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量检市值管理第355期（融客市值管理435期）

信创加速渗透，金融IT龙头滑跑提速——从溢价协同角度看南天信息（000948.SZ）
 
9月底以来，在国产替代风口的催化下，信创板块迎来持续爆发，市场终于觅得了持续性较强的热点题材，信创相关概念股不断掀起涨停潮，截至10月18日收盘，科创信息连续3个交易日20cm涨停；国脉科技连续7个涨停；南天信息9天内7个涨停，近5个交易日连续涨停。

信创产业，即信息技术应用创新产业，是数据安全、网络安全的基础，也是新基建的重要组成部分，围绕计算机的硬件、软件服务、信息安全等领域，均属于此范畴，其中IT基础设施、基础软件、应用软件、信息安全等行业是信创产业的主要构成部分。

中美贸易战以来，中国众多科技实体接连遭遇美国的各项制裁。近期，美方签署多项法案意在遏制我国信创相关品类发展。外部不确定性陡增的背景下，加强信创产业发展的紧迫性凸显；此外，信创产业发展也迎来重要政策机遇期，国家鼓励信创产业的支持政策不断出台，各机构招标步伐加快，金融、运营商、电力等八大关键行业的国产化加速。伴随政策逐步落地，信创产业有望迎来高速增长。
下面我们就从溢价协同的角度看一看近期走势强势的银行IT龙头国企——南天信息，对企业进行一次初步“体检”。在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入南天信息的公司界面，可以看到南天信息截至2022年2季度的数据情况。
 
溢价协同 “过山车”走势后陷入低迷
 

通过【融客Online】小程序对南天信息打分初步发现，最近一个季度的评级为B+。公司健康水平一般。截至2022年2季度，尽管公司近十年内在价值和市值均累计上涨，但两者匹配程度稍差，市值变动未能很好反映内在价值变动。
 

溢价协同值：截至2022年2季度，南天信息长期溢价协同值为-0,25，短期值为-0.16，均处合理区间但小于零，溢价协同表现一般。 近十年来看，公司溢价协同曾上演“过山车”走势，然而溢价协同水平回落后再难焕发“第二春”，持续位于负区间波动，南天信息难以获得资金的持续关注，市场也久久未能给出其一定溢价。
 

行业偏离：截至2022年2季度，南天信息的行业偏离值为-0.27，公司近十年长期行业偏离全部录得负值，表明公司溢价协同水平始终弱于行业平均，尽管自身溢价协同起起伏伏，但横向来看始终位于行业下游，充分暴露出其市值管理上的不足。
 

价值端方面：南天信息的价值变动和价值波动分别为5星和3星，公司十年来内在价值累计增长明显且长期增长曲线鲜有下滑，保持了较好的稳定增长势头。
市值端方面：南天信息市值变动和市值波动分别为4星和3星，相比价值端，公司市值增长稍差，稳定性更为不足，十年市值表现犹如“过山车”，近年来有所企稳回升，但仍位于价值线之下。
由此可见，南天信息此前溢价协同表现的大幅波动及近期的持续偏低主要受市值端的影响，公司不仅要注意内在价值的稳定增长，也应注重市值相应的稳定表现以及两者的协同。十年来始终偏低的行业偏离更是提醒公司，溢价协同问题已成为公司发展过程中久而未治的“顽疾”，着手主动的市值管理迫在眉睫。
 
 

 
对标比较：我们将南天信息和同行业（申万Ⅲ级——垂直应用软件）的长亮科技进行比较。两家公司均为头部银行IT厂商，南天信息在国有大行中具有相当地位，而长亮科技专注于为中小银行提供服务，中小银行核心占有率第一。
经过对比可以发现，两企业的评级均为B+，但在溢价协同上却存在明显差异，其中长亮科技的溢价协同表现更胜一筹，同时也明显好于行业平均水平，这主要得益于其市值增长更为强劲。相比之下，南天信息在市值端的“作为”明显不足，尽管价值端表现相近，但长亮科技明显更受资金青睐。
 
 
市值端： “小透明”热度大增

从图中可以看出，过去很长时间，南天信息市值紧随行业步伐，难以走出独立行情，同时垂直应用软件行业指数走势也与大盘较为接近，行业整体热度偏低。好在近一年来，公司市值表现有所改善，尽管难逃行业波动趋势，但市场已开始给予这支股票更多关注，市值增长持续站在行业水平上方。
从近五年的换手率来看，近一年的区间日均换手率为6.20%，明显高于此前四年的区间日均换手率2.39%，公司9月29日第一个涨停至今，日均换手率高达18.82%，活跃度明显提升。
对于市值一直表现不佳的南天信息来说，“九天七板”的成绩让管理者尝到了少有的甜头，或许有助于公司提升市值管理的重视程度。尽管此前估值偏低，但直线飙升的走势还是有违公司基本面，大起之后难免遭遇大落。10月19日，南天信息尾盘一度跌停，后续调整或仍将持续。市值管理是项长期工作，企业还需持续跟踪相关指标和变量，推动市值健康增长。
 
价值端：业绩表现平平，成长潜力巨大

云南南天电子信息产业股份有限公司，前身为云南五一二厂，成立于 1971 年，最初发展业务主要为基础电子设备，1986年进军金融电子行业，快速发展为云南省领先的IT 企业。1999年公司在深交所挂牌上市，成为云南省唯一一家A股主板上市的IT企业。
历经三十余载，南天信息已成长为国内领先的金融行业数字化综合解决方案和服务提供商，也是国内少数同时集软件、硬件、集成服务的开发、生产、服务于一体的IT专业服务商。
1.核心业务增长空间十足

作为云南的信息产业龙头企业，背靠国资委，南天信息一方面通过充分发挥区域平台优势，承接了云南省多个行业数字化业务；另一方面通过设立多家子公司专注各行业细分领域业务，目前已覆盖全国多地和多行业。
南天信息立足银行IT服务，覆盖了所有的政策性银行、六家大型商业银行（工农中建交邮）、大多数全国性股份制商业银行和大量农信、城商、农商行和一批大型保险公司，在生态圈中建立了广泛的合作基础。近年来，受益于政策面持续利好，金融科技发展驶入快车道，银行IT市场成长空间也进一步扩大。

2.业绩尚未兑现预期
尽管如此，公司过往基本面表现却不够亮眼。尽管近年来营收规模逐年增长，但利润表现不够稳定，屡陷“增收不增利”的尴尬境地。

好在从2022年中报来看，公司业绩有所回暖。上半年，南天信息实现营收 32.91亿元，同比增长 56.41%，归母净利润1476.01万元，同比增长41.13%，然而公司生产经营上暴露的一些问题并未得到改善。
首先，公司盈利能力在持续下滑，2022年上半年整体毛利率下跌至12.26%，再次创下近十年新低。

其次，在新业务和原有业务规模加速拓展下，资金净流出状态日益严重，截至2022年6月底，公司经营性现金流量净额为-14.05亿元，较2021年末的-1.53亿继续大幅下滑。同时应收账款也在大幅增长，从2021年末的10.82亿元抬升至2022年6月底的16.82亿元。
资金紧张情况加剧，南天信息也加大了举债力度，2021年公司资产负债率较上年明显增加，达66.71%，2022年则进一步走高。

从各项数据来及看，南天信息近两年处于超负荷的扩张状态，企业自身的融资、资金运作和运营能力都面临着严峻挑战。尽管信创产业和金融科技未来发展有较高的确定性，市场潜力巨大，但相关企业星罗棋布，行业集中度较低，众多企业趋之若鹜，面临的竞争压力不可小觑。
3.数字货币注入增长动能

近年来，数字货币持续火热，作为数字经济的核心，信创产业的发展也将推动数字人民币这一基石领域的繁荣。南天信息已持续布局数字人民币领域，相关流通服务平台已落地，并参与了部分国有大行的数币研发，此外公司还在布局缅老越数字人民币跨境支付相关产品。凭借其国资背景、地区优势、客户基础和领先技术，南天信息有望迅速抢占数字货币高地，银行IT业务有望迎来新一轮上升动能。
此外，南天信息还积极探索碳管理的计量和数字应用，相关产品已经上线。此外，“数字云南”和云南新基建建设也在稳步推进。子公司红岭云和星立方分别开展了智慧党建和智慧教育业务，相关领域均具有相当可观的市场空间和业绩增长潜力。
 
总结：信创加速渗透，金融IT龙头滑跑提速
 
截至2022年2季度，南天信息评级为B+，公司健康水平一般，近十年内在价值和市值均累计上涨，但两者匹配程度不佳，市值变动未能很好反映内在价值变动。
从市值来看，南天信息在过去很长时间均未走出独立行情，所在行业热度也持续偏低。近一年来，公司市值表现有所改善，市值增长持续站在行业水平上方。近期受益于信创板块持续走高，公司市值直线拉升，但接下来的深度回调或在所难免。
从内在价值来看，政策持续催化下，我国金融科技发展驶入快车道，银行IT市场成长空间进一步扩大，以"金融科技"和"数字化服务"为业务主线，南天信息未来发展潜力巨大。主业之外，企业智慧教育等业务也具有相当的增长潜力。然而公司近期业绩表现平平，尚未兑现市场预期，企业加速布局和扩张中存在的一些问题同样不可忽视。
作为国内银行IT和数字经济领军者，南天信息在技术、背景、平台、行业地位及客户基础等方面具有明显优势，公司尚处于成长阶段，发展潜力巨大。行业发展机遇下公司加速布局，后续业绩释放值得期待。