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融客微信公众账号（第二十期）

一、市值数据与事件点评
创业板创4个月最大周跌幅

周五，近期市场最大热点——京津冀板块暂时退潮，空头情绪的发酵令创业板调整进一步加剧。创业板指一周累计下跌6.29%，创下去年12月初以来的最大周跌幅。市场“二八”现象再度突出，当前创业板公司高成长性被不断证伪，其估值回落的风险仍未完全释放。
京津冀一体化成为本周最热的炒作主题，不过昨日也出现暂时退潮，包括唐山港在内的一批概念股集体跌停，损伤了本已不高的市场人气。在多头势力进一步削弱下，创业板迎来更剧烈的调整，创业板指早盘直接跳空低开，此后一路震荡下挫。好在水泥、银行、保险等权重股表现抗跌，两市大盘并未显著调整。
　 回顾本周行情，京津冀题材的闪光和创业板股票的集体陨落成为两大关键点。
随着京津冀一体化上升为国家战略，围绕该题材的炒作本周持续发酵。以板块领头羊唐山港为例，尽管周五遭遇跌停，但本周累计涨幅仍达到26.86%，而最近两周的累计涨幅已接近6成，成为最近A股市场的超级明星。
另一方面，随着年报披露接近尾声，创业板业绩“地雷”频频被引爆。随着市场流动性趋势再度趋于紧张，市场对于创业板股票高估的担忧演变成做空情绪，创业板指一周跌去逾6%，创近16周最大周跌幅；3月份累计下跌7.28%，创近5个月来的最大月跌幅。
用我们解读市值与市值管理的角度和方法看，最近出台的一系列政策利好蓝筹股，市场可能在短期内仍将呈现大盘胜小盘的格局。在经济持续下行与新股市场化发行的双重压力作用下，上证指数2000点还有被跌破的可能，创业板个股也还有调整的时间和空间。操作上应该弱化反弹预期，保持谨慎，控制仓位。
 2、绿地借壳金丰或成房企老大
通过金丰投资实现整体上市后的绿地集团，市值将超过万科，坐上A股房企的头把交椅。而此单重组完成后，平安、鼎晖等5家PE以及代号“格林兰”的绿地管理层，将分享这场资本盛宴带来的丰厚回报。
　　根据此前公布的定增方案，金丰投资向绿地集团全体股东非公开发行A股股票购买其持有的绿地集团股权，最终确定发行总股数为113.26亿股，发行单价为5.58元/股，加上金丰投资目前总股本5.18亿总股本，定增完成后金丰投资总股本增至约118.44亿股。
如果绿地集团完成借壳上市，以周五金丰投资收盘价9.89元/股计算，绿地集团的总市值已达到1171亿元。而万科周五收盘价8.12元/股，以其总股本110亿股计算，而目前万科总市值约为893亿元。
在这笔蒙上了国资改革色彩且创下A股迄今为止交易金额最大一次重组记录的经典案例完成后，谁会成为盛宴的分享者，是各方关心的焦点。为了规避上市红线而引入的五家PE，无疑回报丰厚。
由于《证券法》规定，股本总额超过4亿元的上市公司，社会公众持股比例低于10%，就有可能被暂停上市。而金丰投资以5亿多总股本向特定股东定增113亿股，很容易出现社会公众股比例不足的情况。为了规避这一限制，去年底，绿地集团突击引入平安创新资本、鼎晖嘉熙等5家PE。当时五大PE的增资成本5.62元/股。
　　而颇具争议的最大赢家，并非上述PE，而是以绿地管理层为核心的上海格林兰投资。资料显示，格林兰持有整体上市后的绿地集团28.83%股份。
虽然格林兰并非控股股东，格林兰投资才是绿地集团真正的控制者。在公司重组后的前十大股东里，有上海国资委旗下的三家国企，其中，上海地产集团占18.04%，中星集团占7.63%，上海城投总公司占20.58%，合计持有46.25%股权。对于如此股份安排，重组方案中的一席话道破天机——“上海市国资委通过两大国有股东——上海地产集团（含其子公司中星集团）和上海城投总公司合计持有的重组后上市公司股权较高，但上海市国资委并不参与企业的日常经营管理，且其合计持股比例没超过50%，不能对上市公司形成控制；此外，上述两大国有股东是两家相互独立的主体，其作为财务投资人将来并不会实质性介入上市公司的日常经营管理。”
这就很直白地表明，这三家国企只是财务投资人，跟引入的五家PE角色差不多。未来控制上市公司，将是上海格林兰投资。
用我们解读市值与市值管理的角度和方法看，上海绿地集团整体上市的方案，并非企业层面制定，而是由上海市国资委亲自主持。若此次重组顺利完成，将成为上海国资领域规模及影响力最大的一次重组，也将成为上海深化国资国企改革的经典案例。

二、市值管理见述与活动

我们在上期交流了实际控制人的职业背景与其行业属性吻合度对开展市值管理广度与深度的影响，这期我们来交流一下经济周期对开展市值管理广度与深度的影响。近来的实践发现，经济周期有被人为滞后以及超前的可能，这给一般意义上的经济周期对市值管理的影响带来了认识上的偏差与实践上的困难。
我们在《市值管理方略》一书的第三章“市值管理的考量因素”的第二节“经济金融因素”中就叙述了经济周期对市值管理的影响。所谓经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。资本市场是经济先行指标之一，其运行周期与经济周期的运行从长期看是一致的，但理论上，作为经济发展的先行指标，股市周期与经济周期从时间上看并不完全重合，一般具有一定的超前性，股市周期的变化反映了经济周期变化的预期。但是经济周期可能被人为的因素所打乱，最近的例子就是2009年的国家4万亿财政刺激计划，导致经济周期被打乱，2011、2012、2013开始，一些行业及一些公司尝到经济周期被人为打乱的苦果。特别明显的是光伏太阳能、造船运输、房地产等行业。光伏行业中的无锡尚德，从明星企业到破产重组，就是因为经济周期被打乱之后，在应该收缩的时候，进行盲目扩张，结果产品没有销路、大量库存、财务成本过高、资金链断裂，公司的市值迅速蒸发，这是比较典型的案列。同样最近的超日太阳也是，在经济周期被人为打乱之后，也是盲目扩张，导致企业债兑付违约、股票停牌，企业现金流被库存与财务成本所吞噬，一个原本好端端的企业顷刻惨不忍睹。造船运输行业也是，2008年开始经济周期开始变化，但是国内2009年的4万亿导致了本该调整的造船运输行业继续表面繁荣，许多民营企业借债扩张，许多信托类的机构推波助澜，到2011年后问题逐渐暴露，最后许多盛极一时的民营造船运输企业，因为应收款剧增、财务成本居高不下、银行进一步信贷无望、资金链断裂，可以说可能倒在经济周期复苏的前夜，江浙一带这样的企业不少，教训深刻。温州的房地产企业更是这种情况，经济周期被人为打乱之后，2009年开始温州民间资本开始新一轮房地产扩张，普遍运用财务杠杆，疯狂追逐各种二、三、四线城市的楼盘，造成一时的虚假繁荣，2011年开始的国家信贷收缩与房地产的进一步调控，使得在一些温州商人大量投资的城市的房地产出现滞销，进而进一步推高财务成本，因为都是高杠杆融资，所以一旦回调会迅速吃掉账面利润，造成民间资金相互拖欠，温州投资者坦言，这次教训可能不是几年能缓过气来了，一批一批的企业和投资者在倒下。
以上举例，就是想说明经济周期有被人为打乱的可能，政府也会犯错误，甚至是严重的错误，因此对经济周期以及一个行业的兴衰周期要有理性可观的分析，什么是人为的繁荣？什么是真实的困境？如此才能使得上市公司和上市公司的重要股东在市值管理这条路上走得扎实，才能先生存后发展，稳步推进市值，而不是市值如过山车一般，最后企业破产退出市场。