项目实施，力争在年内全面并网发电，并着力寻求其他新能源业务的投资机会。由此可见湖南发展转型新能源心意已决，逐步向新能源发电领域发力。
2.医疗健康产业稳步推进
自2013年以来，湖南发展选择医疗健康作为公司的第二主业并开始布局进军养老产业。。公司以湖南发展养老公司为平台，采用“公建民营”的方式承接在湖南省内的社区居家养老服务中心的运营。
2021年，湖南发展立足居家养老业务，稳步扩大市场规，新增签约配备服务场所的社区居家养老服务中心20家，新启动运营13家。截至2021年年底，公司已签约配备服务场所的社区居家养老服务中心66家，优化运营社区居家养老服务中心58家，其中5A级社区居家养老服务中心1家、4A级社区居家养老服务中心31家，覆盖居民超58万，惠及长者10万余人。
另一方面，公司通过优化联营公司湖南发展春华股权结构，成功盘活总投资为40亿元的春华康养农旅小镇项目。同时，公司与康乃馨公司共同出资设立康乃馨养老研究院，拟开展老年颐养、养老研究和养老培训等业务，致力打造湖南中高端养老品牌，项目设计工作已全面铺开。
2021年，公司医疗健康业务营收同比增长超过20%，且湖南发展养老公司再次实现盈利，随着项目稳步推进，业务总体有望早日实现利润上的突破。
3.自然资源产业链逐步完善
湖南发展2020年通过砂石销售顺列切入新业务板块——自然资源。去年，公司持续积极拓宽采购渠道，提升市场销售份额，砂石销售业务实现稳健运转。2021年，公司下属全发展资子公司湖南发展益沅销售河砂、河卵石合计约762万吨，自然资源板块实现营业收入2.69亿元，较上年同期快速提升，营收规模占当年总营收一半以上，为公司盈利能力增长夯实了基础。
目前，湖南发展以砂石销售为基点，积极完善上下游产业链。去年，公司与湖南沅江琼湖投资建设开发有限公司投资新设湖南发展琼湖建材和湖南发展琼湖砂石集散中心，分别负责机制砂加工生产业务及砂石集散中心经营业务，目前前期建设工作正紧锣密鼓开展，预计2022年正式投产运营，自然资源业务有望成为公司利润的长期增长点。
总结：多重buff加持下的“人气妖股”
截至2021年3季度，湖南发展评级为B+，健康水平较好。近四个季度公司评级从D一路上调至B+，公司溢价协同水平持续向好。
从市值来看，公司市值增长长期落后于市场和行业，近期股价逆势而上、强势上涨，一定程度上帮助公司修复了其估值，但与整个行业仍然存在差距，随着近期业绩大增，市值未来仍存一定上升空间。
从内在价值来看，公司2021年和2022年一季度业绩表现较好，在基建、绿色电力、养老和光伏等领域确有建树，基本形成了清洁能源、医养健康、自然资源三大产业的业务发展模式。其中水电和矿石销售业务稳步增长，其中矿石销售作为两年来的新项目表现强劲，养老业务也在逐步展开，同时公司成功进军光伏产业，有望年内实现并网发电。
年初以来，基建利好便不断来袭，中央财经会议近日表示，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点，着力提升网络效益。可见基建已逐步上升到国家战略的高度，公司自然资源板块有望搭上基建的快车；养老领域，今年2月，国务院印发《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》，国家顶层规划下养老产业有望复兴；能源行业同样利好不断，国家能源局近期印发《2022年能源工作指导意见》，提出大力发展风电、光伏，推动能源创新。属于清洁能源的时代正在来临。
湖南发展公司总裁刘志刚也表示，公司将坚定“以清洁能源为基础，以医养健康为方向，以自然资源开发为支撑，以股权投资为补充”。背靠湖南国资委，三大主业聚焦“绿色”和“健康”，传统水电企业已经迈入全新阶段，未来的发展空间值得我们期待。
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