首页 > 团队与服务

量检市值管理第343期（融客市值管理423期）

容百科技： 高镍龙头登上科创板首批公司业绩之巅
 
7月22日，我国注册制改革的首块试验田——科创板将迎来开市三周年。三年来，科创板在发行、上市、交易、披露、监管、退市等环节先行先试不断完善，加快了注册制在我国资本市场全面实施的步伐。同时，为优质企业的快速发展提供资金支持，也为我国的科技创新和产业转型贡献了重要力量。
三年来，科创板上市公司队伍不断发展壮大，截至7月20日，科创板上市公司已由首批25家扩容至437家，IPO募资总额6300逾亿元，总市值规模超5.6万亿元，逐步集聚起一批以集成电路、生物医药、高端装备制造等领域为代表的科创企业。
三年之期已到，科创板首批25家公司将迎来解禁，公司的长期价值成为投资者关注的焦点。经过上市以来三年的时间沉淀，这25家公司中，有些不但业绩保持连年增长，同时依靠持续不断的研发投入，逐渐成为了行业龙头。本周，我们将聚焦科创板首批25家公司中业绩高增的代表——容百科技，从溢价协同的角度分析公司的过往表现，对企业进行一次初步“体检”。

通过【融客Online】小程序对容百科技打分初步发现，最近一个季度的评级为A-。公司健康水平较好且稳步提升。截至2022年1季度，公司上市以来内在价值和市值双双累计上涨，市值变动很好地反映了内在价值变动。

 
溢价协同 市场给予稳定溢价
 
数据显示，公司上市三年以来，市值和内在价值实现了稳定增长，且市值长期表现位于内在价值之上，溢价协同水平处合理区间且为正，公司持续享受了资本市场给予的合理溢价。

溢价协同值：截至2022年1季度，公司长期溢价协同值为0.81，短期值为0.01。溢价协同曲线显示，公司上市以来溢价协同总体呈现上升趋势，2020年Q3最低也仅为-0.04，此后得益于市值快速增长，长期溢价协同迅速上升至1.11，近三个季度有所下滑，维持在0.8左右，仍属较好水平。公司应继续做好相关工作，持续跟踪内在价值与市值变化的对应关系，形成价值端和市值端长期良好的互动。
 

行业偏离：截至2022年1季度，容百科技的行业偏离值为0.55，为上市三年来新高，表明公司长期溢价协同表现大幅领先行业平均水平。相较于自身溢价协同水平的波动，公司
行业偏离波动更大，近几个季度表现尤为明显，也从侧面反映出行业总体的溢价协同缺乏稳定性。
 

价值端方面：容百科技的价值变动和价值波动分别为5星和3星，说明公司上市以来内在价值累计增长情况较好，反映在价值线上，除在上市当年受坏账风波和2020年初新冠肺炎疫情影响致使内在价值出现下滑外，价值线此后均处于稳步爬升状态。
 
市值端方面：容百科技市值变动和市值波动分别为5星和1星，说明公司市值长期同样保持增长态势，但在上市初期以及2020年底至2021年初公司市值快速增长时期，公司市值短期波动较为严重，总体来看公司市值稳定性略有欠缺。
 
从价值线和市值线走势来看，在经历了此前波动后，近三个季度以来，公司市值和内在价值增长步伐高度统一，两条长期曲线近乎呈平行状态，相应的溢价协同表现也十分稳定，表明在享受市场溢价的同时，公司市值变动也很好的匹配了内在价值，市值管理初显成效。
 

对标比较：我们将容百科技与同行业（申万Ⅲ级——电池化学品）市值相近的的杉杉股份进行比较。业务上，容百科技主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售；杉杉股份主营业务为锂离子电池正极材料、负极材料和电解液、LCD偏光片的研发、生产和销售。
数据显示，截止2022年1季度，两家公司评级均为A-，市值和内在价值双增且匹配程度均较好。具体来看，容百科技的溢价协同水平更高，杉杉股份在市值波动上更胜一筹。从市值波动来看，两家公司均应着力于市值核心因素及变量的主动管理，推动市值与内在价值稳步增长，追求更高的溢价协同。
 
 
市值端：锂电赛道火爆可见一斑

从市值端表现来看，作为科创板首批25家公司之一，凭借科创板开市之初的火爆，公司市值一路飞涨。数据显示，上市首周，首批25只科创板个股上市以来相对发行价平均涨幅为140.2%，即使累计涨幅最小的容百科技5个交易日也高达67.88%。狂欢之后，科创板开始回归价值通道，大幅回调成个股普遍现象。被2亿应收款逾期及业绩增速放缓的负面消息缠身，容百科技股价跌至低谷，截至2019年11月7日，容百科技成为科创板第三家盘中破发的公司，市值相较于八月高峰的307亿蒸发了近200亿。
随着新冠疫情影响初步缓解，公司生产经营回到正轨，新能源电池产业链尤其是锂行业保持高景气，公司及其所属申万Ⅲ级——电池化学品行业市值表现突飞猛进，与市场总体出现较大分化并延续至今，尽管有大幅波动和回调，但难挡锂电赛道持续走强。
 
 
价值端： 高镍三元浪潮下成长迅速

宁波容百新能源科技股份有限公司，成立于2014年，主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni9及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。公司是国内高镍三元主要的生产企业之一，市场占有率居首，也是国内首家实现 NCM811系列产品量产的企业，高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。
公司上市以来营收总体呈现稳步增长趋势，除2020年受新冠肺炎疫情等因素影响，行业整体下行导致公司业绩不佳外，2021年及2022年一季度营收均实现了高增长，且增速不断扩大。其中2021年公司实现营收 102.59 亿元，同比增长170.36%，今年前三个月营收已到达去年一半，增速更是达到270.75%，创下新高。

横向对比来看，公司在主流正极企业中营收排名第一。截至2022年1季度，公司产能已增加至15万吨，产能增速领先行业，同时2022年公司新增产能10万吨。新产能不断释放下，预计公司2022年营收增速将实现行业领先。

利润方面，公司2020年至今实现净利润持续高速增长，其中2021年归母净利润、扣非净利润约9.11、8.08亿元，分别同比增长327.6%、404.7%，今年一季度归母净利润、扣非净利润约2.93、2.96亿元，分别同比增长144.66%和230.01%。
公司2022半年度业绩预告显示，预计上半年公司实现归母净利润为7.1亿元至7.6亿元，同比增长121.18%至136.76%。扣非净利润为7亿元至7.5亿元，同比增长164.84% 至183.76%。以此计算二季度公司净利润达到4.2亿元至4.7亿元，环比增长45%-62%。单季度盈利再次创下上市以来新高。

另一方面，2019-2021年公司毛利率分别为14.00%、12.18%和 15.34%，毛利率有反弹趋势，整体处于行业中游水平。随着高镍产品价格持续上涨、公司产能的扩张以及前驱体自供率的提升，公司的盈利能力有望进一步提高。
容百科技何以取得如此优越的成绩单？笔者认为可以归结为以下几个方面。
1. 三元市场清晰的高镍化方向
动力电池按照正极材料不同，主要划分为三元系和铁锂系，其中三元锂电池凭借其工作电压高、能量密度大等优势赢得了市场青睐，三元系锂电池的市场占比达50%-60%，是比重最大的一类锂离子电池。

三元市场的技术路线逐渐偏向高镍化，即在三元材料中提高镍材料的占比，进而有效提升能量密度。对比传统的523，高镍811的能量密度可以高出40%以上，且还有继续提升的空间。

据GGII统计，2021年全球高镍三元出货量为30.9万吨，同比增长120.71%，占三元正极材料总出货量的41.76%。，且这一占比仍在稳步提升。随着一线电池厂的推动以及高镍技术成熟度持续提升，高镍产品有望迎来加速上量，三元市场高镍化的方向已十分清晰。在新能源行业景气度持续上升的大背景下，高镍三元渗透率持续提高无疑为容百科技等高镍三元生产企业提供了又一增长引擎。

 
2.牢固的市场地位和坚实的行业合作
高镍三元是容百科技的核心产品，近年来产品出货量增长明显，高镍三元正极材料出货占总出货比例达到90%，市占率已连续多年位居全国第一，根据GGII统计，2021年公司高镍出货也高居全球第二。

容百科技的高镍产品主要客户已涵盖宁德时代、孚能科技、蜂巢能源、SKon、亿纬锂能等国内外知名锂离子电池厂商。作为宁德时代、孚能科技等高镍正极的主供应商，公司高镍产品实现导入国际主流客户供应系，目前已在全球范围内率先大规模应用于新能源汽车动力电池。以宁德时代为代表，双方共同研发高镍体系，业务深度绑定，互惠效应明显。
公司的产能扩建也在加速进行中。报告期末，公司已经具备年产三元正极材料12万吨的生产能力，高镍产品产能全球领先。2022年，随着韩国正极产能基地的建成达产以及湖北仙桃基地新建产能，公司将进一步扩大生产规模及开拓国际市场，提高生产效率，推动新产品开发及应用，巩固公司全球领先的正极材料供应商地位，提高全球市场份额。
 
3.技术壁垒高筑，研发力度加大

高镍三元生成工艺壁垒高，以811锂电池为例，811正极需要采用氢氧化锂，在制作过程中要求纯氧环境，要控制湿度在10%以下，对技术和设备要求也更严格。同时设备投资较高，单吨设备投资超过4亿元，约为523和622系列单吨投资的两倍。除了制作工艺门槛，高镍三元企业还需要面对研发难度大、周期长等问题，受以上因素所限，国内高镍三元生产企业较少，市场集中度较高。

容百科技自2014年成立以来，深耕于锂离子电池三元正极材料及前驱体的研发和生产制造，依靠突出的科技创新能力，成功掌握了多项自主研发的行业领先的核心技术。
近年来，在业绩大踏步前进的情况下，公司依旧重视研发工作，研发投入随营收同步稳定增长，费用率稳定，始终保持在3.5%以上。2021年公司研发投入3.60亿元，2022年仅前三个月就达到1.98亿元，费用率也提高至3.83%。
截止2021年末，容百科技在国内外拥有141项注册专利（发明专利60项，实用新型专利81项），位于行业领先水平。仅2021年，公司新增专利69项，包括尖晶石镍锰、富锂锰基，以及钠离子电池配套材料等前沿技术，还涉及高镍8系、9系三元前驱体和正极材料等公司重点产品，并在生产设备和产线设计上进行了专利布局。
 
总结： 高镍龙头登上科创板首批公司业绩之巅
 
截至2022年1季度，容百科技评级为A-，公司健康水平较好，上市以来内在价值和市值双双累计上涨，同时市值变动也很好地反映了内在价值变动，公司持续享受着资本市场给予的合理溢价。
从市值来看，经历了上市之初的起伏，随着公司生产经营回到正轨，在锂行业高景气之下，公司市值增长高歌猛进，走出了强势的独立行情，背后锂电赛道的火爆也可见一斑。
从内在价值来看，在走出坏账风波和疫情影响后，公司实现了营收和净利连年高速上扬，长期增长的后劲十足。作为全球高镍三元的领军企业，充分受益于高镍三元浪潮，公司在迅速成长的同时，不断加大研发投入，打造三元产业闭环，技术壁垒高筑，同时加强产业链合作，进一步巩固自己的龙头地位。
就在笔者将要完成这篇文章之际，容百科技7月20日公告称，公司举行战略发布会，宣布以全市场覆盖的正极材料综合供应商为战略，计划到2025年实现高镍正极材料60万吨、磷酸锰铁锂材料30万吨、钠电材料10万吨的产能目标。到2030年，高镍正极材料的产能达100万吨以上。同时，公司将在欧美、日韩建设制造基地及办事处，更好地实现公司的全球化布局。正值上市三周年，已经成为科创板业绩增长佼佼者的容百科技，显露出了更大的 “野心”，也给予了投资者无限遐想。