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量检市值管理第335期（融客市值管理415期）
康辰药业：猴痘概念炒作休矣，应关注公司本身价值
新冠疫情还在持续蔓延，新的传染病又开始传播。据联合国官网22日消息，世界卫生组织发布猴痘疫情暴发预警称，鉴于目前已在多个未流行猴痘病毒的国家发现病例，未来有可能在这些国家及其他国家发现更多病例，猴痘病毒将进一步传播。
世卫组织最新消息称，截至当地时间24日，5月7日英国发现首例猴痘病例以来，全球已有19个国家和地区上报了131例猴痘确诊病例和106例疑似病例。
猴痘在全球范围内引发健康担忧的同时，资本市场也在“新冠概念股”之后，找到了新一轮“猴痘概念股”的炒作主题。5月20日起，国内A股市场与猴痘相关的检测、疫苗和药物研发公司迎来一波上涨，之江生物一度触及涨停，达安基因、*ST科华、硕世生物等检测诊断概念股也跟随大涨。5月23日开盘后，在生物医药指数走势微弱的情况下，猴痘相关概念股的股价持续高涨，掀起一波涨停潮，其中之江生物触及“20cm”涨停，市值接近百亿元。此外，硕世生物、康辰药业也相继涨停。但5月24日，猴痘概念股就已出现分化。康辰药业开盘涨停，报30.36元。同时也有部分猴痘概念股“遇冷”。之江生物跌1.37%，硕世生物跌3.85%，圣湘生物跌6.29%。多家企业澄清称旗下暂无无猴痘相关业务，但同时也积极布局猴痘相关业务，主要集中在检测、疫苗和相关药物上。此前，千金藤素概念也是横空出世，搅动了A股市场，但热度来也匆匆去也匆匆，相比之下猴痘概念这次究竟能“火”多久，成为投资者普遍关心的问题。
市场躁动下，如何理性看待猴痘疫情的影响？下面我们就从溢价协同的角度聚焦近期股价表现较为强势的康辰药业。在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入康辰药业的公司界面，可以看到康辰药业截至2021年3季度的数据情况。
通过【融客Online】小程序对康辰药业打分初步发现，最近一个季度的评级为B。公司健康水平较一般。公司内在价值和市值波动相对较小但缺乏稳定增长，总体来看两者匹配程度一般，公司市值未能很好反应其内在价值变动。
溢价协同 稳定不代表优秀
2021年3季度数据显示，公司溢价协同水平一般。截至2021年3季度，公司上市三年时间里，公司健康水平和溢价协同水平较为稳定，
溢价协同值：截至2021年3季度，公司长期溢价协同值为-0.3，短期值为-0.1，公司溢价协同水平一般。从溢价协同曲线走势来看，近三年来公司溢价协同水平平稳运行在合理区间内，未出现明显波动。
行业偏离：截至2021年3季度，康辰药业的行业偏离值为0.27，表明公司长期溢价协同值优于行业平均水平。行业偏离图显示，过去三年公司行业偏离水平波动较为明显，主要体现在行业总体的溢价协同波动上。
价值端方面：康辰药业的价值变动和价值波动分别为4星和5星，说明上市以来公司内在价值长期增长且保持了较好的稳定性。
市值端方面：康辰药业市值变动和市值波动分别为2星和5星，说明尽管公司市值波动表现同样较好，但长期增长表现不如人意，整体来看公司市值表现不如内在价值，难以很好反映内在价值情况。
从市值线与价值线的走势可以看到，公司内在价值累计上升，但市值出现下跌，长短期波动均十分有限。公司在稳定和提升内在价值和市值的同时也应注意提升内在价值及市值的协同，将更高的溢价协同水平作为目标。
对标比较：我们将康辰药业和同行业（申万Ⅲ级——其他生物制药）的万泽股份进行比较。两家公司的市值和健康水平较为接近。溢价协同上万泽股份表现更优，市值和内在价值上，康辰药业稳定性较好但增长情况一般，万泽股份则相反，市值和内在价值累计增长较好但波动较明显。表明万泽股份在市值端和内在价值端面临着不同问题，应当注重内在价值和市值增长的稳定性，同时提高两者的协同。
市值端：炒作前市值已屡创新低
从市值端来看，康辰药业上市以来绝大多数时期市值表现不如行业总体，特别是2020年新冠疫情爆发以来，逐步被行业拉开了差距。去年年中以来，行业表现处于下滑态势，康辰药业也不例外。此次猴痘概念炒作前，受行业景气度低和公司业绩下滑等因素叠加影响，公司股价也已屡创新低。即便两连板后，公司市值也未能追赶上行业，与市场的差距依然明显。
价值端：疫情影响下的创新多元布局
北京康辰药业股份有限公司(简称:康辰药业)创立于2003年，秉承“用生命科学呵护人类健康”的核心使命,十六年如一日，坚持创新药研发，突出产品新特，现已发展成为集研发、生产、营销于一体的高新医药企业，并于2018年8月在上海证券交易所挂牌上市。
公司目前拥有已上市的国家一类新药——苏灵。同时拥有CX1026、CX1003、KC1036等多个在研的国家一类新药和45项国家、国际发明专利，获得了国家863计划、国家火炬计划、中国专利优秀奖等多项中国顶级荣誉。
接下来我们立足于康辰药业的过往业绩，深入剖析公司上市以来的价值端表现。
1.业绩下滑，“苏灵”以价换量仍受疫情影响
4月22日，康辰药业同时发布2021年年报和2022年一季报。2021年全年公司实现营业收入8.10亿元，同比增长0.14%；利润总额1.89亿元，同比下降9.21%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.29%。2022年一季度公司实现营业收入1.56亿元，同比下降25.99%；归母净利润0.46亿元，同比下降27.89%；扣非后归母净利润688.47万元，同比下降88.74%。公司近年来业绩下滑已成为不争的事实。公司称业绩下降的主要原因是公司主营产品“苏灵”执行新的医保谈判价格导致价格下降，并且疫情后住院手术人数下滑导致销售量降低。
2.多品支撑成效初显
分业务来看，公司的主营产品注射用尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药，是“国家863计划”自主开发项目，是迄今为止我国上市产品中唯一完成全部氨基酸测序的单一组分的蛇毒血凝酶类药物。
近年来公司主营业务逐步调整，2019-2022年，公司已经开启了产品引进工程并结束尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）产品的单品独支时代，努力实现多品支撑，以抵御公司产品单一风险。2021年年报显示，公司通过收购“密盖息”资产，进军骨科药品市场，“密盖息”产品为含有活性鲑鱼降钙素的骨质疏松治疗药物，为诺华研发的原研药，且具有极高的临床价值，在中国医药市场具有极好的口碑。公司“密盖息”鲑降钙素注射液和鼻用喷雾剂经营业务有所突破，进一步丰富了公司的产品结构，为公司提供了新的盈利增长点。
具体来看，2021年公司“苏灵”产品营收达5.64亿元，占总营收的70%，毛利率达89.2%，较上年减少3.47个百分点，新业务“密盖息”鲑降钙素注射液和鼻用喷雾剂占比达到14%，毛利率超过82%。
与此同时，公司积极扩展血凝酶制剂适用范围，利用注射用尖吻蝮蛇血凝酶向宠物药领域延伸，进入宠物药的创新赛道。犬用注射用血凝酶有望为公司未来业绩增长带来积极影响。公司多品发展的业务布局初显成效，同时随着公司中后期产品的不断上市，将持续为公司提供新的盈利增长点。
3.研发投入持续加大
公司持续加码新药研发。2021年研发投入达1.65亿元，较2020年大幅增长77.09%，占营业收入20.36%。
同时，公司的重点研发项目也已取得积极进展。其重点研发产品、具有自主知识产权的1类创新药KC1036Ⅰ期临床数据优异，进入Ⅰb/Ⅱ期临床。KC1036是新型多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，研究结果显示，KC1036单药具有良好的安全性及耐受性，在晚期实体瘤患者中显示了较突出的抗肿瘤活性，尤其是食管癌、胆管癌、胆囊癌等未满足临床需求的疾病上，有望为肿瘤患者带来一种新的治疗选择。公司并行开展多项探索性临床试验（如胃癌、肝癌等），KC1036已进入多剂量扩展阶段。如果后续临床试验顺利，公司有望迎来创新成果的多样化兑现。
4.现有业务不涉及猴痘相关产品
有关媒体报道中提及，康辰药业参股公司优锐医药与丹麦生物公司Bavarian Nordic有正式合作，后者旗下产品Jynneos疫苗可以用以预防天花和猴痘疾病。但公司解释称，公司仅持有优锐开曼5.22%股份，未向优锐开曼派出董事、监事及高级管理人员，公司也未参与优锐医药的日常经营管理，无法了解其日常经营和业务开展情况。优锐开曼及优锐医药业绩对上市公司经营业绩不会产生重大影响。截至目前，公司不存在与优锐开曼关于天花和猴痘疾病研究方向上的合作，短期内公司未有疫苗领域投资计划。
总结：猴痘概念炒作休矣，应关注公司本身价值
截至2021年3季度，康辰药业评级为B，健康水平一般。公司上市三年以来，溢价协同水平表现相对稳定。
从市值来看，公司市值增长落后于市场和行业，此次猴痘概念炒作前，公司市值已屡创新低。
从内在价值来看，受新冠疫情爆发影响，公司主营产品“苏灵”以价换量未能走出困境，公司业绩出现下滑。但随着公司战略调整，创新多元布局已初显成效，为公司提供了新的盈利增长点。值得注意的是，公司称现有业务不涉及猴痘相关产品，此次炒作也应当休矣。
从康辰药业身上，我们看到了在疫情和政策等的不利影响下，广大药企主动求变、深入布局、积极创新的影子。如同此前的千金藤素概念，此轮猴痘赛道炒作或许又将匆匆离去，透过热点，这些公司背后的闪光之处更加值得我们的关注。
风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
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