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量检市值管理第338期（融客市值管理418期）

 
广东鸿图： “压铸一体化”造就铝压铸龙头强势归来

5月以来，国内新冠疫情得到了有效控制，经济景气水平有所改善，同时国家和地方政府一系列促消费、稳增长的政策措施落地和实施，极大地活跃了市场，多种促进汽车消费的配套政策陆续出台，对于拉动汽车消费起到了明显的推动作用。在生产端，全国汽车企业复工复产情况良好，企业的生产人员流动、物流运输、供应商供货情况均大幅好转，产能逐步爬坡。进入6月份，全国维度购置税减半等政策开始发力，产销形势将会继续好转。受汽车产销恢复性增长影响，A股汽车板块持续走强。
近期汽车板块中最受瞩目的莫过于新能源汽车龙头比亚迪。上周五比亚迪低开高走大涨创历史新高，成功突破万亿元大关，市值仅次于特斯拉和丰田集团，成为全球第二大市值汽车公司，在电动车行业是仅仅次于特斯拉的纯电动汽车上市公司。比亚迪也几乎凭一己之力带动了汽车产业链个股的全线活跃。
近日来，汽车零部件板块再次震荡走强，其中“四天四板”的广东鸿图表现最为亮眼。四月底以来，公司股价一路上涨，从4月27日的最低7.76元/股一路上涨至6月14日的17.18元/股，股价已经翻倍，“U型”反弹走势初现，公司所在的一体化压铸赛道也值得我们关注。
6月13日，广东鸿图公告称，已于2022年6月10日收到小鹏汽车发出的定点开发通知，公司成为小鹏汽车某车型底盘一体化结构件产品的供应商。在新能源汽车领域，公司已成功开发了广汽埃安、小鹏汽车、蔚来汽车、宁德时代等多家新客户结构件及底盘安全件产品。
下面我们就从溢价协同的角度来详细了解一下广东鸿图这家铝压铸龙头的过往表现，对企业进行一次初步“体检”。在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入广东鸿图的公司界面，可以看到广东鸿图截至2021年3季度的数据情况。
通过【融客Online】小程序对广东鸿图打分初步发现，最近一个季度的评级为B-。公司健康水平一般。截至2021年3季度，近十年来公司内在价值和市值双双上涨，但二者匹配程度一般，市值没有很好反映内在价值的变动情况。
 
溢价协同 市值疲软导致溢价协同偏低

2021年3季度数据显示，广东鸿图的溢价协同水平表现一般。近年来公司市值表现大幅落后于内在价值，溢价协同水平位于合理区间底部，公司在保持市值和内在价值增长的同时应以更高的溢价协同为目标。
 

溢价协同值：截至2021年3季度，公司长期溢价协同值为-0.84，短期值为-0.07。从溢价协同曲线走势来看，公司近三年来溢价协同水平有所恶化，位于合理区间底部并在2019年3季度短暂跌破合理区间至-1.13，此后也并未有明显好转。
结合最新市值数据来看，广东鸿图四月底以来保持的上涨势头使得公司近年来在底部徘徊的市值端表现有了反弹的迹象，市值“U型”走势初现。同时公司近期业绩也有不错表现，有助于公司在保持内在价值和市值稳定增长的同时进一步改善溢价协同水平。
 

行业偏离：截至2021年3季度，广东鸿图的行业偏离值为-0.55，2021年1季度更是跌至-0.7，表明公司长期溢价协同值弱于行业平均水平。从图像可以看出，公司行业偏离变化与自身溢价协同变动相一致，随着自身溢价协同持续偏低，其行业偏离也长期位于低位，公司溢价协同问题显得尤为突出。
 

价值端方面：广东鸿图的价值变动和价值波动分别为5星和3星，说明上市以来公司内在价值有较大幅度增长，且总体表现平稳，未出现大幅波动。
市值端方面：广东鸿图市值变动和市值波动分别为4星和3星，说明公司市值增长情况同样良好，但相较于价值端有所欠缺。
从市值线与价值线来看，二者的差异主要出现在2017年2季度后，公司内在价值保持基本稳定的同时市值出现下滑，最终稳定在一个较低水平并大幅落后于价值线，两条曲线之间形成了难以缝合的高度差，可见市值表现一蹶不振成为公司近年来溢价协同偏低且未能有效改善的直接原因。公司下一步应当及时排查影响市值的关键变量，谋求市值与内在价值同步增长。

对标比较：我们将广东鸿图和同行业（申万Ⅲ级——其他汽车零部件）的文灿股份进行比较。两家公司均为汽车铝合金精密压铸件制造商，广东鸿图涉及精密铝合金压铸件业务、汽车内外饰件业务、专用车业务和投资四大板块。文灿股份则深耕铝合金精密压铸件领域，主营业务为汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。
数据显示，截止2021年3季度，两家公司评级均为B-，文灿股份的溢价协同水平更高，内在价值更稳定，相比之下广东鸿图的内在价值增长和市值端表现更优。可见两家公司在市值管理上均存在一定问题，在追求内在价值稳定增长的同时也要做好市值管理，注重二者的协同。
 
市值端：估值修复迎来“及时雨”

从近五年的市值端表现来看，广东鸿图与其所属申万Ⅲ级行业——其他汽车零部件走势基本一致，未能走出独立行情，二者同时大幅落后于市场总体。特别是2020年中以来，公司市值表现一度不如行业，足以反映出公司在市值端表现的疲软。
一个多月以来股价的翻倍式增长后，广东鸿图市值表现成功跳出行业，并一举抹平了与市场长期存在的差距，同时行业整体表现也出现积极向好迹象。过去五年来，其他汽车零部件行业景气度偏低，难以获得资金青睐，随着汽车板块持续走高，一体化压铸赛道重回热门，行业估值修复迎来了一场难得的“及时雨”。
 
价值端：业绩重回增长轨道，“压铸一体化”大有可为

广东鸿图科技股份有限公司，成立于2000年12月，2006年12月29日于深交所成功上市。经过多年的发展，公司已从单一的汽车零部件业务发展为精密铝合金压铸件业务、汽车内外饰件业务、专用车业务三大板块以及投资板块。2022年公司挂牌转让专用车板块广东宝龙汽车的股权，公司目前以压铸和内外饰为主营业务。

公司是国内压铸行业的龙头企业、华南地区规模最大的精密铝合金压铸件专业生产企业，是国内压铸行业中国铸造协会理事单位，多次荣膺“中国压铸件生产企业综合实力50强”荣誉称号，被国家商务部和国家发改委授予“汽车零部件出口基地企业”。目前在新能源领域已与比亚迪、特斯拉、通用、蔚来、长城、吉利等建立了合作关系。

1. 业绩触底反弹，重回增长轨道
营收方面，2019年以来，公司面临严峻的外部环境。汽车行业销量下滑、中美贸易摩擦升级，2020年初新冠肺炎疫情的爆发，致使全球众多整车厂和零部件企业停工停产，汽车行业雪上加霜。公司通过采取一系列的“稳销售、稳利润、稳生产”措施，业务发展保持基本稳定。2019-2021年营收分别达到59亿元、56亿元和60亿元。随着行业复苏特别是新能源汽车市场爆发式增长，公司营收开始重回正增长的轨道。

利润方面，2019年受宏观经济下行、汽车行业疲软、专用车市场竞争加剧等多方面不利因素的影响，公司对因收购宝龙汽车和宁波四维尔两家公司股权所形成的商誉计提了近3亿元的减值准备，导致公司全年的利润大幅下跌。2020年公司业绩受疫情影响较大，实现归母净利润1.56亿元，远不及2019年减值前水平。2021年受益于产品销售收入大幅反弹和一系列降成本提效益的举措，公司利润走出谷底，同比增长近1倍。
 

从盈利能力来看，在外部冲击下，公司销售毛利率持续走低，并未随着市场升温、产销反弹而出现起色，2022年一季度销售毛利率仅为18.01%。净利率方面，公司近两年呈现改善趋势， 2019年、2020年和2021年销售净利率分别达1.44%、3.46%和5.78%，但仍低于2018年水平。

分业务来看，公司2021年汽车压铸件和汽车内外饰业务毛利率分别为18.64%和21.96%，同比减少3.12%和0.87%，分别来到近年的低点。各业务板块继续克服原材料价格及出口运费大幅上涨、人民币升值等外部环境变化给生产经营带来的诸多不利影响，开源节流，降本增效依然艰巨。

另外需要提到，高研发投入、低负债成为公司良性发展的重要支撑。2021年，公司研发投入2.82亿元，同比增长7.47%，研发费用率上升至4.7%。近年来公司资产负债率持续下降，截至今年一季度，公司资产负债率仅为38.70%。
2.有望领跑一体化压铸领域
特斯拉于2019年提出一体压铸技术，开创了高压铸造大型化的行业先河；2020年9月，特斯拉在Model Y后地板中将该技术量产，根据特斯拉公布的信息，Model Y的后地板采用一体压铸技术后，将原方案的80个冲压焊接零件集成为一个铸件，并实现40%的降本和10%的减重；2021年5月，特斯拉前机舱总成开发成功，于10月份应用于Model Y车型。根据特斯拉一季度业绩电话交流会议，未来Cybertruck车型也将在后地板上应用这一技术。
在特斯拉的示范效应下，国内新势力蔚来、小鹏和高合，以及海外主机厂大众、奔驰和沃尔沃均开始一体铸造技术的前期研发，且大多数已确定推动将这一技术量产。一体压铸技术已成行业未来的大趋势。铝合金由于综合性价比突出，成为了压铸一体化和汽车轻量化的首选。
有关研究显示，2030年全球范围内一体铸造的渗透率有望达到30%，保守估计单车配套价值量有望达到10000元，行业空间在2400亿以上。
在新形势下，广东鸿图较早布局，引入了全球首台 6800T 超大型压铸机，在广东鸿图高要生产基地试制成功。2022年1月，公司的国产6800T超大型智能汽车铝合金零部件单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件正式下线。公司以此为契机，开启12000T 超级智能压铸单元以及新能源汽车一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键核心轻量化部件的研发工作。公司称，在推进传统业务板块向新能源业务领域转型之时，也为中国新能源汽车产业的弯道超车贡献力量。
行业中，已有文灿股份、拓普集团、泉峰汽车、爱柯迪、旭升股份和重庆美利信等多家压铸商开始布局。但一体化结构件的生产制造具有一定的技术壁垒，作为传统的铝压铸龙头，公司在铝合金材料、连接技术、压铸工艺和压铸设备等领域有着相当的技术储备，研发投产均已走在前列。一体化压铸的相关产品已陆续实现量产，公司营收规模和业绩有望迎来快速提升。
 
总结： “压铸一体化”造就铝压铸龙头强势归来
截至2021年3季度，广东鸿图评级为B-，公司健康水平一般，近年来公司市值表现大幅落后于内在价值，溢价协同水平长期位于合理区间底部。四月底以来股价持续上涨使得公司徘徊于底部的市值表现有了反弹的迹象，成为公司进一步改善溢价协同水平的契机。
从市值来看，近五年来公司与行业市值表现均大幅落后于市场总体，反映出公司所在行业景气度偏低，难以获得资金青睐。近期汽车板块持续走高、一体化压铸赛道重回热门，也为公司和行业提供了修复估值的好机会。
从内在价值来看，2019年以来，公司面临着严峻的外部环境，业绩整体出现一定下滑。随着行业复苏特别是新能源汽车市场爆发式增长，公司开始重回增长轨道。在新形势下，广东鸿图较早地布局了一体化压铸领域，相关产品已陆续实现量产，公司有望迎来新的业绩增长点。
在新能源、智能化、轻量化的行业趋势下，一体铸造大势所趋，自主品牌大有可为，作为领域龙头，广东鸿图的表现值得我们持续关注。