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融客微信公众账号（第十期）

一、市值数据与事件点评
1、高价新股再启A股神话
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    随着纽威股份、楚天科技、我武生物和新宝股份相继通过机构询价确定了发行价，IPO重启已经进入实质性阶段。尽管2013年底出台的新股发行体制改革直指新股“三高”，然而首批新股的高发行市盈率仍出人意料。
　　本次IPO改革的另一个重大变化是引入了存量发行，即根据询价结果，若预计本次发行新股募集资金规模超过招股意向（说明）书披露的募集资金投资项目所需资金总额的，主承销商和发行人应当减少新股发行数量，超出部分应通过公司股东公开发售股份（老股转让）的方式发行。这一政策主要是为了增加网下配售的供给，遏制高价发行，但同时也成为老股东减持套现的一条捷径。这些减持套现资金，不归上市公司所有，将进入老股东腰包。
从目前多家作出信息披露的拟上市公司中，记者发现多家公司表示将出现老股东减持。其中我武生物老股东将减持1425万股，套现2.86亿元；楚天科技老股东将减持1125万股，套现4.5亿元；纽威股份老股东减持3250万股，套现5.74亿元。
生物发行价敲定，老股发售首单落地。我武生物的发行公告显示，该公司本次发行价格最终确定为20.05元/股。值得一提的是，我武生物本次的老股发售规模超越新股规模，颇有喧宾夺主的味道。
用我们解读市值与市值管理的角度和方法看，重启IPO自然是恢复了市场融资功能，但是大量的IPO必然造成资金面的紧张，造成二级市场大幅下跌。下周有近20家公司要发行股票，而历史上最多的一周发行新股也不过10家。从发行人角度看，尽管现在发行的节奏很快，但市场需求十分火爆，而且新股定价都在40倍左右市盈率，所有的公司当然都想马上完成IPO，只能依靠外力来调节，最近证监会已经表示将暂缓IPO的发行。
 
2、“高送转”爆炒背后


每到岁末年初，炒作“高送转”大戏都会如期上演。截至目前共有20家上市公司公布2013年利润分配预案，其中有9家来自创业板，有11家来自中小板。
其中最为豪华的“高送转”预案要数佐力药业，其公告称将以2013年12月31日公司总股本14400万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元人民币（含税）；同时，以资本公积金向全体股东每10股转增10~12股。
对于那些业绩并不理想的上市公司而言，“高送转”的预期不仅没有带给上市公司利好，反而让其连续下跌，量子高科最为突出，其1月1日发布公告称，拟每10股转5股，然而1月2日其开盘即跌停，且在此后的6个交易日下跌4.43元，累计跌幅25.61%。
像量子高科这样的小盘股实施“高送转”的同时伴有股东减持也并不鲜见。“高送转”预案发布的同时或之后发生股东减持的上市公司共有4家，分别为量子高科、金飞达、鲁丰股份、天马精化。
用我们解读市值与市值管理的角度和方法看，上市公司的市值主要由公司本身的价值决定，高送转并没有增加公司的价值。而一些公司本身2013年的业绩并不突出；其次是在公布预案的同时，还公布了股东减持的方案，而此前其已经连续大涨。这样就造成了公布高送转之后股价出现连续的下跌。

二、市值管理见述与活动 


     这一期，我们介绍并购重组类市值管理。这是我们《市值管理方略》一书，介绍的以上市公司为需求主体的市值管理活动的第四类。我们知道，中国资本市场发展23年，2008年资本市场实行全流通之后，并够重组，就是资本市场最活跃的主题之一。2012年末IPO暂停，更催生了并购重组的活跃。因为并购重组活动，是上市公司业绩快速提升与市值高速增长的重要手段。受到越来越多的上市公司的重视与积极运用。
2013年，根据wind数据统计，上市公司发生并购重组的有357  家，其中沪市115家，深市242家。进一步细分，横向并购的   202  家；纵向并购的    59  家；行业整合的147   家。当然，还可以进一步细分，比如买壳上市的有12家，实现多元化战略的有80家。
根据我们《市值管理方略》一书的介绍，形象地说，并购是在不同主体之间的所有权和控制权的交易，而重组可以是同一控制人下的资产、业务、机构等重组，因而重组是大概念，而并购是其中所有权与控制权转移的交易。但都是对原有状态的改变，是外延式的增长方式。与企业内涵式发展不同，通过并购重组的外延式发展，公司的市值要增长得迅速得多，尤其在资本市场中，由于交易成本较低和流动性较高，并够活动成为了上市公司进行市值管理的有效方式。
2013年，互联网概念在中国资本市场大放异彩，涉及电子商务、网络游戏、文化传媒等互联网概念的板块，市值不断高攀。港股中的腾讯控股，A股中的网宿科技、中青宝等，都是可圈可点的好案例。他们都或多或少地运用了并购重组的方式，才使得公司的市值得以迅猛增长。如下表所示
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根据我们《市值管理方略》一书的介绍，并购重组是市值管理的重要方法，也是提升公司市值的有效途径，常用的方法有现金收购、股票收购。现金收购是企业并购活动中最清楚而又迅速的一种支付方式，在各种支付方式中占有很高的比例，利用现金收购进行市值管理，不会稀释原有股东的权益。事实上，更多的是股票收购，收购者以新发行的股票替换目标公司的股票，其特点是不需要支付大量现金，不影响收购公司的现金状况，目标公司的股东不会失去股权，只是从股票公司转移到收购公司。
尽管并购重组类市值管理具有非常重要的作用，但是市值管理的效用体现，还是要以达成的协同效应为前提，包括经营协同效应与财务协同效应等，良好的协同效应才是资本市场给予并购重组行为以溢价的理由。所以，并购重组也存在不成功的案例，主要是因为并购重组之前的准备工作做得不到位，这样的并购重组的结构对公司的市值不会有正面提振作用，甚至导致公司市值缩水。这类不成功的案例，还发生在跨国跨境并购重组中，特别是对目标公司的公司文化、股权结构的特殊安排、部分资产与业务的法律瑕疵、收购双方的税务处理等的处理不当，这些都是在进行并购重组类市值管理时要系统考虑的。