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量检市值管理第368期（融客市值管理448期）
ChatGPT掀AI+浪潮，布局已久待厚积薄发——从溢价协同角度看汉王科技（002362.SZ）
春节假期期间，AI聊天机器人ChatGPT的关注度持续提升并迅速引爆了资本圈，推动全球股市人工智能相关板块大涨。节后A股开盘至今，ChatGPT概念及其所属AIGC板块持续火热。截至2月1日收盘，慧博云通、初灵信息、传智教育、天娱数科等多股涨停，汉王科技收获三连板。
据介绍，ChatGPT是由OpenAI公司开发并于去年11月推出的人工智能聊天机器人程序，使用基于GPT-3.5架构的大型语言模型，能在一定程度上实现撰写邮件、视频脚本、文案、翻译、代码等多个任务，很多方面的能力超出了许多业内研究人员的预期，一经推出短时间就达到了上百万用户。
作为AIGC的典型应用，ChatGPT的爆火也带动了AIGC的持续升温。AIGC即人工智能生产内容，利用AI技术赋能文本、音频、视觉等高自由度、低门槛的内容生产。而ChatGPT的上线增强了AIGC在编程语言、自然语言等方面的表现，有望释放更多潜在AIGC市场空间。据此前相关机构预测，到2025年AIGC产生的数据将占所有数据的10%，到2030年AIGC市场规模将超过万亿人民币。
ChatGPT成为AI圈顶流，吸引着科技巨头争相布局。据悉，微软将向OpenAI追加数十亿美元投资，成为人工智能领域史上最大的投资。而百度也正在研发类似ChatGPT的聊天机器人服务，将于近期推出。上述消息更加引爆了市场对ChatGPT题材的炒作。
今天我们就从溢价协同角度出发，看看布局相关领域已久的概念龙头汉王科技究竟成色如何。在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入汉王科技的公司界面，可以看到汉王科技截至2022年3季度的数据情况。
溢价协同 “明星股”风光不再
通过【融客Online】小程序对汉王科技打分初步发现，截止到2022年3季度，公司评级为B-，健康水平一般。2012年以来，汉王科技的市值和内在价值表现欠佳，且市值没能很好地体现其内在价值。
溢价协同值：截至2022年3季度，汉王科技长期溢价协同值为-0.9，短期值为-0.1。近十年间，汉王科技的长期溢价协同走势先扬后抑，2015年底至今，公司溢价协同表现迅速“陨落”，伴随着近期的二次探底，长期水平在刷新十年新低的同时已逼近合理区间下边界。经营业绩难达预期，市场也对其失去耐心，曾经风光无限的明星科技企业已黯然失色。
行业偏离：截至2022年3季度，汉王科技的行业偏离值为-0.78，近五年公司行业偏离程度持续扩大，表明公司长期溢价协同表现在逐步恶化的同时，也已显著低于行业平均水平，这更加要求公司重视内在价值和市值的协同。
价值端方面：汉王科技的价值变动和价值波动分别为4星和2星，公司内在价值在十年间经历过骤跌与瓶颈，但总体维持向上势头，较2012年有了明显增长。但再向前一步看，与2010年上市之初令人惊艳的表现相比，汉王的后续增长仍难以撕掉“高开低走”的标签，至今未能交出令市场满意的答卷。
市值端方面：汉王科技的市值变动和市值波动分别为3星和5星，作为彼时A股市场的关注焦点，公司上市仅两个月便造就了市值巅峰。遗憾的是，这样的巅峰不可复制。2012年初至今，汉王的市值表现总体萎靡，特别是最近几个季度的连续下跌，公司市值已处于上市来的低位。
对标比较：我们将汉王科技与同行业（申万Ⅲ级——垂直应用软件）的另一家ChatGPT概念股天源迪科进行比较。汉王科技从事于计算机视觉、自然语言处理、智能人机交互技术等多项研究，天源迪科则聚焦于人工智能NLP自然语言处理细分领域，包括语义理解、语言生成和对话管理等核心组件。
去年3季度末，汉王科技和天源迪科的市值均为30多亿，得益于近期ChatGPT概念炒作，两家公司市值携手上涨，如今双双来到50亿左右。截至2022年3季度，两家公司的评级均为B-，健康水平相近。
溢价协同表现上，天源迪科略高，但依旧不及行业平均水平。两家公司过往的溢价协同走势也颇为相似，天源迪科总体表现更好，尤其体现在价值端，天源迪科的内在价值累计增长和稳定性更佳。不过两家公司市值与内在价值的匹配均不够好，应当重视溢价协同的提高和改善。
市值端：上市成唯一巅峰，蹭热点无济于事
汉王科技2010年初登资本市场，作为智能识别龙头和电子阅读新贵被投资者寄予厚望，仅用两个月时间，股价冲至175元/股，市值也较上市首日翻倍，达160多亿。次年，公司就被爆出业绩恶化，且随着行业竞争加剧及iPad兴起，发展前景也不乐观。此外，公司也没能很好回应版权问题等质疑，高管集体减持套现消耗掉了投资者仅剩的乐观和热情，市值一落千丈，最低跌至16亿元。
此后的汉王科技市值被牢牢按在谷底，即便狂蹭机器人、智能汽车、N95口罩、嗅觉测试盒、阿凡达2等热门概念也无济于事。从近五年的表现来看，汉王科技及垂直应用软件行业均走在大盘之下，汉王的走势亦随波逐流。没有业绩支撑，也没有好的预期，或许市值就无法走出底部。
近期，ChatGPT概念开启了汉王的本轮上涨，连收三个涨停，累计涨幅达34%，累计换手率仅5.84%，上涨势头正足。然而概念炒作背后，公司AIGC相关技术产品虽已有场景落地，但在营收方面还没有太大反映，炒作平静后回归惨淡的业绩现实，市值表现或将再度被打回原形。
价值端：概念式畸形发展，技术积累待转化
汉王科技股份有限公司成立于1998年，是国内人工智能产业的先行者，二十多年来致力于多领域智能交互技术的研究与应用，手握手写识别、光学字符识别(OCR)、人脸识别、笔迹输入领域的多项核心技术。
汉王科技最为人熟知的还是其“汉王e典笔”、“汉王N10mini”等智能笔和电纸书产品。2010年，全球电子阅读器市场三足鼎立，美国亚马逊公司的Kindle、索尼的Reader和中国的汉王科技三家的总销量占据了超90%的份额，其中汉王占到9%。在国内市场，汉王更是稳坐电子书第一把交椅。
不过随着此后iPad、智能手机等快速发展，面对激烈的市场竞争，汉王的市场份额被大幅压缩，并未能演绎Kindle的成功和辉煌。如今经过十多年的发展，汉王科技依然严重依赖其笔智能交互产品（数字绘画、无纸化签批产品、电容笔等），曾经拿得出手的“拳头产品”早已不见，似有似无的转型还被诟病为追踪热点。
例如iPad发布不久，汉王科技便推出了平板电脑产品；公司凭借智能识别技术进军智能交通和安防，后续还拓展至大气监测与大气治理领域；阿凡达IP文创、嗅觉测试盒、N95口罩等产品无不体现公司对热点的把控，但这些有的半路夭折，有的表现惨淡，并未能挽救业绩于水火。
对于近期的ChatGPT热点，汉王科技凭借其关于计算机视觉、自然语言处理、智能人机交互技术的研究，在未来开展ChatGPT中有着先发优势以及相关技术储备基础。公司2022年半年报显示，自然语言处理涉及的文本大数据业务已为公司贡献了营收13.15%的营收，而智能人机交互技术涉及的人脸及生物特征识别业务占比达6.21%。此外，子公司汉王机器视觉的工业图像检测业务取得较大突破，已与众多车企达成合作。
尽管汉王科技在AIGC方向有了一定布局和应用，但公司并无实质ChatGPT业务收入。目前AIGC的发展仍处初期，ChatGPT的出现提升了AI能力的边界，扩大了市场容量，但以ChatGPT为代表的AIGC技术的商业化之路尚在摸索，还需进一步找到落脚点，其中大家熟知的智能客服便有望成为ChatGPT最快实现落地的项目之一。
总结：ChatGPT掀AI+浪潮，布局已久待厚积薄发
截至2022年3季度，汉王科技的评级为B-，健康水平一般。公司近十年来的市值和内在价值双双累计下跌，且二者匹配程度不佳。
从市值来看，汉王科技作为智能识别龙头和电子阅读新贵在上市之初受到青睐，但在经历业绩变脸、质疑重重、密集套现等问题后，公司没能回馈投资者，即便成为热点收割机，也没能真正带动公司市值上涨，本轮ChatGPT概念的炒作或难逃同样命运。
从内在价值来看，汉王科技二十多年来致力于多领域智能交互技术的研究与应用，但失去其在电子阅读器市场的辉煌后，公司始终未能拿出一款“拳头产品”重塑竞争力，反而是其蹭概念、蹭热点式的发展广为诟病。ChatGPT的横空出世为AIGC打开新市场空间，公司在相关领域布局已久，或将以更积极的姿态迎接这一新市场。
耕耘二十余载，相信汉王科技在AIGC行业拥有更广阔的前景。但也应看到，远水解不了近渴，公司面临自2014年以来出现的首次年度亏损，与其在AIGC的万亿“大饼”前乐开花，不如努力解决当下更紧迫的生存问题。
