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量检市值管理第375期（融客市值管理455期）

 
近日，在华为“难题揭榜火花奖”颁奖典礼上，公司创始人兼CEO任正非发表讲话，首度透露将在4月推出自研MateERP管理系统，并将完全使用华为开发的操作系统、数据库、编译器和语言。任正非还介绍，MateERP已经历了公司全球各部门的应用实战考验，经过了公司的总账使用年度结算考验，成功证明MateERP是有把握推广的。

此消息引发市场对华为“进军ERP市场”的猜想，3月20日国产ERP相关概念股大幅拉升，但两大龙头却遭受重挫，其中用友网络跌停，港交所上市的金蝶国际盘中一度跌超20%。
对于市场的过激反应，华为相关人士称，华为MateERP管理系统仅供内部使用，“进军ERP市场”系误读。用友网络则淡定回应称，该消息影响不大，国内外ERP公司想要形成一定的市场规模，都需经过几十年的发展；金蝶国际解释到，公司其实是华为MateERP核心战略合作伙伴，次日股价也迎来了大幅反弹。
ERP Gratuit et Payant : Les 12 Meilleurs ERP Disponibles sur le Marché
ERP（企业资源规划）是一类企业管理软件，用于管理企业的采购、项目管理、风险管理和合规性、供应链运营等等事务。长期以来，用友和金蝶—直在国内品牌中占据主导地位，同时 SAP、Oracle等国际品牌也处于我国ERP市场的领先位置，尤其是高端ERP市场仍然被外国巨头垄断。
今天我们就从溢价协同的角度出发，对ERP双雄之一的用友网络进行一次初步“体检”。

 
 
溢价协同 市值价值再度背离
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入用友网络的公司界面，可以看到用友网络截至2022年3季度的数据情况。

通过【融客Online】小程序对用友网络打分可以看到，截止到2022年3季度，公司评级为B，健康水平一般。2012年以来，公司内在价值和市值均累计上涨但两者匹配程度较一般。
 

溢价协同值：用友网络十年来的溢价协同表现难言稳定，短期波动明显。长期水平在2012年末探底后震荡回升，但整体仍位于负区间。2020年上半年迅速冲高来到近十年高点，后再度陷入萎靡。到2022年3季度，公司长期溢价协同值继续下降至-0.67。去年十月底以来，公司凭借ERP软件行业龙头地位竞逐信创风口而获市场关注，将在一定程度上扭转溢价协同表现的颓势。

行业偏离：2018年前后，溢价协同企稳回升过程中，用友网络的行业偏离也迎来了分水岭，近年的长期溢价协同水平持续优于行业平均。去年3季度，公司行业偏离值回落至0.09，持续下滑的溢价协同表现需引起重视。
 

价值端方面：用友网络的价值变动和价值波动分别为5星和1星，2012年以来公司价值增长虽有波折，但总体维持向上走势，十年间内在价值累计增长较为可观。2022年来公司面临战略调整，使得价值表现承压，但度过阶段性影响后的表现值得关注。
 
市值端方面：用友网络的市值变动和市值波动同样分别为5星和1星，公司十年间市值累计增幅同样明显，但短期波动显著，长期走势也不能很好地反映内在价值变动。2022年的3个季度间，公司市值连续下滑，与内在价值增长再度背离。
 

对标比较：我们将用友网络与另一只市值相近的ERP概念股宝信软件进行比较。ERP并非宝信主业，但作为公司信息化业务的一部分，宝信软件面向集团型、大中型企业提供综合办公、集团管控等“智慧治理”类IT产品和SaaS服务，也面向制造业及其产业生态圈伙伴提供供应链管理、多元产业ERP等“智慧服务”类IT产品和解决方案。
截至2022年3季度，宝信软件的评级为A-，健康水平好于用友网络；溢价协同为0.7，行业偏离更是高达1.11，不仅大幅优于用友网络，在IT服务行业中也保持了领先水平。近十年来，宝信软件同样实现了内在价值和市值的大幅度双增，且增长更为平稳，市值也很好反映了其内在价值增长，2013年3季度以来长期溢价协同无一负值。经过对比可见，用友网络还需探索更为稳健的增长路径，尤其在市值端，应通过积极的市值管理提振公司在二级市场上的表现。

 
市值端：乌龙事件引发市场担忧
 
用友网络于2001年5月登陆上交所，近五年的市值增长情况好于大盘及行业总体。2018年至2020年中，用友网络持续上涨，市值最高超1700亿元。见顶之后，公司市值依然维持高位，震荡行情一直持续到了2022年初。

2022年1月25日起至4月26日，公司股票猝不及防开启连跌模式，3个月市值累计跌幅超56%，鲜有几个交易日收出阳线，成为公司近五年来市值变动最剧烈的时期，与此同时，行业板块与市场均开启了下行通道，横向通用软件行业指数更是逼近五年来最低点。

2022年10月，受益于信创产业频获政策支持，A股信创概念持续走强，公司乘信创景气之风，市值迎来探底回升，但较此前高点仍相去甚远。特别是华为“进军ERP”的乌龙事件引发了投资者对用友未来龙头地位的质疑，继3月20日跌停后，用友网络此后的两个交易日继续走低，截至22日收盘，公司市值仅832亿元，不足高峰时期的一半。
用友网络市值巅峰不再的同时，公司创始人王文京也在进行频繁的资本运作，意图通过分拆子公司谋求A股上市来达到输血的目的，但进展并不顺利，其中计划登陆科创板的用友汽车获得证监会注册，用友金融仍在北交所排队，新道科技则被北交所终止审核。这位曾经的“IT英雄”能否带领用友驾驭新一轮数字化浪潮，前景仍不明朗。

 
价值端：ERP市场的危与机
用友U8+ - 用友网络科技股份有限公司
自1998年成立以来，用友经历了以财务软件为核心的战略1.0阶段、以企业ERP管理系统为核心的战略2.0阶段以及以企业云服务为核心的战略3.0阶段，已在国内ERP公司中处于绝对的龙头地位，营收超百亿。
数字化转型下，国内ERP市场迎来新的发展机遇。据统计，2021年我国ERP市场规模已达385亿元，预计到2025年我国ERP市场规模将达到505亿元，2022-2025年复合增速为7.0%。作为国内ERP巨头，用友网络可以搭载ERP市场飞驰的列车进一步壮大自己。

此外，ERP高端市场国产化趋势明显。国内头部ERP厂商在中低端市场已经占据主流，用友凭借丰富的产品打磨和技术积累，更是在高端ERP占有一席之地。出于科技摩擦、数据安全等因素考量，国产替代的紧迫性急剧上升。加之Oracle等国外厂商逐步退出中国市场，高端ERP市场国产替代空间可期，用友也有望凭借技术优势先行一步。
当然，华为MateERP的来势汹汹也给用友敲响警钟，尽管暂无进入ERP市场的打算，但不排除华为在将来会将更加成熟的ERP系统推向市场的可能，华为自然有望凭借良好的品牌效应、丰富的客户积累和强大的技术支持，迅速在传统ERP和云ERP方面与现有厂商形成竞争局面，成为用友等传统ERP领军者的潜在挑战。

市场有喜有悲，但用友网络自身已遭遇阵痛。近年来公司主动收缩软件业务，加快推进向云服务转型，虽然从收入增速尚可，但质量不高。2022年半年报披露，公司出现近五年半年报的首次亏损，其中云服务累计付费客户更是同比锐减32%。此外，公司预收款金额等经营前瞻性指标增长不佳，用友这样的业绩表现值得投资者高度警惕。

 
总结：华为乌龙事件搅动市场，ERP龙头难言高枕无忧
近期，关于华为“进军ERP市场”的乌龙消息引发了资本市场巨震，国产ERP相关概念股大涨的同时两大龙头遭遇重挫，行业龙头用友网络引起了广泛关注。
从溢价协同来看，公司近十年溢价协同表现波动较大，去年3季度仍处低位，但受益于后续信创概念的炒作，一定程度上将有所改观。
市值方面，华为“进军ERP”的乌龙事件引发了投资者对用友未来龙头地位的质疑，公司市值连跌三日，增长势头被再次打压，此外公司创始人王文京频繁的资本运作也值得关注。
内在价值方面，公司稳居国内ERP市场龙头地位，在数字化转型和国产替代背景下有望进一步打开增长空间，但华为MateERP横空出世以及公司不够理想的转型表现也应该引起用友的高度重视。
“狼来了，寸草不生。” 华为不是第一家新进ERP领域的玩家，也不会是最后一个。面对强大的潜在竞争对手，淡定回应的背后，用友、金蝶等ERP传统龙头恐怕难以高枕无忧。面对市场的“过度”反应，用友们当应居安思危，予以重视。