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量检市值管理第367期（融客市值管理447期）

人口负增长呼唤生育提振，婴童产业链或觅良机——从溢价协同角度看金发拉比（002762.SZ）
 
1月17日，国家统计局发布最新人口数据显示，2022年年末，全国人口为141175万人，较上年末减少85万人。这是我国人口近61年来首次出现负增长，成为继日本之后第二个出现人口负增长的亿级人口大国，标志着我国人口形势发生重大转折。

造成当前人口负增长的最直接原因则是低生育水平。我国人口负增长早有先兆，此前出生人口和出生率已不断创下新低，人口增速持续放缓。2020年以来，出生率已连续三年跌破10‰，平均每年少出生200万人。2022年全年，我国人口出生率降至6.77‰，出生人口仅956万，为1950年以来首次跌破1000万。

专家表示，面对生育主导型人口负增长，提升生育率成为了抑制人口走向长期严重负增长的唯一选择。事实上，为应对愈发严峻的人口发展挑战，近年来国家已多次优化调整生育政策，各地也陆续出台政策鼓励生育。

去年，国家卫健委等17部门联合印发了《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，将婚嫁、生育、养育等方面一体化考虑，完善和落实财政、税收、保险、教育、住房、就业等积极生育支持措施。各地也以更为细化的举措，用“真金白银”鼓励生育。
新年伊始，各地发布生育奖励及补贴政策的消息密度空前，济南、哈尔滨、长沙、深圳等多地均出台政策，向多孩家庭提供补贴，并从休假、住房等方面鼓励生育。其中深圳初步拟定，生育一胎子女累计补贴7500元；生育二胎子女累计补贴1.1万元；生育三胎子女累计补贴1.9万元。
尽管新的生育政策逐步落地见效是个长期过程，但资本早已嗅到了政策持续加码之下辅助生殖、婴幼等产业链相关公司的炒作空间。1月18日，婴童概念股继续拉升，悦心健康、金发拉比涨停，梦洁股份、汤姆猫、珠江钢琴等跟涨。其中金发拉比已走出六天五板。
春节前最后一期，我们从溢价协同角度对近期备受市场追捧的金发拉比进行一次初步“体检”。在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入金发拉比的公司界面，可以看到金发拉比截至2022年3季度的数据情况。
 
溢价协同 丢失市场信心

通过【融客Online】小程序对金发拉比打分初步发现，截止到2022年3季度，公司评级为D+，健康水平很差。2015年上市以来，金发拉比的市值和内在价值双双下跌，且市值未能体现内在价值变动，市场对公司的预期较差。

溢价协同值：截至2022年3季度，金发拉比长期溢价协同值为-0.99，短期值为-0.17，长期溢价协同已接近合理区间下边界，并仍呈下滑趋势。过往来看，公司溢价协同长期偏低，曾连续3年位于合理区间之下。2021年初受益于市场炒作，公司溢价协同明显回升，但近几个季度公司表现再度萎靡，二次探底不容乐观。

行业偏离：截至2022年3季度，金发拉比的行业偏离值为-0.49，表明公司长期溢价协同表现不及行业平均水平。多数时期，金发拉比难改自己的“小透明”形象，在资本市场上存在感颇低，溢价协同在同行业的比较中也明显落后。

价值端方面：金发拉比的价值变动和价值波动分别为2星和5星，表明公司近七年间内在价值原地踏步，2018年3季度达到上市以来高点后缓慢滑坡，到2022年3季度创下内在价值新低，公司生产经营颓势尽显。
市值端方面：金发拉比的市值变动和市值波动分别为1星和2星，公司在市值端的表现“上市即巅峰”，不仅未能与价值端相匹配，自身走势也很不理想，市值被牢牢按在谷底，即使偶有涉及概念炒作，但概念效应未能持久，与价值端背离成为常态。

对标比较：我们将金发拉比与同行业（申万Ⅲ级——非运动服装）的另一家婴童概念股安奈儿进行比较。业务上，金发拉比主要涉及母婴消费品，安奈儿则主营中高端童装。
此前因“抗病毒面料”概念受到热捧，小市值炒作龙头安奈儿成功站上风口，在去年11月18日至12月30日的31个交易日期间走出16个涨停板。不过随着上述炒作热度下滑，“大妖股”安奈儿在新年开局遭遇不利。
共同受益于深圳育儿补贴等政策利好，1月11日两股携手涨停，此后金发拉比与安奈儿走势一个向上、一个向下，颇有“妖股”交棒的意味。1月18日最新市值显示，金发拉比市值超安奈儿，站上50亿台阶。
截至2022年3季度，两家公司的评级均为D+，热火朝天的炒作无法掩盖二者在发展过程中的诸多问题。在溢价协同上，安奈儿更胜一筹。尽管从市值和价值两端来看，炒作之前两家公司在不算太长的上市时间内均遭遇了业绩连续亏损、股价持续阴跌的挑战，但安奈儿自上市来市值与内在价值的匹配度更优，但也应重视溢价协同的提高和改善。
 
市值端：医美概念打破沉寂

聚焦金发拉比近五年的市值表现。在整个纺织和服装产业几年来表现萧条的背景下，非运动服装行业指数走势低迷，表现明显不及大盘，而金发拉比作为其中专注母婴市场的一角，此前长期保持着与行业相同的涨跌节奏。
变化源于2021年4月1日的一纸公告，金发拉比宣布进军医美赛道，此后金发拉比似乎进入了开挂模式，连收6个一字板、获9个涨停板，此外还有三孩概念加持，股价涨势延续了两个月，期间共收获15个涨停，累计涨幅超两倍。
然而市值突飞猛进下，公司面临的质疑声也越来越多，金发拉比转型医美真假几何？现在来看，公司在医美领域未能兑现业绩，母婴主业又受到生育率下降和疫情冲击持续萎靡，陷入有概念无业绩的局面，加之大股东密集减持，这一典型的家族式企业难获投资者认可，市值再被打回谷底。
随着多地密集发布生育新政，沉寂了一年多的金发拉比再度获得市场关注，人口负增长的现实下，鼓励生育的激励措施或将持续加码。迎来新一轮炒作，金发拉比再次作妖，走出“六天五板”，累计涨幅超64%，累计换手率为216.23%。期间再度遭到实控人减持，历史似乎又将重演，结合公司不够给力的基本面，连板之路似乎惊险重重。
 
价值端：政策靠不住，医美难翻身

金发拉比妇婴童用品股份有限公司成立于1996年，是国内最早专门从事母婴消费品(婴童服饰、婴幼儿棉制用品及各类母婴用品)的研发、设计、生产和销售的企业之一，也是第一家登陆A股市场的母婴用品企业。

经过二十多年的发展，公司已成为国内知名的母婴品牌运营商，旗下拥有拉比、下一代、贝比拉比三个自主品牌，并代理了多个国际品牌，建立了“实体店+电商+线上移动店铺+直播”相互协同的全渠道营销模式，确立了“母婴产品+医疗、医美服务”的发展方向。

2015年上市之初，金发拉比生产经营一度形成了良好增势，2015年到2017年，营收从3.64亿元增至4.30亿元，净利也从0.69亿元增至0.92亿元。好景不长，这一势头未能延续下去，2018年，金发拉比加快门店开设、优化销售渠道，但销售额未达预期，净利润骤降至0.39亿元。此后公司业绩便持续承压，出生率持续下滑、母婴市场竞争加剧，叠加2020年以来受疫情持续扰动影响，盈利能力一落千丈。
看到依靠生育政策优化难以实现业绩增长，金发拉比也迈出了转型步伐。一方面立足母婴业务，延伸产品线、增加产品覆盖范围，另一方面着力打造新的增长点，重点布局医美领域。

2021年，金发拉比以2.38亿元超50倍溢价受让韩妃投资36%股权，标的公司深耕医美行业十余年，旗下控股5家医疗美容机构，但收购前面临连续亏损，尽管此后扭亏为盈，但2021年未能完成业绩承诺，2022年全年业绩也难言乐观，金发拉比能否凭借韩妃投资实现产业转型仍是未知数。
2022前三季度，金发拉比实现营收1.79亿元，同比下降14.06%，归母净利润1030.88万元，同比上升56.1%，利润增长建立在上年计提资产减值损失及投资亏损导致的低基数上，分季度来看，公司在3季度再次遭遇亏损，表明疫情下经营压力仍有加大趋势。不论是母婴板块还是医美板块，金发拉比都亟需迎来疫后恢复与好转。
 
总结：生育政策持续松绑，婴童产业或觅良机
 
截至2022年3季度，金发拉比的评级为D+，健康水平很差。公司2015年登陆A股市场以来，市值和内在价值累计下滑，且市值未能体现内在价值变动。
从市值来看，金发拉比此前在医美等概念炒作下实现翻倍增长，成为公司登陆资本市场以来少有的亮点。然而在转型医美饱受质疑、基本面不佳以及大股东减持下，公司市值又被打回底部。近期公司因生育政策再受关注，能否达到一年多前的高度值得期待。
从内在价值来看，作为第一家登陆A股市场的母婴用品企业，金发拉比经过二十多年发展，建立了全渠道营销模式，确立了母婴产品与医美服务并行的发展方向，但转型路上颇为艰险，母婴与医美业务双双未能打开局面，整体业绩面临严峻考验。
站在人口首现负增长的转折点，对于母婴行业，市场驱动力逐步从人口增长转为消费升级，适逢疫后复苏开启，这对处于业绩谷底又布局中高端产品的金发拉比来说将是一次机遇。而公司寄予厚望的医美领域，在疫后也有望迎来爆发。原地踏步多年，金发拉比也该再度出发。