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量检市值管理第350期（融客市值管理430期）

“自卖自夸”过后，还须拿出“两把刷子”——从溢价协同角度看传艺科技（002866.SZ）
 
近日，传艺科技及公司董事长、董秘被深交所通报批评的消息将这家公司再次推至风口浪尖，原因系今年6月底公司在日常与投资者的交流上没有注意尺度，泄露还未经公告披露的“重大信息”而违规。

时间追溯至6月22日，公司披露《关于对外投资设立孙公司的公告》，全资子公司智纬电子拟与宁波海盈汇鑫等合资设立传艺钠电科技有限公司，其中智纬电子出资2250万元持股75%。合资公司主要从事钠离子及锂离子电池、正负极材料和电解液等研发、生产及销售等。标志着传艺科技进军大热的钠离子电池赛道。
也许被重大利好冲昏了头脑，在投资者高涨的关注情绪下，公司在次日的投资者交流会上可谓是知无不言，并于24日刊载了《投资者关系活动记录表》，其中涉及了钠离子电池业务未来规划、技术水平等涉及公司经营的重大信息，例如“已准备好350亩土地、建好12万平米厂房；今年中试线投产、明年第一期2GWh投产、后续还有二期8GWh项目；公司目标客户为储能和小动力电动车”等。然而直至7月9日，公司才正式通过《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》补充披露相关事项。

由于一系列本该对投资者公开的信息仅在电话会议上得到详尽披露，获得利好“泄密”的机构投资者借机推升股价，结果就是传艺科技的市值持续大涨。自6月23日起，公司股价一连出现7个涨停，此后表现依旧坚挺。有意思的是，看似遭到深交所通报批评的“巨大利空”，公司股价的强势表现并未受到影响，在传艺钠电项目中试线即将投产的消息催化下，截至9月7日收盘，传艺科技连收5个涨停板，股价录得43.81元创历史新高，按6月23日开盘的11.70元算起，公司股价在不到两个半月的时间涨幅超过270%。
 
 
 
溢价协同 下滑趋势有望扭转
 
本周我们就聚焦这家“自卖自夸”的公司，从溢价协同的角度来来分析传艺科技的过往表现，对企业进行一次初步“体检”。在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入传艺科技的公司界面，可以看到传艺科技截至2022年1季度的数据情况。

通过【融客Online】小程序对传艺科技打分初步发现，最近一个季度的评级为B-。公司健康状况一般。截至2022年1季度，公司上市以来内在价值累计上涨但市值出现下跌，两者匹配程度不佳，公司市值变动情况没有很好反映其内在价值变动。
 

 
溢价协同值：截至2022年一季度，传艺科技长期溢价协同值为-0.87，短期值为-0.14。公司上市之初及近一段时期，溢价协同出现了两次明显的下滑趋势，长期溢价协同值已下探至合理区间底部，作为一家较为年轻的上市公司，传艺科技此前难以获得资金青睐，也难以寄希望于市场给予其合理溢价。随着二季度数据披露，公司市值高歌猛进之下，溢价协同也有望迎来大幅修复。
  

行业偏离：截至2022年1季度，传艺科技的行业偏离值为-0.35，表明溢价协同持续下滑下，公司长期溢价协同表现也越发落后于行业平均，企业健康水平敲响警钟。
 

价值端方面：传艺科技的价值变动和价值波动分别为5星和3星，说明十年来公司内在价值累计有较明显增长，具体来看，增幅主要体现在2020年底至2021年初，彼时公司产能释放，下游需求旺盛，业绩迎来了大幅增长。其他阶段，公司内在价值表现基本稳定，未出现明显波动。
 
市值端方面：传艺科技市值变动和市值波动分别为2星和4星，市值累计出现下跌，特别是2021年初以来，公司市值在业绩推动下大幅上涨后未能站住高位，在业绩基本稳定的同时市值呈现持续下滑趋势，成为溢价协同不断恶化的推手。
 
结合价值线和市值线来看，五年间两者变动的一致性较差，2021年以来市值变动则持续大幅地与内在价值相背离。公司在内在价值稳步增长的同时也应注意市值的主动管理，注重内在价值与市值的协同，促进企业长期健康发展。结合最新数据来看，公司二季度以来市值翻倍式增长但业绩上半年出现下滑，溢价协同有望得到修复，但今后的溢价协同管理也迎来了新的机遇和挑战。
 
 
 

对标比较：我们将传艺科技与近期表现不错的另一钠离子电池概念股——山东章鼓进行比较。业务上，山东章鼓主要生产和销售鼓风机及相关配套产品。在新能源领域，其投资的新疆喀什安德新材料，拥有PPS体系的锂离子、钠离子固态功能膜片的材料合成技术，此外其参股公司艾诺冈还从事锂离子电池的生产。可以说，传艺科技和山东章鼓均为传统产业跨界新能源的新秀。
截至2022年1季度，山东章鼓的评级为B+，略好于传艺科技，两家公司在价值端和市值端的评价相近，但山东章鼓的溢价协同表现大幅领先。此外，今年一季度两家公司的市值均为30亿左右，但几个月过去，传艺科技的市值体量已领先对标的山东章鼓近90亿，足可见其市值的扶摇直上之势。
 
 
 
 
 
市值端：市值创上市以来新高度

 
从近五年的市值表现来看，公司涉足钠电领域的消息成为其市值走向的分水岭。上市以来，传艺科技在市值端基本处于长期的横盘震荡之中，这样的表现与行业乃至大盘均存在不小差距。反观今年六月底以来，在跨界追“钠”的消息持续催化下，公司市值走势炸裂，相较于4月底的低点，公司市值增长近4倍，彻底跳脱出行业束缚。
需要注意的是，公司短期内市值的迅速拉升有违其基本面，溢价协同可能短时间从偏低抬至偏高位置，市值增长与公司实际经营相脱节成为不得不面对的问题，后续的回调或在所难免，但想要避免摔得粉身碎骨，公司需在经营上兑现投资者的期望。总之，传艺科技市值增长所呈现的前后两幅面孔，应当提醒企业更加关注市值长期稳定与增长，将市值管理与企业战略发展紧密衔接。
 
 
价值端：主营不佳跨界钠电，转型效果尚需检验

江苏传艺科技股份有限公司成立于2007年11月，并于2017年4月在深交所上市，主营输入类设备和印制电路板(PCB)两大类消费电子零组件，具体包括笔记本/台式机电脑键盘、触控模组和鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机用板等PCB产品。

传艺科技是全球四大顶级键盘制造商（达方电子、群光电子、精元电脑、光宝电子）柔性线路板核心部件的主要供应商，为联想、惠普、戴尔、华硕四大品牌笔记本电脑提供键盘配套，全球市场和国内市场占有率分别达20.56%和40%。
 

8月31日晚，传艺科技公告，控股孙公司江苏传艺钠电科技有限公司项目各生产设备及装置安装调试进展顺利，已具备中试生产条件并即将投产运行。公告还表示，拟于10月27日举办钠离子电池产品发布会。公司跨界切入新能源赛道，有望在下半年业绩中得到反映。

与公司布局钠离子电池一片大好的前景相反，中报数据显示，传艺科技2022年上半年实现营业收入9.93亿元，同比增长5.12%，归属于上市公司股东的净利润为8525.71万元，同比下降超20%。消费市场景气度不高、终端应用订单下降明显、原材料价格持续走高、需求降低等诸多不利因素下，公司业绩增长陷入停滞。可以说，谋求新能源转型成为公司打破发展瓶颈的当务之急。
钠电池领域如何获得市场如此火热的关注、吸引传艺科技等众多企业转型布局？这就不得不提到钠离子电池相较锂电的“替代”优势。
钠离子电池技术依托钠资源储量丰富、成本低并与锂离子电池有类似的储能原理和工艺技术等特点，在锂电池上游原材料价格上涨，电动汽车和储能市场需求爆发的背景下，有望在对能量密度要求较低和成本敏感性较强的储能，以及部分低续航乘用车领域实现替代和应用，同时对锂离子电池、铅酸电池等成熟的储能技术形成一定的补充。
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今年上半年，钠离子电池板块的上市公司业绩较为亮眼，在33家公司中，25家实现了归母净利润同比增长，占比超过七成。其中，14家实现归母净利润同比翻番。7月份以来，共有18只钠离子电池概念股被机构密集调研，占比超五成。容百科技、拓邦股份、天赐材料等10只概念股均受到100家及以上机构扎堆调研，火热程度可见一斑。
远期来看，相关预测显示，在政策和市场推动下，钠离子电池已坐上千亿元级风口，预计2023年将迎来钠离子电池全面爆发。到2026年，市场空间有望达到369.5GWh，市场规模或将达到1500亿元，钠离子电池的发展前景被普遍看好。
此前我们聚焦过多家跨界切入新能源领域的企业，在原有产业发展空间有限、存量市场竞争激烈的困境下，跨界转移赛道是大势所趋，符合企业长远发展的要求。然而随着越来越多的企业涌入新能源赛道，市场竞争也愈发严峻，不少盲目跟风进场的转型企业遭遇碰壁，转型失败或新业务贡献难达预期的案例屡见不鲜。转型不是喊口号，而真正考验着企业的业务和管理能力。
传艺科技也公告称，尽管钠离子电池项目已具备中试生产条件并即将投产运行，但项目收益率存在不确定性，市场的培育和开拓也存在不确定性。“自吹自擂”之后，传艺科技是否真的有“两把刷子”，还要经受时间的考验，投资者对这一跨界事宜也应保持谨慎乐观的态度。
 
 
 
总结：“自卖自夸”过后，还须拿出“两把刷子”
 
截至2022年1季度，传艺科技评级为B-，公司健康状况一般。截至2022年1季度，公司上市以来内在价值累计上涨但市值出现下跌，公司市值变动情况未能较好反映其内在价值变动，溢价协同持续下滑逼近合理区间边缘。受益于二季度以来公司激进的市值表现，溢价协同也有望迎来大幅回升。
从近五年的市值来看，公司涉足钠离子电池的消息决定了市值走势，公司一改长期的低迷表现，在相关消息持续催化下，公司市值凭借炸裂的走势大幅创下上市以来新高。面对市值端如此反差的表现，关注市值的长期稳定与增长显得更加迫切。
从内在价值来看，传艺科技面临来自多方面的巨大压力，业绩上行遭遇瓶颈，欲从消费电子跨界到钠离子电池，目前其钠电项目已具备中试生产条件并即将投产运行，尽管政策和市场推动下行业前景一片大好，但面临不断涌入、虎视眈眈的竞争者，这位钠电新军的路还很长，新业务能否彻底改观公司业绩还是未知数。
资本市场上，传艺科技可谓通过一系列“自卖自夸”的操作赚足了眼球，业务上，公司从六月底公告新设钠电孙公司，到孙公司即将投产运行，仅用2个多月时间完成部署，进展迅速。今后新业务的表现能否符合投资者的期望、能否顺利开启公司发展新篇章，显得尤为关键。“自卖自夸”过后，该是传艺科技展示自己“两把刷子”的时候了。