融客微信公众账号（第二十五期）

一、市值事件与数据解读

1. 广汇能源抢发首单优先股，市场大跌眼镜
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广汇能源（600256）于4月24日晚间公告称，公司第五届董事会第三十九次会议已经审议通过非公开发行优先股预案，拟发行数量不超过5000万股（含本数），募集资金总额不超过50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于红淖铁路项目和补充流动资金。
本次非公开发行的优先股无到期日，采取浮动股息率，不设置赎回和回售条款，优先股股息不累积支付，不可转换成其他种类股票。本次发行采取非公开发行方式，发行对象为《管理办法》规定的合格投资者，包括经有关金融监管部门批准设立的金融机构及其向投资者发行的理财产品、实收资本或实收股本不低于人民币500万元的企业法人、实缴出资总额不低于人民币500万元的合伙企业、各类证券、资金、资产管理账户资产总额不低于人民币500万元的个人投资者（公司董事、高级管理人员及其配偶除外）、QFII、RQFII等，发行对象不超过200人。本次非公开发行不向公司原股东配售。上市公司控股股东、实际控制人或其控制的关联人不参与本次非公开发行优先股的认购。
广汇能源表示，公司本次非公开发行优先股募集资金总额不超过50亿元，扣除发行费用后，除红淖铁路项目投资15亿元外，剩余募集资金将全部用于补充流动资金。
停牌3个交易日的广汇能源周五复牌，盘中一度逼近涨停，随后震荡下行，截至收盘上涨4.58%，成交放出19.9亿的天量。
不过，在备受瞩目的同时，广汇能源的优先股方案遭遇了市场吐槽。据悉，由于募资额接近其净资产的50%，几乎踩着红线，且超过35亿元的资金用于补充流动资金。从广汇能源的财务状况看，公司目前资金缺口较大。公司此次运用融资成本较高的优先股融资方式，优化财务结构的目的可能最为迫切。截至今年一季度末，公司资产负债率已经接近70%的“红线”。如果公司优先股顺利成行的话，50亿元的权益增加可以在资产负债率不破“红线”的条件下新增100亿负债额度。
值得注意的是，市场对尽管优先股方案期待已久，不过从广汇能源的方案看，其为浮动股息率、非累积、非参与、不设置赎回和回售条款、不可转换的优先股。多位接受采访的分析人士认为，广汇能源此单优先股对市场吸引力不大。
果不其然，本周以来，公司股价已连续三个交易日大跌，一度探底至6.67元，较前收盘大跌7.23%。截至终盘，公司股票报收6.98元，逆势下挫2.92%。较公司优先股方案公布前的股价相比，三个交易日内，公司股价跌幅仍达8.64%。
用我们市值管理的方法解读，对于“优先股”这一中国资本市场首试的融资手段是否为利好的问题，应结合相关政策、经济背景以及发行公司具体的实际情况来综合考虑，唯独能真正给公司和投资者带来利益才能算是一种利好，而最终情况如何必须得经过市场的验证后才可知晓。因而，投资者务必要谨慎对待“优先股”，必须清楚其中可能的风险和弊端。

2. 万亿元信托今年到期，央行警示刚性兑付两弊端

去年以来，多起产品兑付风波引起业内聚焦。2013年1月，“中信信托-舒斯贝尔特定资产收益权投资集合信托计划”由于项目公司工程严重停滞，中信信托申请拍卖抵押土地，在历经四次司法拍卖后，中信信托终于得以收回6.5亿元本金。
吉林信托相关信托产品未按时兑付的事件仍在发酵，一方面众多投资者要求银行和机构兜底，另一方面业内不少声音反对刚性兑付。
业内表示，今年到期信托或达5万亿，信托公司面临越来越大的压力，信贷周期已由盛转衰，信托违约个案还将此起彼伏，像中诚信托那样有惊无险实现“刚性兑付”的幸运或难以重现。
其中，到期信托里又以基建信托和房地产信托最多。据海通计算，2014年基建信托到期量约1.4万亿，而根据用益信托网数据，5月到期信托约占全年的28%。此外，2014年房地产信托到期量约6335亿元，高峰在1季度和5月份。
违约风险的上升，使得新增信托资金开始下滑。用益信托工作室的最新数据显示，今年1－4月，集合信托融资规模2546亿元，同比下滑近20%，房地产信托近期则出现更为惨烈的下滑。
央行近日在《中国金融稳定报告(2014)》中警示了理财产品刚性兑付的弊端：增加金融体系风险和引发道德风险，并称应在风险可控前提下，有序打破刚性兑付。
央行报告指出，其一，刚性兑付增加了金融体系的整体风险。长期以来的刚性兑付导致理财产品风险和收益不匹配，抬高了市场无风险资金定价，资金加速流向高收益的理财和非标准化债权产品，商业银行的存款流失，债券市场、股票市场和保险行业的资金被挤出。市场无风险利率上升，同时造成蓝筹股市盈率下降，债市股市低迷。
其二，刚性兑付引发投资者和金融机构的道德风险。刚性兑付长期不破，使得一些理财投资者过于追求高收益，却不愿自担风险，如不能按照预期兑付，就去拥堵机构网点，要求机构偿付资金。而金融机构一旦存在第三方兜底的预期，也会忽视项目风险，优先选择收益高的项目，这类高收益产品往往投向地方融资平台和房地产等调控领域，加剧了中小企业“融资难”“融资贵”。
央行指出，应在风险可控的前提下，顺应基础资产风险的释放，让一些违约事件在市场的自发作用下“自然发生”。
信托投资者为规避风险出手谨慎也是不容置疑的因素，有业内人士表示，现在，从发行信托产品到产品正式成立的时间已经有所延长，还有投资者干脆彻底退出信托理财。
专家表示，信托产品违约有利于改善金融系统的风险定价，有利于金融体系的长期健康发展。不过违约风险上升让投资者对购买信托产品心存顾虑，新的信托资金流入减少，那些原本期待通过借新还旧展期的产品风险可能会暴露。

二、市值管理见述与活动

（文章连载）市值管理——要问术更要问道

二

2005年4月之前，中国上市公司的国有股和法人股都是不流通的，长期形成同股不同权的状况，这种情况下，流通股的股价不能反映公司的经营成果和价值，公司的市值仅仅是理论上的，没有实际意义，上市公司的市值管理也无从谈起。而拥有上市公司大市值的股东管理手中大市值股权的迫切性与主动性都是缺乏的。资本市场上，没有法律环境也没有多少金融工具可以用来进行主动的市值管理。2005年4月，中国实行了A股的股权分置改革，这一堪称伟大的改革具有划时代的意义，国有股和法人股在向社会公众股支付对价后可以流通了。上市公司开始有了用市值反映公司价值的主观意识和初始尝试，上市公司大市值股东管理手中的股权市值也有了迫切性和可能性。2008年6月之后，将A股的限售分成股改限售和新发增发限售，至此中国资本市场真正进入了全流通时代。加之中国资本市场之后因为美国次贷危机影响而生的牛熊转换、大起大落，拥有大市值股权的上市公司股东对主动性市值管理有了更深刻的体会。银行中间业务的迅速发展以及信托业的迅猛扩张，2010年4月股指期货交易正式推出以及融资融券业务的正式开展，结束了单边交易的时代，给了市值管理以更加广泛的对冲手段和运作空间，市值管理日益成为上市公司以及上市公司大市值股东在公司管理和投融资领域的新战略。
2005年之后，市值作为国际公认的最新财务标杆，被越来越多的上市公司、经济管理部门所重视。大家除了比较公司的资产负债表、损益表、现金流量表，更直观地用市值来对话来比较与衡量公司的状况。
报告日期：2014.4.15
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以上这个表，就看得出我们与发达市场的差距，一个苹果公司的市值就相当于616家中国的创业板公司；一个腾讯公司的市值就相当于137家中小板公司。这种差距是多大啊！我们大多的时候被我们的一点小财富搞得忘乎所以了，一个国家经济的基础是企业、公司，他们不断科技进步、创造就业与产品、形成利润与税收，这个国家的经济才是健康的良性的。所以，2005年之后在不到十年的时间里，上市公司及其大市值股东，已经接受了市值的洗礼，已经认识到市值对于一个公众公司的重要性，已经有无数案例证明主动性市值管理的必要性。把市值管理提升到企业从产品管理、销售管理、利润管理后的企业系统管理的战略高度，公众公司都应该进行主动的市值管理，这就是市值管理的道。以前大家比的是资产规模、职工人数，现在大家比的是公司市值与利润的质量。我们在《市值管理方略》一书中，如此定义市值管理，就形成了我们的市值管理的道。我们认为：在资本市场背景下，上市公司面对全流通的市场条件，基于市值的强烈信号，根据自身的不同需求，通过主动管理与上市公司的市值表现关系密切的因素，特别是越来越重要的外部因素及变量，以达到争取市值最大化的同时，使上市公司市值与公司价值相平衡的目的。而对上市公司的股东，则是：在资本市场背景下，面对全流通的市场条件，基于市值的强烈信号，根据自身的不同需求，运用相关交易工具，通过主动管理影响股权市值的因素，特别是越来越重要的外部因素及变量，平抑市场波动，以达到股权市值最大化和股权效用最优化相平衡的目的。我们认为对于市值管理，上市公司与资本市场及外部因素及变量构成的正边三角形、上市公司股东与资本市场及外部因素与变量构成的正边三角形，是重要的；而由这两个三角形组成的菱形更说明了这四个端点对于动态平衡中的市值的作用。