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优化股权资产效用的股权融资类市值管理

2010年起，我国针对房地产行业的调控日趋严格，房地产市场成交量明显降低，房地产企业销售回款速度急剧下降，导致大量房地产企业陷入资金困境，不得不依靠融资度日。同时，我国货币政策逐渐收紧，商业银行的贷款总量尤其是针对房地产企业的贷款受到严格限制，这令大量有融资需求的房地产企业不得不向信托公司、典当行甚至民间借贷寻求资金，其中又以信托融资为主。当时，以土地、在建工程或现房做抵押的信托贷款的年利率一路走高至20%左右，如此高昂的融资成本极大加重了房地产企业经营负担。因此，如何以相对低成本获得融资，就成为房地产企业的重要课题。
S集团是上海市一家较为知名的以房地产开发销售为主营业务的企业集团。2010年下半年，S集团在考察沈阳房地产市场之后发现拟购买的地块，并拟于2011年竞买该地块从而进军沈阳房地产市场，为筹集竞买土地资金而产生了融资需求。在尝试银行贷款未果之后，S集团找到A信托公司洽谈信托融资。S集团拟以其在上海市的价值约4亿元的在建住宅项目做抵押，向A信托公司申请信托贷款约2亿元，期限1.5年。按照当时的市场融资成本，S集团以在建工程抵押申请信托贷款需承诺约18%的年利率。更重要的是，按照银监会监管规定，信托贷款需按照受托支付、专款专用监管资金用途，且不得用于支付土地出让金。可见，S集团拟采用的融资方案不仅需承担较高的资金成本，而且无法满足其竞买土地的资金用途。
A信托公司在充分了解S集团融资需求之后，对S集团的资产状况做了初步摸底，发现S集团持有Z上市公司的限售流通股8000万股，市值约6.4亿元。于是，A信托公司为S集团重新制定并实施了Z上市公司股权受益权转让回购信托融资方案：
（1）A信托公司发起集合信托计划募集资金2亿元，用于受让S集团持有的Z上市公司5000万股限售流通股的受益权，实现对S集团的融资；
（2）信托期限1.5年，年利率14.5%，即S集团有义务于融资期满1.5年时回购该5000万股的受益权，回购价格为融资本金加上按照约定年利率计算的应付利息；
（3）S集团以5000万股Z上市公司限售流通股为信托计划做质押担保，同时S集团的实际控制人为S集团按时足额支付回购价款提供不可撤销的连带责任担保；
（4）融资期间，A信托公司监控5000万股Z上市公司限售流通股的市值，若市值低于融资本金的1.6倍，则S集团需及时以现金支付市值补足款，或追加抵押物或质押物；若市值低于融资本金的1.3倍，则A信托公司有权立即启动处置质押股票从而提前收回资金。
    图10-6是S集团股权融资类市值管理的简要流程：

图10-6  S集团股权融资类市值管理案例流程图
 
案例评析：
S集团利用自身拥有的Z上市公司存量股票信托融资，是优化股权资产效用的股权融资类市值管理的典型案例。
在这个案例中，S集团的初始需求是通过房地产抵押获得信托贷款，为其沈阳竞拍土地筹集资金，在此需求下S集团将面临两个问题：第一，在当时市场条件下房地产抵押信托贷款的融资成本非常高，以此方法获得融资将大幅增加其财务费用负担；第二，按照监管要求，信托贷款不能用于支付土地出让金，S集团即使获得融资也无法满足其用途。可见，在S集团没有意识到对其持有的Z上市公司股权进行市值管理的时候，其融资目的几乎不可能实现。
在A信托公司的专业服务下，S集团意识到了其持有的Z上市公司股权的资产效用价值，萌生了对其存量股权进行市值管理的需求和意识。基于S集团的股权市值管理需求，A信托公司为其量身定制了股权融资类市值管理方法，即S集团以其持有的Z上市公司限售流通股的股权受益权转让回购方法进行信托融资。
通过股权融资类市值管理，S集团不仅成功筹集了所需资金并将资金用于期望用途，而且获得了股权融资类市值管理所带来的诸多益处：
（1）融资成本更低。当时房地产企业信托贷款的成本一般为年利率18%-20%，而S集团以股权受益权转让回购信托融资的年利率仅为14.5%，远远低于当时房地产企业信托贷款的平均成本，为企业节约了大量财务费用。
（2）满足资金用途。根据银监会规定贷款资金（包括信托贷款）必须监管资金用途且不得用于支付土地出让金，而股权受益权转让回购业务则不需要监管资金用途。由于S集团的融资目的是为竞买沈阳土地筹集资金，因此只有通过股权受益权转让回购方法融资才能满足其资金用途要求。
（3）提高股权资产效用。从房地产抵押贷款到股权受益权转让回购，不仅仅是融资方法的改变，更重要的是将单纯融资行为提升到股权市值管理行为，使得S集团所持有的Z上市公司股份从沉淀在资产负债表上的“死”的资产，变成了信托融资资金以及可供开发销售的土地，从而成为了“活”的资产。由此，S集团所持有的Z上市公司股份为S集团带来的将不仅仅是微薄的分红和静态的资产规模，而是提升为最具流动性的货币资金以及后来购入的更具盈利前景的土地。对于S集团来说，这种转变实质上就是其持有的Z上市公司股权资产效用的转变。显然，通过股权受益权转让回购进行股权融资类市值管理，S集团所持的Z上市公司股权的资产效用获得了极大的优化。