八菱科技坎坷的上市之路
摘选自《市值管理方略》
（一）首发失败
八菱科技（002592）于2011年4月11日首发申请成功获批后，由于在路演推介过程中询价机构仅仅19家，不足要求的20家，无奈中止发行。八菱科技也是新股发行改革以来，首次有公司IPO因询价对象不足被迫发行中止。由于新股上市一直是出于供不应求状态，八菱科技的发行失败可谓是一声惊雷，市场各方都进行了激烈的讨论。八菱科技这家名不见经传的小公司也因此被资本市场所熟知。从此，人们开始重新认识IPO市场的供求关系。
公司主营业务是热交换器的研发、生产和销售，主要产品是汽车散热器、汽车暖风机等热交换器产品，主要市场是国内汽车整车厂商。本次公开发行1890万股，募集资金2.98亿元，其中网下发行的部分占20%，即378万股。公司本次募集资金运用均围绕主营业务进行，经2009年度股东大会决议通过。本次拟公开发行人民币普通股（A股）不超过1890万股，募集资金将全部用于上述项目。如本次实际募集资金不能满足投资项目投资需求，资金缺口由公司自筹解决，超过部分用于补充公司流动资金。
（二）二次过会
2011年10月17日，八菱科技二次过会。由于上一次发行失败是市场化的选择，而非监管层的限制，所以本次过会也在情理之中。不过八菱科技吸取了前一次的教训，在本次过会当中，态度非常诚恳。在最新的招股说明书中，公司增加了一项风险提示："公司产品对单一客户的单一车型依赖的风险"。同时，公司增加了中期业绩报告。外界有传言称，八菱科技二次过会时，女老总顾瑜声泪俱下。不管怎样，八菱科技成功的过会了，其诚恳的态度是值得学习的。
（三）二次发行
二次发行，公司的发行数量保持不变。10月27日晚间，公司发布网上发行公告，公司和民生证券根据询价对象的报价情况，并综合参考公司基本面、本次发行募集资金需求总量、可比上市公司和市场环境等因素，协商确定本次发行的发行价格为人民币17.11元/股。此价格相对摊薄后的EPS市盈率是18.40倍。本次的发行价格比上一次的发行价格降低了19元，折让了54%。这也是公司面对弱市下做出的积极改变，本次发行获得了成功。本次网下申购获得了61家股票配售对象的有效初步询价申报信息。比上一次19家有效询价有了大幅提升。
（四）董事长被立案
11月4日，媒体披露了八菱科技董事长顾瑜因涉嫌职务侵占被南宁公安局立案侦查一事，一份2011年4月14日由南宁市公安局经济犯罪侦查支队发出的南公经字[2011]049号立案决定书，载明已对八菱科技实际控制人顾瑜涉嫌职务侵占罪立案侦查。
由于八菱科技网上发行尚未开始，公司上下都十分紧张。《首次公开发行股票并上市管理办法》规定：发行人的董事、监事和高级管理人员不得有因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查，尚未有明确结论意见的情形。由于公司刚刚过会，如果上市公司存在知情不报的现象，公司的发行有可能在此被取消，因此，本次危机的处理对于公司来说至关重要。
事发之后，八菱科技紧急联系报道的媒体，表示事情尚在处理中，希望媒体不要妄加揣测。当晚，公司发表申明称，不想把事件扩大。然后，公司表示对于此事并不知情，不存在知情不报的行为。后来，公司联系南宁公安局，南宁市公安局表示董事长被立案一事确实未通知上市公司。最后公司在11月9日发布公告，案件已撤销。在公告中，南宁公安局表示为确保侦查工作的顺利进行，同时考虑到不影响本公司的生产经营，采取秘密的方式开展侦查工作，未将立案情况告知顾瑜或上市公司，也未将立案情况告知负责上市的中介机构。南宁市公安局经过侦调，没有发现举报材料中所反映的董事长顾瑜有职务侵占的犯罪证据和事实，已于2011年11月1日依法作出撤案决定。公司在发行阶段面临的第二次危机得以有效的解决。
（五）成功发行
11月2日，八菱科技公布网上发行结果。本次网上定价发行的中签率为0.31%，超额认购倍数为319倍。11月11日，公司登陆中小板，首日上涨62%，涨幅位居当日3只新股的首位，获得了市场热烈的追捧。八菱科技本次颇为坎坷的发行上市之路终于有了一个圆满的结果。
案例评析:
八菱科技的上市之后破费周折，这肯定不是上市公司希望经历的。不过从两次危机的到最终圆满上市，公司的投资者关系工作值得借鉴。
第一次危机——发行失败，对于公司是当头一棒。由于IPO市场一直是供不应求的，发行失败的消息出来之后，市场一片哗然。想必上市公司和承销商也未曾预料。一开始上市公司对于发行环境过于自信，发行价格也比较高。在经历发行失败之后，公司反思自己的发行过程，积极的联系投资者和监管层，做好二次发行的准备。
在首次的招股说明书中，公司没有指明其核心优势和潜在风险，这种浮光掠影的信息披露没有达到投资者关系工作的要求和目标。这引起了外界质疑，包括：国内汽车产能已经过剩，八菱科技在这种情况下扩充产能，这个风险谁来承担？从其招股说明书披露的信息来看，八菱科技对于大客户的依赖性较强，其客户主要包括上汽通用五菱、东风柳汽、重庆长安、一汽解放、奇瑞汽车等国内知名整车制造企业。近年来公司对前5名客户的销售额占营业收入总额的八成左右，其中对上汽通用五菱一家近两年销售额占营业收入总额的比例为64.44%和59.76%。企业没有及时、正面、详尽地事先向投资者解释疑惑，反而让投资者认为企业在避重就轻，增加了投资者的疑虑，直接导致其在路演过程中询价机构仅有19家，首发失败。
吸取首发失败的教训，10月17日，八菱科技二度上会时，新的招股说明书则将上次投资者关注的问题作了较为详尽的阐述：公司是内资汽车散热器龙头生产商，2010年，公司铝质散热器、铜质散热器及暖风机收入分别占公司主营业务收入的63.6%、10.3%和16.6%。公司盈利能力出众，近三年毛利率维持在25%以上，市场占有率位居全行业第二位、内资企业第一位。并针对各方关注的“单一客户风险”问题，八菱科技不再回避，特别在招股书上新加了单一客户风险的说明，八菱科技也从单一客户营收占比逐年下降，业务规模扩大等方面对该风险进行说明。因此其在第二次过会发行中，由61家询价机构护送，保证其顺利发行，八菱科技则轻松越过了上回失败的陷阱，成功完成配售。其网下配售公告显示， 统一申报的61家询价对象参与了初步询价，成为发行成功的关键。
第二次危机——董事长被立案也对于公司的声誉有很大的影响。而且公司正处于发行当中，对于公司的发行上市非常不利。由于发行接连遇到问题，市场上对于八菱科技的质疑声四起。公司应对这次危机非常积极，考虑到了本次危机可能对于公司的市值有重大影响，积极主动的管理投资者关系。首先公司联系媒体，控制事态扩散。然后公司和南宁公安局联系，了解案件情况，并及时将案件撤销。本次危机最终并未对发行造成影响，公司网上发行获得了359倍的超额认购，并在发行首日获得了市值的大幅提升。
纵观本次发行过程，八菱科技本次发行最终获得成功和公司的投资者关系工作有很大的关系。它显现了我们坚持的投资者关系应该主动化的原则，把投资者关系工作纳入了市值管理的范畴，是值得上市公司积极借鉴的案例。之前，上市公司在IPO期间对于投资者关系的重视度存在不足。IPO是市值的起点，赢在起跑线对于上市公司也是非常重要的。在IPO期间坚持主动的投资者关系管理，对于公司的市值管理大有裨益。
