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量检市值管理第344期（融客市值管理424期）

近日，一则“世卫针对猴痘发布最高级别警告”的消息让猴痘病毒再次冲上热搜。世卫组织总干事谭德塞23日宣布，目前在75个国家和地区传播的猴痘疫情已构成“国际关注的突发公共卫生事件”，这是该组织针对全球突发公共卫生事件发出的最高级别警报，也意味着目前新冠疫情和猴痘疫情同时处于这一警报级别。25日，海关总署发布关于防止猴痘疫情传入我国的公告，要求海关卫生检疫人员按规定程序对有关人员采取医学措施并开展采样检测。
猴痘疫情何以至此？早在今年5月初，英国便报告出现猴痘确诊病例，随后更多欧美国家相继报告猴痘病例，疫情在全球多地快速蔓延。资本市场也于5月底出现了一波关于猴痘病毒概念的短暂炒作，彼时我们也从溢价协同的角度分析了市场关注度骤增的康辰药业。6月底，世卫组织紧急委员会召开会议，评估在全球多地暴发的猴痘疫情。当时已报告病例的国家和地区为47个，病例数约为3040例。委员会最终达成共识，猴痘疫情暂未构成“国际关注的突发公共卫生事件”。到了7月21日，世卫组织紧急委员会再次开会讨论猴痘疫情。此时已有75个国家和地区向世卫组织报告了超过1.6万例病例，包括5例死亡病例。虽然委员会最终未达成共识，但谭德塞在23日的记者会上仍决定宣布猴痘疫情已构成“国际关注的突发公共卫生事件”。
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受世卫组织和海关总署的有关消息影响，A股猴痘概念股持续拉升，其中华仁药业和博晖创新均录得20cm涨停，之江生物、西点药业等个股股价亦涨逾10%。然而几乎重复了两个月前的走势，在经历了前一日的强势拉升后，A股猴痘概念于26日高开低走， 新一轮的炒作仿佛又将就此熄火。话音未落，7月27日，受美国猴痘病例猛增消息影响，A股猴痘概念股再度拉升，投资者不禁疑惑：猴痘核酸检测未来能否有市场？猴痘疫苗和药物能否成为下一个投资机会？
本周我们时隔两个月再次聚焦猴痘概念，重点关注两日内股价大涨超30%的华仁药业，从溢价协同的角度对公司进行一次初步“体检”。在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入华仁药业的公司界面，可以看到华仁药业截至2022年1季度的数据情况。
通过【融客Online】小程序对华仁药业打分初步发现，公司最近一个季度的评级为B，健康水平表现一般但近几个季度总体稳定。截至2022年1季度，公司内在价值和市值双双累计上涨，市值变动很好地反映了内在价值变动。
溢价协同 溢价趋于稳定

截至2022年1季度的数据显示，近十年来，华仁药业市值和内在价值几经波折，最终双双实现了长期增长。公司市值长期表现位于内在价值之上，溢价协同水平处合理区间且为正，公司持续享受了资本市场给予的合理溢价。

溢价协同值：截至2022年1季度，公司长期溢价协同值为0.38，短期值为-0.06，公司溢价协同水平较好。溢价协同曲线走势表明，公司近十年来溢价协同总体先升后降，得益于医药股行情下公司市值的快速增长，长期溢价协同水平于2017年4季度达到最高的1.88，逼近合理区间顶部。此后由于市值大幅回调和公司内在价值回暖，溢价协同有所降温。总体来看，公司在溢价协同端表现起伏较大，但始终维持在合理区间且大于零，市场愿意持续给予企业一定溢价，特别是近年来，公司溢价协同端也展现出了较好的稳定性。

行业偏离：截至2022年1季度，华仁药业的行业偏离值为0.29，表明公司长期溢价协同表现领先行业平均水平。行业偏离图显示，在长达十年的观察期内，公司行业偏离鲜有负值，长期行业偏离一度达到1,62，表明华仁药业的溢价协同在行业中表现突出且经受住了时间考验。

价值端方面：华仁药业的价值变动和价值波动均为4星，说明过去十年公司内在价值长期增长且保持了较好的稳定性。
市值端方面：华仁药业市值变动和市值波动分别为2星和1星，说明公司在市值长期增长不够显著，且在稳定性上略有欠缺。
从价值线和市值线长期走势来看，两条曲线的高度差经历了逐步扩大而后迅速收窄的过程，进入2018年以来，公司市值和内在价值增长步伐相统一，两条长期曲线近乎呈平行状态增长，表明近年来公司在享受市场溢价的同时，市值变动也很好的匹配了内在价值。
 

对标比较：我们将华仁药业与同行业（申万Ⅲ级——化学制剂）市值相近的的九典制药进行比较。业务上，华仁药业集研发、生产、销售为一体，聚焦肾科、呼吸科、精麻科及大容量制剂等领域；九典制药则在药品制剂、中药、原料药、药用辅料、医药商业等产业进行了全方位布局。
数据显示，截止2022年1季度，九典制药评级为B+，略胜于华仁药业。具体来看，华仁药业溢价协同更高，但在九典制药在市值端的表现更为强势，尤其是市值增长较为明显。总的来说，两家公司均实现了观察期内市值和内在价值的双增且二者匹配程度较好。相较于价值端的表现，两家公司均应着力于市值核心因素及变量的主动管理，推动市值与内在价值同步稳定增长，追求更高的溢价协同。
 
市值端：市值增长乏力

从市值端表现来看， 2017年底，在以《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》印发、国常会部署全面推开公立医院综合改革等为代表的政策红利推动下，叠加医药类上市公司业绩普遍延续高增长，医药股掀起了一波上升行情，华仁药业市值增长明显。
进入2018年，化学制剂行业进入震荡调整，华仁药业股价也在配股复牌后出现断崖式下跌。由于行业景气度下行和业绩下滑，公司市值此后长期徘徊在低位，大幅落后于同期的市场和行业表现。
近期，受益于猴痘概念的炒作，华仁药业市值增长明显，但与此同时公司业绩缺乏高增长点，也难以从猴痘核酸检测打开突破口，缺乏业绩增长支撑下的市值短期拉升恐难以持续，可谓“涨了个寂寞”。
 
价值端：业绩改善伴随现金流承压，讨论猴痘检测业务为时尚早
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华仁药业股份有限公司，成立于1998年5月，并于2010年8月在深圳证券交易所成功上市，是一家集研发、生产、销售为一体的，以医药、大健康、医疗器械和医疗服务为主的现代化医药健康产业集团。公司历经二十多年的开拓发展，业务聚焦肾科、呼吸科、精麻科及大容量制剂等领域，先后建成青岛、日照、孝感、浦北、合肥五大生产基地，总产能达到9.5亿袋（瓶），所有生产线均通过新版GMP认证。
公司主营产品包括小容量注射剂、腹膜透析液、治疗性输液、基础输液、医疗器械、片剂、胶囊剂、散剂、颗粒剂、配套药包装、大健康产品及原料药等，现有药品共98个品种212个品规，实现了“原料+制剂+医药包材”的一体化发展。
下面我们立足于华仁药业的过往业绩，剖析公司近年来的价值端表现。
 
1.业绩持续改善，转型效果初显
 

7月7日，华仁药业发布半年报业绩预告，公司预计2022年1-6月业绩预盈，归属于上市公司股东的净利润为6615.77万至8085.94万元，净利润同比下降10%至增长10%。此前，公司2022年一季报显示，2022年1-3月公司实现营业收入3.85亿元，同比增长12.27%；归属于上市公司股东的净利润2503.96万元，同比增长0.86%。追溯至2021年，公司全年实现营业收入15.61亿元，同比增长18.55%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长37.81%。

近五年来看，公司经营在2020年出现明显的分水岭。公司在营收和利润连续多年低增长甚至下滑后，于2020年实现利润翻倍式增长。具体来看，在医保目录准入谈判大幅降价、药品集中带量采购改革的背景下，医药行业2020年整体承压，而华仁药业逆风而上归母净利润大增近125%。对于业绩增长的原因，华仁药业解释称，公司快速走出疫情影响，加快恢复生产和市场销售工作。其中医药商业板块实现营业收入5.18亿元，同比增长286.34%，成为公司盈利的重要贡献点；同时受疫情影响，公司销售费用较同期减少，融资规模下降，融资成本降低，利息费用相应减少，政府补助较上年同期有所增加，导致公司利润增加。
2021年，华仁药业面对疫情反复、医药行业改革、国家药品集采等压力和挑战，加快推进业务转型。在2020年收购广西裕源药业基础上， 2021年8月又将西安恒聚星医药有限公司暨安徽恒星制药有限公司收入囊中，推动公司在研发平台建设上创新升级和快速发展，业务领域从大输液、肾科领域向呼吸科、精麻科领域拓展，药品剂型从大容量拓宽到小容量注射剂、片剂、胶囊剂、散剂、颗粒剂等多种剂型，品种和剂型进一步完善，推动“原料+制剂”的一体化发展，不断拓展企业增长空间与厚度。
华仁药业以产品力建设为核心，以国家集采品种、一致性评价品种为重点方向，推动高附加值、高技术壁垒的新药开发，进一步丰富研发管线，扩充培育新生力量。2021年，公司研发投入6710.45万元，同比增长21.53%。年内公司胞磷胆碱钠氯化钠注射液、硝酸异山梨酯氯化钠注射液2个品种新纳入2021版国家医保目录。截至2021年末，公司纳入国家医保目录的品种已达33个。
 
2.现金流承压暗藏危机

虽然华仁药业业绩表现逐步向好，但数据显示，公司现金流状况却不容乐观。2020年至2021年，公司经营活动产生的现金流量净额以及投资活动产生的现金流量净额均出现大幅下滑。2019/2020/2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.09/-0.11/-5.79亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为0.05/-2.38/-4.59亿元。
对此，公司称医药原料销售业务稳步增长的同时，上游采购现款结算，下游销售存在一定的账期，导致经营活动现金流净额较同期减少，另外公司支付安徽恒星制药有限公司、广西裕源药业有限公司、浦北县新科药品包装有限公司股权转让款，导致投资活动产生的现金流量净额大幅减少。
对于目前处于扩张和转型的华仁药业来说，华丽的业绩之下，面临的收购整合风险和应收账款风险也与日俱增，长期不加改善势必将对生产经营造成负面影响。
 
3. 猴痘核酸检测业务远未成形

早在今年6月20日，华仁药业便公告称，公司全资子公司青岛华仁医疗用品有限公司的猴痘病毒核酸检测试剂盒(荧光PCR法)和新型冠状病毒(SARS-CoV-2)抗原检测试剂盒等两个产品获得欧盟CE认证。
据介绍，猴痘病毒核酸检测试剂盒(荧光PCR法)通过实时荧光PCR法检测猴痘病毒的特异性基因片段，适用于血清或病变渗出液样品中猴痘病毒的定性检测。该产品供专业的体外诊断使用，仅供临床实验室和医疗保健专业人员使用，不适用于自检。
华仁药业表示，公司上述产品获得欧盟CE证书后，可在欧盟和认可欧盟CE证书的国家和地区销售，有利于公司拓展海外市场。
对于近期股价的异动，公司回应称猴痘病毒核酸检测试剂盒(荧光PCR法)产品目前尚处于市场开发阶段，尚未产生订单。
事实上，今年国内已有多家企业布局猴痘市场，不少企业已开发猴痘核酸检测试剂。5月份以来，包括圣湘生物、万孚生物、明德生物、凯普生物、达安基因、安图生物、迈克生物、热景生物、迪安诊断等企业都相继宣布猴痘核酸检测试剂已获得欧盟CE认证。其中，之江生物、达安基因、万孚生物这三家公司的猴痘核酸试剂已在出口海外市场。不过，截至目前为止，暂未有企业的猴痘核酸检测试剂已实现在国内注册上市的，目前的猴痘核酸检测试剂，主要是供给相关疾控部门，用于科研使用。
对于猴痘市场，多家试剂企业表示，目前猴痘核酸检测试剂在国内注册上市面临的障碍主要有两方面，一是国内还未有猴痘病例，相关试剂要开展临床研究的话，仍有一定的困难；二是国内暂未开通相关猴痘核酸检测试剂注册上市绿色通道，而按照正常注册程序，一款核酸试剂从研发到实现上市，需要耗费的时间周期比较长，有时可能也需要几年时间。
吴尊友微博截图
近日，中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友发文指出，由于传播方式限制，猴痘传播速度、波及的人群范围，远远不会像新冠流行那样。换句话说，疫情不会在我国造成大规模流行。由此可见，猴痘核酸检测未来能否具备国内市场仍难有定数，猴痘病毒也难以像如今的新冠病毒一样，给资本市场掀起巨浪。
 
总结：板块炒作卷土重来，这只猴痘概念股成色如何
 
截至2022年1季度，华仁药业评级为B，公司健康水平一般，近十年来，华仁药业市值和内在价值几经波折，最终双双实现了长期增长，市值变动也很好地反映了内在价值变动，公司享受着资本市场给予的合理溢价。
从市值来看，华仁药业长期徘徊在低位，大幅落后于同期的市场和行业表现。近期，受益于猴痘概念的炒作，华仁药业市值增长明显，但炒作来也匆匆去也匆匆，结合价值端情况来看，公司市值短期拉升恐难以持续。
从内在价值来看，华仁药业2020年以来业绩增长有了较明显改善，转型效果初显，但盈利表现逐步向好的背后，公司现金流状况却不容乐观，可谓成长性与风险性共存。
对于近期炒作的猴痘核酸检测，公司回应称相关试剂盒尚处于市场开发阶段。尽管目前国内已有多家企业布局猴痘市场，但国内市场前景如何仍难有定数。对于猴痘概念股在资本市场的表现，投资者需保持警惕。
 
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3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
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